意見領(lǐng)袖丨全球KOL聚焦金融大動蕩

　　文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 梁紅、 易峘

　　中央政治局3月27日召開會議，要求抓緊研究提出一攬子宏觀政策措施，積極的財政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，適當提高財政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方政府專項債券規(guī)模，引導(dǎo)貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕。

　　政治局會議紀要表明，政府開始重新評估疫情對經(jīng)濟的影響，尤其對海外疫情對經(jīng)濟影響的深度和持久性更為關(guān)注。基于對疫情沖擊的最新認識，政策更明確地表示將加大紓困力度。

　　會議提出，“當前國內(nèi)外疫情防控和經(jīng)濟形勢正在發(fā)生新的重大變化，境外疫情呈加速擴散蔓延態(tài)勢，世界經(jīng)濟貿(mào)易增長受到嚴重沖擊”。雖然2月中旬起政策大力推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)復(fù)工率已經(jīng)顯著回升，但3月以來海外疫情已經(jīng)加速升級，海外經(jīng)濟如我們預(yù)期地按下了“暫停鍵”。由此，3月中開始中國的復(fù)工率上升的速度也開始放緩——在內(nèi)需仍未完全恢復(fù)“元氣”之際、外需已開始快速走弱。周五的政治局會議顯示政府對最新的內(nèi)外需形式變化有了更深刻的認識，繼而明確提出將研究一攬子貨幣、財政措施，罕見提出“發(fā)行特別國債”以及提高赤字率。  

　　與2008年不同，本次紓困主要依托財政擴張，且擴內(nèi)需主要著力于民生相關(guān)的投資和消費。其使用工具的范圍可能比政治局會議明確提出的更廣——包括擴大政府融資、降稅費、盤活財政存量、釋放消費需求等多個維度。

　　據(jù)我們最新的估算，目前的“基準情形”下，全球疫情對中國經(jīng)濟的沖擊可能達到7-8個百分點。當前時點，推進一系列的宏觀措施為企業(yè)和居民部門及時“紓困”，具有必要性和緊迫性。我們近期對增長預(yù)期的下調(diào)已經(jīng)包含了政策寬松紓困的假設(shè)、即最“廣義”的財政赤字率可能需要擴張6-7個百分點。具體看，

　　? 一般公共預(yù)算赤字率可能上升，今年再度啟用特殊國債，地方債總額度有望擴張、甚至不排除發(fā)行專項政府債券作為疫后紓困的長期專項資金。在此基礎(chǔ)上，“最廣義”口徑財政寬松的其他渠道包括政策性銀行債凈融資擴容、社保降費、及國企向?qū)嶓w經(jīng)濟部門的“讓利”等。

　　? 在擴融資的基礎(chǔ)上，財政盤活存量資金（公積金、國資劃社保、以及財政存款等）、在不增加宏觀杠桿的基礎(chǔ)上支持總需求增長、尤其是側(cè)重于提振民生。

　　? 在財政擴張赤字和盤活存量的同時，釋放消費需求也將成為政策的著力點之一，其中“一攬子”的政策可能涵蓋消費券補貼、適度放開對汽車和地產(chǎn)合理需求的限制、加快新型城市化及高效都市圈的建設(shè)等。

　　? 與此同時，貨幣寬松將配合財政紓困：我們預(yù)計2020年LPR還將下調(diào)40bp、RRR將再下降150bp，同時，存款基準利率調(diào)降的可能性將隨著外需進一步走弱而上升。

　　我們將繼續(xù)追蹤政治局會議以后，財政紓困具體政策的規(guī)模、節(jié)奏、及著力點。如財政紓困加力增效、配以適當貨幣寬松，今年2-4季度增長有望如期較1季度明顯回升。但基準情形下，全年經(jīng)濟增速可能仍將明顯低于去年。

　　短期內(nèi)，全球經(jīng)濟活動因疫情陷入大范圍停滯，依據(jù)可觀測的高頻指標推算，短期內(nèi)外需可能在多個維度遭受比2008-09年全球金融危機時期更大幅度的沖擊。而我們在基準情形下的增長預(yù)測，計入了一定的財政和貨幣政策的寬松預(yù)期、以及2季度起同比和環(huán)比增長回升的路徑，我們預(yù)測在一季度-9.3%的增速后，2020年2-4季度GDP將分別同比擴張4.3%、5.8%、6.4%，平均增速將達到5.5%。在“百年一遇”的疫情背景下，這一增長路徑的預(yù)測并不悲觀——而中國可能將是全球主要經(jīng)濟體中今年唯一錄得正增長的國家。

　　另一方面，目前疫情沖擊下，如果要將全年經(jīng)濟增速拉回至5%以上，則廣義財政赤字率可能需要擴大9個百分點左右，這一力度在全球范圍內(nèi)可能也將是較高的水平——上周德國提出的財政刺激方案為GDP 3%左右，美國的財政刺激法案、在剔除銀行貸款之后約為GDP 6%。考慮到中國疫情控制已經(jīng)走在全球前列、總體經(jīng)濟損失相對可控，最終的財政紓困力度是否能夠達到以上的幅度、以及疫情帶來的損失是否會高于我們的預(yù)期，均仍需觀察。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家)