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　　原標題：光大保德信：A股存四大優(yōu)勢 消費行業(yè)穩(wěn)健5G確定性強

　　中國經(jīng)濟網(wǎng)北京3月30日訊 （記者 康博） 目前，疫情在全球仍然處于爆發(fā)期，這讓以美股為首的多國資本市場近期遭遇了大幅下跌，然而隨著貨幣和財政政策的不斷加碼，投資者的恐慌情緒已經(jīng)有所緩解，但多數(shù)投資機構(gòu)仍然對未來宏觀經(jīng)濟的下滑十分擔憂。相比其他市場，A股無疑是全球的避風港，光大保德信旗下基金經(jīng)理董偉煒認為，A股具有明顯的四大優(yōu)勢，包括基本面優(yōu)勢、政策儲備優(yōu)勢、金融體系健康度優(yōu)勢和估值優(yōu)勢。從全年走勢看，其判斷A股將寬幅震蕩，而從長期看，A股值得看好。 

　　隨著國內(nèi)疫情逐漸平息，人們生活工作回歸正軌，內(nèi)需將對整體經(jīng)濟起到明顯的拉動作用，但董偉煒強調(diào)，由于海外的商業(yè)活動正在經(jīng)歷停滯，所以A股中，與海外在需求和供應鏈關系較弱的公司或?qū)⒊尸F(xiàn)較好的投資機會。 

　　在消費行業(yè)，投資者普遍認為疫情對相關公司的短期影響或?qū)⒎浅Ｃ黠@，光大保德信基金大消費研究組組長馬鵬飛表示，白酒行業(yè)目前已經(jīng)進入穩(wěn)步發(fā)展階段，終端消費受到的影響有望在二三季度逐步緩解，高、低檔白酒有望獲得穩(wěn)健的業(yè)績回報，部分次高端也將繼續(xù)享受消費升級的紅利。 

　　另外，馬鵬飛也非常看好家電行業(yè)的發(fā)展空間，其認為，空調(diào)產(chǎn)品的農(nóng)村保有量極低，是未來成長的發(fā)力點，小家電行業(yè)也正處于高速成長期。人力成本的提升，推動家庭場景機器的逐步壯大，傳統(tǒng)家電的普及率和更新?lián)Q代、新型家用電器的推陳出新將助力家電行業(yè)未來穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展。 

　　不得不說的是，新基建必定會成為未來拉動我國經(jīng)濟增長的一大動力，董偉煒認為5G及其應用產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上的確定性較強，包括基站建設，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等場景應用都對需求產(chǎn)生極大的拉動作用，從而對相關產(chǎn)業(yè)和公司帶來投資機會。但在消費電子，新能源汽車以及創(chuàng)新藥方面，董偉煒則認為這些行業(yè)或許在短期內(nèi)會有一段時間的調(diào)整。 

　　在投資方法上，董偉煒表示，其在操作方面會使用增強型GARP策略。傳統(tǒng)的GARP策略包括用合理或者低估價格買入穩(wěn)定成長的公司；在價值和成長中尋找平衡，更多偏好穩(wěn)定成長以及強調(diào)復合收益率概念。而董偉煒的增強GARP策略，會在成長方面賦予更高權(quán)重，以景氣賽道為核心出發(fā)點。同時，在復合策略里面迭代了成長曲線概念，以找到具體公司業(yè)績加速的那段，并且獲得超額收益。 

　　在投資中，收益和風險往往是不可分隔的，在力爭獲取超額收益的同時，董偉煒也會通過適當?shù)膿駮r和逆向投資，以及重倉高ROE公司來控制基金凈值的回撤，這在其過往的投資中已經(jīng)得到充分展示，并且效果良好。

光大保德信基金經(jīng)理 董偉煒 

　　采訪對象：基金經(jīng)理董偉煒、大消費研究組組長馬鵬飛 

　　以下為訪談實錄： 

　　問：今年爆發(fā)的疫情對我國經(jīng)濟尤其是消費行業(yè)的影響還是比較大的，請談談您怎么看目前A股遭受的壓力，您認同現(xiàn)在說的“黃金坑”這個說法嗎？，您預計這個“坑”能有多大多深？ 

　　董偉煒：海外的疫情當前還處于爆發(fā)期，但是疫情數(shù)據(jù)的上行同樣意味著檢測能力的提升，意味著隱形數(shù)據(jù)顯性化的過程。同時，在各國快速加嚴管控措施，百姓心理受到?jīng)_擊而減少社交活動之后，我們認為疫情有望被控制。 

