原標題：不尋常！剛剛，央行一下“降息”20BP！背后這4大信號很關鍵

　　來源：21世紀財經報道

　　3月30日，中國人民銀行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2020年3月30日人民銀行以利率招標方式開展了500億元逆回購操作。中標利率為2.2%，相比此前下降20BP。

　　相比近年每次5BP或者10BP的降息或加息力度，本次7天逆回購一次性降息20BP，顯得很不尋常。

　　值得注意的是，3月27日政治局會議表示，要抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施，積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度。降息是落實政治局會議的舉措，也是一攬子宏觀政策的措施之一。

　　央行降息背后的四大信號

　　一、加大逆周期調節力度，經濟穩增長

　　受疫情影響，中國經濟下行壓力加大。國家統計局數據顯示，1-2月份，全國固定資產投資（不含農戶）33323億元，同比下降24.5%；同期社會消費品零售總額52130億元，同比名義下降20.5%。多家機構預計一季度經濟增速會很低，甚至有機構預計可能零增長、負增長。與此同時，國內即將迎來海外需求下降的第二波沖擊。在此背景下，降息是加大逆周期調節力度的重要方式，有助于經濟穩增長。

　　3月26日召開的一季度貨幣政策委員會例會提出，加大宏觀政策逆周期調節力度，著力激發微觀主體活力，全面做好“六穩”工作。

　　“已出臺的貨幣政策目標函數中，并未過多考慮海外疫情蔓延、海外需求下降對國內經濟的沖擊，毫無疑問這需要重新作出調整，加大寬松力度。”財信證券首席經濟學家伍超明表示。

　　二、4月是貨幣政策發力的黃金“窗口期”

　　在美聯儲3月初及3月中旬降息后，中國央行未降息，主要因為國內尚未全面復工，降息作用有限。而現在復工逐步提升，降息有助于拉動投資、消費。

　　伍超明稱，當下尤其是4月份是貨幣政策發力的黃金窗口期，必須抓住、抓牢。目前海外疫情加快擴散蔓延，國內面臨疫情“倒灌”風險，但整體看國內疫情已步入尾聲，即國內政策重心已轉向支持企業復工復產、擴大有效需求。因此，抓住3、4月份這一關鍵窗口期，加大貨幣政策力度，對實現經濟社會發展目標尤為重要。

　　三、海外貨幣寬松，中國貨幣政策打開空間

　　美聯儲在3月3月、3月16日兩次降息后，將利率降至零，同時啟動各種資產購買計劃。美聯儲降息后，海外各國央行已跟隨降息。據不完全統計，截至北京時間3月30日，2020年以來，全球已至少有35個國家或地區先后宣布了57次降息。

　　本次美聯儲降息后，其他國家的貨幣政策打開空間——降息后，外部壓力不會太大，匯率也不會有太大的貶值壓力。在疫情影響之下，降息成為拉動需求、應對金融市場波動的重要措施。

　　目前人民幣匯率穩定在7左右，存在降息的空間。同時，降息也是踐行G20會議“加強國際宏觀經濟政策協調，防止世界經濟陷入衰退”的重要舉措。

　　四、4月LPR將下調

　　在此次逆回購利率下調20BP后，4月新作MLF亦會跟隨降息，這將帶動4月LPR報價下行。3月27日的政治局會議指出，要引導貸款市場利率下行。

　　2019年8月央行推進貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。LPR下行的主要驅動因素為MLF利率下降、銀行資金成本下降等。

　　3月LPR報價按兵不動。據中國貨幣網消息，2020年3月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為4.05%，5年期以上LPR為4.75%，報價與上月保持一致。此次政策利率下調后，有助于帶動4月LPR利率下行，進而降低企業融資成本。

　　重磅解讀：政治局會議釋放七大政策信號

　　央視新聞報道，中共中央政治局3月27日召開會議，分析國內外新冠肺炎疫情防控和經濟運行形勢，研究部署進一步統籌推進疫情防控和經濟社會發展工作。

　　本次政治局會議召開的時點可謂非常關鍵。國內看，宏觀數據上，1-2月數據全面走弱，經濟下行壓力加大；政策應對上，由于全國“兩會”延期召開，全年經濟社會發展目標及宏觀政策一直未確定。

　　國際上看，3月26日召開的二十國集團領導人應對新冠肺炎特別峰會提出，啟動總價值5萬億美元的經濟計劃，并支持各國中央銀行采取措施促進金融穩定和增強全球市場的流動性。一些歐美國家已提出了財政刺激計劃，中國方面的措施備受關注。

　　在這樣的背景下，政治局召開會議，確定了下一步的政策方向。從會議通稿來看，本次政治局會議釋放了以下幾個信號：

　　一、努力完成全年經濟社會發展目標任務

　　會議表示，加大宏觀政策對沖力度，有效擴大內需，全面做好“六穩”工作，動態優化完善復工復產疫情防控措施指南，力爭把疫情造成的損失降到最低限度，努力完成全年經濟社會發展目標任務。

