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　　來源：券商中國

　　時隔一個多月，央行再度“降息”，且降息幅度進一步擴大。

　　3月30日，央行下調7天期逆回購利率20個基點。值得注意的是，為應對疫情影響，今年2月初央行先行下調逆回購利率10個基點，當月中期借貸利率（MLF）隨后同幅下調，進而帶動2月貸款市場報價利率（LPR）下調。

　　時隔一個多月，央行再度下調逆回購利率，此次“降息”有兩個顯著特點：

　　一是如2月初操作類似，此次又是逆回購利率先行下調，預計4月中旬MLF利率有望同幅下降，進而帶動4月20日LPR報價下調。

　　二是此次逆回購“降息”幅度進一步加大，比2月初逆回購利率下調幅度擴大一倍。

　　盡管央行“降息”幅度加大，但今日上午股市表現卻相對冷淡，創(chuàng)業(yè)板一度跌逾3%。不過，不少分析人士認為，隨著上周中央政治局會議提出一攬子宏觀政策逆周期調節(jié)措施，近期財政貨幣政策有望陸續(xù)落地，尤其是考慮到擴大財政赤字率、發(fā)行特別國債等都離不開貨幣政策的支持，新一輪降準降息蓄勢待發(fā)，全面降準、下調MLF和LPR利率，以及下調存款基準利率都有望陸續(xù)落地。同時，貨幣政策新一輪寬松加碼的開始，也將為股市等金融市場運行提供支撐。

　　貨幣進入加大逆周期調節(jié)力度階段

　　央行當天開展7天期逆回購500億，中標利率從2.4%下調至2.2%。此前，央行連續(xù)29個工作日未開展逆回購操作。央行貨幣政策放松空間的進一步打開，意味著宏觀政策逆回購力度的繼續(xù)加強。

　　清華大學金融與發(fā)展研究中心主任、央行貨幣政策委員會委員馬駿對記者表示，這次公開市場操作中標利率下降20個基點標志著貨幣政策進入了加大逆周期調節(jié)力度的階段，選擇在這個時點降息應該是綜合考慮了國內復工復產需求以及國際疫情和外部經濟環(huán)境惡化等多方面因素后做出的決策。

　　馬駿表示，調降公開市場操作利率可以進一步降低實體經濟融資成本。LPR改革改善了貨幣市場利率向貸款市場利率的傳導，貨幣市場的利率可以影響銀行對MLF的報價，又可以通過MLF利率進一步傳導至LPR利率，從而引導貸款利率的變動。因此，這次調降公開市場操作利率應該也能夠有效地傳導至實體經濟，體現為企業(yè)融資成本的下降。

　　馬駿強調，中國還有充足的貨幣政策空間和貨幣政策工具。考慮到國內經濟金融情況與國際的差異，央行在使用貨幣政策工具時保持了定力和彈性，并沒有一次用完所有的子彈。央行這次降息之后，中國仍然是主要經濟體中唯一采用常態(tài)貨幣政策的國家，仍然可以通過正常的貨幣政策操作強化逆周期調節(jié)。中國貨幣政策的工具箱里既有價格工具，也有數量工具，還有結構性工具，都可以在需要的時候加以運用。

　　此外，本次逆回購利率下調除了有支持實體經濟的考慮外，也是為了拉平與市場利率的差距。方正證券（維權）首席經濟學家顏色也對券商中國記者表示，最近市場利率一直下行，銀行間市場利率中，DR007一直在2%以下，DR001在1%一下，均顯著低于短期政策性利率，說明銀行間市場流動性充裕，因此政策性利率應該反映市場需求的變化。

　　財政政策刺激需要貨幣政策配合支持

　　中共中央政治局3月27日召開會議，分析國內外新冠肺炎疫情防控和經濟運行形勢，研究部署進一步統籌推進疫情防控和經濟社會發(fā)展工作。會議強調，“要加大宏觀政策調節(jié)和實施力度”，提出一攬子宏觀政策措施，逆周期調節(jié)力度加碼。