　　股票對疫情并非同步反映，而是會提前反映。由此，若是市場認為疫情可控，或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點，則市場大概率提前見底。從美股看，美股近期下跌的速度為歷史較快，而幅度也達到了30%左右，超越了1929年大蕭條時的情況。但是與大蕭條時不一樣的是，大蕭條時美聯(lián)儲并沒有“開足馬力印鈔”的能力。由此，我們認為流動性的危機有望較快獲得緩解。 

　　我們認為當前美股從三方面影響了A股。一是外需，二是北向資金賣出，三是情緒影響。但是總體來看，A股當前有四大優(yōu)勢： 

　　第一、基本面優(yōu)勢：中國的疫情率先被控制，并已逐步復工； 

　　第二、政策儲備優(yōu)勢； 

　　第三、金融體系健康度優(yōu)勢：經(jīng)歷了15-18年去杠桿之后，我國的金融體系杠桿率大幅下降。中國證監(jiān)會副主席李超（金麒麟分析師）在3月22日國務院新聞辦公室舉辦的新聞發(fā)布會上也表示：“資本市場方面，當前股票市場的杠桿資金總量跟2015年高峰（金麒麟分析師）時候相比，已經(jīng)下降了80%。” 

　　第四、估值優(yōu)勢:當前估值結(jié)合當前的無風險收益率，是歷史上最低區(qū)間附近，等價于2018年10月份的水平（數(shù)據(jù)來源：Wind）。 

　　從定性的角度看，我們認為A股在未來一段時間的表現(xiàn)可能會好于美股。所以，當前我們對A股并不悲觀。以季度為維度看，我們看好A股；以全年看，我們整體判斷今年可能是一個寬幅震蕩的行情；從2-3年的長期角度，我們繼續(xù)看好A股。 

　　問：作為消費行業(yè)中的核心資產(chǎn)，白酒和家電是不得不說的，相對于食品飲料范圍里的白酒，家電這種耐用消費品是不是受到的影響更大呢？從此前機構(gòu)的邏輯看，我國家電龍頭公司的成長空間很大一塊來自于全球產(chǎn)業(yè)鏈的整合與其他國家的銷售增長，但現(xiàn)在全球受疫情的影響，您覺得短期會在多大程度的影響？ 

　　董偉煒：在具體看好的方向上，我們認為隨著國內(nèi)疫情的控制，復工的推進，財政貨幣產(chǎn)業(yè)政策的陸續(xù)加碼，A股相對海外具有明顯的韌性和抗跌性，受益于強大的國內(nèi)內(nèi)需市場，與海外在需求和供應鏈關系較弱的公司或?qū)⒊尸F(xiàn)較好的投資機會。 

　　問：在白酒這塊，現(xiàn)在龍頭酒企的計劃基本都是爭取在后期彌補受疫情影響的銷售，您覺得目前白酒行業(yè)的估值水平如何？短期內(nèi)行業(yè)集中度或者提價等哪些因素會推動企業(yè)盈利的增長呢？ 

　　馬鵬飛：白酒行業(yè)在2016年至2019年快速發(fā)展后，行業(yè)整體進入穩(wěn)步發(fā)展階段。白酒終端消費受疫情的影響有望在二季度和三季度逐步緩解，高檔和低檔白酒有望獲得穩(wěn)健的業(yè)績回報，部分次高端品種有望繼續(xù)享受消費升級的紅利。 

　　此外，啤酒經(jīng)過多年的行業(yè)洗牌已形成品牌割據(jù)的狀態(tài)，各品牌廠商開始意識到提質(zhì)增效是未來行業(yè)唯一的發(fā)展方向，展望全年，啤酒板塊雖受疫情影響一定的銷量，但不改變啤酒行業(yè)高端化的大勢。 

　　問：其他消費細分領域受影響情況和目前行業(yè)發(fā)展態(tài)勢能否介紹一下？哪些領域機會更大些？ 

　　馬鵬飛：受新冠疫情影響，屠宰場開工延后，行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能去化，疊加各地活禽市場關閉，全年看禽板塊的供給格局依舊良好。隨著餐飲業(yè)復蘇以及全國學校開學，禽板塊的需求有望回暖，疊加生豬缺口的全年影響，預計禽板塊全年仍然維持高景氣。 