　　2020年是全面建成小康社會的收官之年。對于2020年而言，約束性的指標是2020年實現國內生產總值（GDP）和城鄉居民人均收入比2010年翻一番的目標。

　　社科院副院長蔡昉曾在《人民日報》發文稱，2020年只要達到1.9%的增長速度，居民收入翻番目標即可實現。GDP方面，2010年我國GDP總量為41.21萬億元，按不變價計算2019年GDP總量約為78.04萬億元。2020年只要達到5.7%左右的增長率，便可實現統計意義上的準確達標。

　　但目前，經濟下行壓力加大，一季度經濟增速較低。這意味著要實現翻番目標，后續經濟穩增長壓力很大，因此需研究推出一攬子宏觀政策。

　　二、一攬子宏觀政策措施在研究中

　　會議表示，要抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施，積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度。

　　財政政策和貨幣政策表述并無變化，但“一攬子宏觀政策措施”為首度提出，這個“彈藥庫”包含特別國債、提升赤字率及專項債、引導LPR下行、提振消費等內容，財政政策應對可能更為重要。

　　三、首次明確發行特別國債

　　本次疫情發生后，發行特別國債的建議很多，但本次會議首次明確“發行特別國債”，預計發行規模將超過萬億，可能專項用于疫情防控。

　　特別國債是國債的一種，其專門服務于某項特定政策，支持某特定項目需要，因此被成為特別國債。在中國國債發展歷程中，曾發行過兩次特別國債：1998年8月，發行2700億元特別國債，所籌資金專項用于補充四大行資本金。2007年6月，發行2000億美元的特別國債，用于購買外匯注資中投公司。

　　此外，1998年曾發行過特別類型的債券來滿足特定的支出目的，比如長期建設國債。

　　四、赤字率增加，或突破3%

　　2019年赤字率是2.8%，離3%的警戒線還有0.2個百分點。本次會議提出，適當提高財政赤字率。這意味著赤字率很可能突破3%，國債和新增地方一般債的發行規模將增加。

　　前述長期建設國債計入了赤字，但1998年及2007年的特別國債未計入赤字。因此，本次政治局會議確定的特別國債如果計入赤字，特別國債的效果就會打折扣；如果不計入赤字，那需要特別國債的用途“很特別”。這有待進一步觀察。

　　五、增加專項債發行規模，大概率超3萬億

　　本次會議重申，要增加地方政府專項債券規模。

　　專項債于2015年首度發行，當年發行1000億。2016年、2017年，其發行量分別擴張到4000億、8000億，2018年首度超過1萬億，2019年擴張到2.15萬億。專項債的大規模發行、使用對穩投資、穩經濟起到了重要作用。

　　本次會議的表述，意味著2020年新增專項債發行規模大概率超三萬億。

　　截至3月20日，全國各地發行新增的地方政府債券已經達到14079億元，占提前下達額度的76%；其中一般債券3846億元，占69%；發行專項債券10233億，占79%。近期地方政府仍在發行專項債，預計3月底絕大多數地區都能將“提前批”額度發完，但剩余額度由全國“兩會”批準后才能發行。

　　六、LPR將下行

　　會議支出，要引導貸款市場利率下行。2019年8月央行推進貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。LPR下行的主要驅動因素為MLF利率下降、銀行資金成本下降等。

　　3月LPR報價按兵不動。據中國貨幣網消息，2020年3月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為4.05%，5年期以上LPR為4.75%，報價與上月保持一致。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬稱，3月LPR不變意味著降準效果繼續鈍化，存款利率不降銀行沒動力。

　　LPR難以進一步下降主要受制于存款利率。目前銀行負債端六成以上都是存款，而存款基準利率自2015年10月后一直沒有調整。與此同時，目前1年期LPR品種報4.05%，相比改革前一年期貸款基準利率下降30bp；5年期以上LPR品種報4.75%，相比下降了15bp。

　　后續可能通過降低存款基準利率的方式為LPR下行創造空間，3月監管層對結構性存款利率的整頓可能就是為降低存款利率作鋪墊。

　　七、多措并舉提振消費

　　會議表示，要加快釋放國內市場需求，在防控措施到位前提下，要有序推動各類商場、市場復工復市，生活服務業正常經營。要擴大居民消費，合理增加公共消費，啟動實體商店消費，保持線上新型消費熱度不減。

　　國家統計局數據顯示，1-2月社會消費品零售總額52130億元，同比名義下降20.5%，創下新低。受疫情影響，居民收入預期不穩定，如何擴大居民消費是個難題，消費券的發放可能會起到作用。

責任編輯：張譯文