　　財政政策方面，赤字率、專項債、特別國債三措并舉，業(yè)內普遍預期今年財政赤字率有望達到3.5%-4%左右，同時，5000-1萬億的特別國債有望發(fā)行。貨幣政策方面，為加強與財政政策的協調，靈活適度的貨幣政策將及時跟進，以穩(wěn)定流動性水平并降低貸款利率。

　　中信證券研究所副所長明明認為，在中央政治局會議提出的一攬子宏觀調控舉措中，財政逆周期調節(jié)力度有望加強，據估算，2020年全年刺激政策的總規(guī)模或將達到10.7萬億。貨幣政策將配合財政發(fā)力以拉動實際需求、改善企業(yè)利潤。政治局會議提出的貨幣政策要“更加靈活”可能體現在貨幣政策工具以及方向上，如繼續(xù)推動專項再貸款等新型貨幣政策工具，同時繼續(xù)運用“三檔兩優(yōu)”存款準備金率、再貸款再貼現等結構性貨幣政策工具來強化對小微、民營企業(yè)的信貸支持。

　　“總體而言，在逆周期調節(jié)的框架思路下，為防止財政政策對無風險利率的抬升和對居民、企業(yè)部門信貸的擠出，財政和貨幣應該是雙管齊下的配合，從這個角度出發(fā)，隨著財政逐漸加碼，貨幣政策仍需保證流動性合理充裕并引導貸款利率下行，因此，仍然存在全面降準、降息和存款基準利率調整的可能。”明明稱。

　　4月下調存款基準利率概率降低

　　展望下一步的貨幣政策，3月26日召開的央行貨幣政策委員會例行季度會議上提出，要健全財政、貨幣、就業(yè)等政策協同和傳導落實機制，對沖疫情對經濟增長的影響。穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度，把支持實體經濟恢復發(fā)展放到更加突出的位置。運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持物價水平總體穩(wěn)定等。

　　結合不少分析人士的預測看，經歷了3月貨幣政策操作的平淡克制后，4月貨幣政策寬松閘門有望進一步打開，降準降息落地概率較大。

　　具體來說，在降準方面，考慮到發(fā)行特別國債通常需要央行降準予以配合，為市場提供充足流動性，新一輪全面降準蓄勢待發(fā)。中國銀行研究院最新研報表示，在全球貨幣寬松潮背景下，中國貨幣政策相對穩(wěn)健，中國貨幣政策調整的空間較大。結合疫情的影響以及經濟本身存在的下行壓力，預計未來一段時間，繼續(xù)降準可能性依然較大。

　　在降息方面，目前已看到逆回購利率下調，預計4月中下旬MLF、LPR利率有望相繼下調。

　　值得注意的是，逆回購利率的先行大幅下調后，存款基準利率短期內下行的概率隨之降低。此前有不少觀點認為，存款基準利率下調預計會在4月中下旬落地，但根據央行的最新操作看，存款基準利率下調或要繼續(xù)延后。

　　顏色表示，存款基準利率調整的概率大大縮小，央行不會一次性用盡各種大招，存款基準利率有可能在4月不做相應調整。現在最重要需要調降的利率是貸款端而非存款端。對貸款端來說，MLF和逆回購利率就是新的基準利率，調降MLF和逆回購利率同樣會顯著降低銀行的成本，因為銀行的結構性存款等負債端金融產品的利率是跟隨政策性利率和銀行間利率浮動的。相反，存款基準利率調整并不一定會導致銀行成本降低，因為實際負債端的利率是浮動的，即使下調存款基準利率可能會導致浮動加點部分反向調整，無法降低銀行成本。

　　“央行會在4月17日續(xù)作MLF操作，屆時很大概率會同等幅度降低20個基點。一年期LPR也會相應下調。MLF和逆回購利率都是新的貸款基準利率，兩者的下調都會通過影響LPR導致企業(yè)融資成本顯著降低。

　　明明也對記者表示，下調存款基準利率較為敏感，畢竟涉及到儲戶的利益，需要綜合考慮多方面因素，但這仍是貨幣政策工具之一，接下來需要看國內外經濟金融發(fā)展形勢再做判斷。

責任編輯：凌辰 SF179