　　從家電領域看，空調(diào)產(chǎn)品的農(nóng)村保有量極低，是未來成長的發(fā)力點；還有小家電，小家電和傳統(tǒng)家電不同，行業(yè)正處于高速成長期。美好生活的向往和人口老齡化帶來的人力成本的提升，推動家庭場景機器的逐步壯大，傳統(tǒng)家電的普及率和更新?lián)Q代、新型家用電器的推陳出新助力家電行業(yè)未來穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展。 

　　調(diào)味品行業(yè)，憑借優(yōu)秀的品牌力和產(chǎn)品力，龍頭公司業(yè)績增速維持在雙位數(shù)的增長態(tài)勢，整體行業(yè)呈現(xiàn)出集中度提升的態(tài)勢，復合調(diào)味品有望受益于行業(yè)增長、烹飪便利化的推動獲得高速的發(fā)展。 

　　問：在5G、半導體等新基建方面，您如何看未來的成長空間，您青睞哪些細分領域？能否說一下原因？ 

　　董偉煒：我們認為5G及其應用產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上的確定性較強。 

　　1、未來2-3年，5G基站投資或?qū)⒋笠?guī)模啟動，有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。 

　　2、中國在5G產(chǎn)業(yè)上的全球比較優(yōu)勢明顯，在標準制定，專利數(shù)量，產(chǎn)業(yè)配套能力和市場需求方面處于世界領先地位。 

　　3、5G由于高帶寬，低延時，多連接等特點，其應用場景遠大于前幾代通信技術。5G應用包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、超高清視頻、AR/VR、智慧城市、云游戲等，上述應用范圍廣、市場容量大、投資機會多。 

　　4、隨著中美科技領域的碰撞逐步增多，我國發(fā)展科技的決心和意志更加堅定，未來一些關鍵設備和元器件領域的國產(chǎn)化替代進程也將加速，這將進一步提升中國相關產(chǎn)業(yè)和公司的投資機會。 

　　因此總體而言，5G及其產(chǎn)業(yè)鏈既符合當前宏觀經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展要求，同時又受到了政府的大力扶持，是一個成長性較好的大方向。 

　　問：對于新能源汽車行業(yè)，您如何看待行業(yè)的發(fā)展空間？ 

　　董偉煒：在具體看好的方向上，我們認為隨著國內(nèi)疫情的控制，復工的推進，財政貨幣產(chǎn)業(yè)政策的陸續(xù)加碼，A股相對海外具有明顯的韌性和抗跌性，受益于強大的國內(nèi)內(nèi)需市場，與海外在需求和供應鏈關系較弱的公司或?qū)⒊尸F(xiàn)較好的投資機會。因此，我們當前時點更看好受益于國內(nèi)復工推進和政策加碼的新基建（5G通信基站，數(shù)據(jù)中心，醫(yī)療信息化，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，云計算等），而消費電子，新能源汽車，創(chuàng)新藥等階段性的行業(yè)或會有一段時間的調(diào)整。 

　　問：如今您奉行哪種投資理念？在您長期的投資經(jīng)歷中，您的投資風格或者理念經(jīng)歷過哪些轉(zhuǎn)變，是什么原因引發(fā)了轉(zhuǎn)變，能否介紹一下？ 

　　董偉煒：我的投資框架是：投資理念指導下的三位一體的投資框架。 

　　我的投資理念是：合理估值下的基本面趨勢。三位一體的框架指的是：投資決策系統(tǒng)、風控系統(tǒng)和心態(tài)的三位一體。投資決策系統(tǒng)下面又分為：行情研判系統(tǒng)和投資操作系統(tǒng)。 

　　我們在投資操作系統(tǒng)中會使用增強GARP策略。GARP策略就是Growth At Reasonable Price，傳統(tǒng)的GARP策略有三個特征。第一，用合理或者低估價格買入穩(wěn)定成長，一般買入價格在1倍的PEG以下。第二，傳統(tǒng)GARP策略在價值和成長中尋找一種平衡，更多偏好穩(wěn)定成長而不是高速成長。第三，這個策略強調(diào)的是復合收益率概念。 

　　傳統(tǒng)GARP策略的問題是，過度看重成長的穩(wěn)定性，往往會錯過景氣度向上，高速增長的企業(yè)。我的增強GARP策略，會在成長方面賦予更高權(quán)重，以景氣賽道為核心出發(fā)點。同時，在復合策略里面迭代了成長曲線概念。成長曲線的疊加，是我對傳統(tǒng)GARP策略比較大的優(yōu)化，也構(gòu)成了我目前的這一套方法。 

　　我通過疊加企業(yè)的成長曲線，去找到這個公司業(yè)績加速的那一段，并且獲得超額收益。市場作為一個整體，對于企業(yè)的業(yè)績變化往往是線性外推，對股票預期的調(diào)整是比較緩慢的。通過深入的基本面研究，及時發(fā)現(xiàn)一個企業(yè)成長曲線比較確定的情況下，選擇符合我條件的公司。在一個公司進入業(yè)績增長加速形態(tài)的中前期介入，能獲得比較明顯的超額收益。 

　　過去一年多的時間，我一直在運用這套增強GARP策略，效果是比較好的。當然，在中國當前的宏觀背景下，經(jīng)濟總量層面的彈性不是很大。要真正抓到完美曲線的機會不是特別多。當你發(fā)現(xiàn)的時候，股票價格可能已經(jīng)有相當層面的反映了。 

　　當然，對于公司成長曲線的識別并不是操作的最后一步，我還需要去測算這個公司的市值空間。歷史上我們看到一些短期業(yè)績爆發(fā)的公司，但他們的市值空間不大，這時候短期即使業(yè)績增長加速，也很難長期帶來超額回報。 

　　市值空間是基于公司未來2-3年進入穩(wěn)定成長期后，能給予多少的合理估值。如果沒有太大吸引力，我就會放棄。 

　　總結(jié)來說，這個方法分為兩個核心步驟。第一，尋找高速成長的行業(yè)和公司，特別是增長曲線加速的；第二步，對公司的估值和市值空間進行計算，并且對公司的質(zhì)地進行分析。 

　　問：您如何控制業(yè)績回撤？是會通過大勢判斷對倉位進行控制還是其他方法？能否具體介紹一下？ 

　　董偉煒：我們在實際操作中是通過以下四種手段去控制回撤。 

　　第一：應對性的擇時或叫倉位管理。我的擇時不是提前預判，而是當發(fā)生一些事件的時候，我做一些動作；比如說2019年前三個月市場表現(xiàn)很好，大家也很亢奮。但是當時出來的貨幣政策報告中，定調(diào)上打消了進一步寬松的預期。這時候我就降低了倉位，規(guī)避了比較大的階段性回撤風險。市場的反射弧是漸進式，我們通過做應對性擇時，能取得不錯的勝率。 

　　第二：制定嚴格止損和止盈策略； 

　　第三：進行個股的波段操作，在市場波動較大的時候，或去進行逆向操作； 

　　第四：盡量去選擇高質(zhì)量的上市公司，因為從歷史經(jīng)驗來說，ROE更高的公司長期來說回報更好，回撤更小。 

　　基金經(jīng)理介紹： 

　　董偉煒，西南財經(jīng)大學金融學學士，上海財經(jīng)大學證券投資專業(yè)碩士；2007年7月加入光大保德信基金管理有限公司，現(xiàn)任光大保德信基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理。 

　　馬鵬飛，浙江大學食品科學碩士，6年食品科學專業(yè)學習，多年食品企業(yè)工作經(jīng)驗、先后擔任研發(fā)工程師、項目經(jīng)理；獲兩項授權(quán)專利發(fā)明。 

　　產(chǎn)學研復合型資深研究員、深耕消費行業(yè)研究8年，歷任浙江同花順投資咨詢有限公司行業(yè)研究員、財通證券股份有限公司行業(yè)研究員、2017年加入光大保德信擔任高級研究員，現(xiàn)任研究部消費組組長、基金經(jīng)理助理。對食品飲料、農(nóng)林牧漁、化工等行業(yè)研究有豐富經(jīng)驗，長期保持獨立思考、草根調(diào)研、價值堅守的風格。 

　　入職光大保德信以來，在10個季度中獲得6次季度研究業(yè)績第1，發(fā)掘金股22個、銀股6個，以出色的研究業(yè)績獲得年度優(yōu)秀員工和“金股獵手”稱號。 

　　代表產(chǎn)品： 

　　光大行業(yè)輪動混合（360016）、光大國企改革股票（001047)、光大安和債券型基金（一只追求絕對收益的二級債券型基金）

責任編輯：陳悠然 SF104