【興業定量任瞳團隊】基金經理揭秘系列之十七：大成基金劉旭

　　來源：微信公眾號XYQUANT 作者：興業定量任瞳團隊  

　　基金經理

　　劉旭，管理學碩士，2013年加入大成基金，任投資經理3年，管理規模26億，所管理的大成創新成長及大成高新技術產業的業績均位列行業前茅，收益波動率低，行業配置均衡且分散，偏好中盤成長及大盤股，深耕機械、汽車、家電、餐飲旅游等行業。

　　管理產品

　　劉旭目前管理2只產品，分別為大成高新技術產業和大成創新成長。

　　大成高新技術產業的成立日期為2015-02-03，歷任基金經理為徐彥和劉旭。徐彥的管理時間為2015-02-03至2018-09-11。劉旭自2015-07-29任職至今，任期回報38.33%，同類排名3/124。基金主要投資于高新技術產業相關上市公司，通過精選個股和風險控制，力求為基金份額持有人獲取超過業績比較基準的收益。

　　大成創新成長成立日期為2007-06-12，歷任基金經理為王維鋼、倪明、楊建勛、魏慶國、石國武和劉旭，劉旭自2016-8-20開始管理至今，任期回報6.11%，同類排名63/499。

　　表1、管理基金概況

　　代表產品：大成創新成長

　　基本情況

　　產品規模穩定于20多億，個人投資者為主。高倉位操作，幾乎不投資債券。

　　持股集中度高，前十大重倉股倉位占比超過60%。

　　換手率低：經測算，2017年換手率0.88，顯著低于行業中位數2.15。

　　圖1、大成創新成長重倉股

　　產品業績

　　業績突出且波動低，超額收益11%，同類排名前12%，2017年表現最突出。

　　歷年收益均表現優秀，年化波動率顯著低于市場平均：基金自2016年8月由劉旭管理至今，基金的收益率為8%，收益率在同類排名為前12%，基金超額收益率為11%。基金年化波動率顯著低于市場平均，優于市場80%的基金。從單年份來看，2017年收益表現最突出。

　　市場極端情況下，收益波動小于大盤：從單年度最大回撤來看，基金的回撤略高于大盤，但總體類似。年化波動率歷年為20%左右，略高于市場同類。另外，通過分析股市普跌、美股暴跌、快速普漲、價值上漲、創業板大跌、A股熔斷、股災后反彈、股災2.0基金與滬深300的階段收益率及回撤情況，基金的回撤與大盤走勢相似，但收益的變動總體小于大盤。

　　圖2、大成創新成長累計收益率

　　圖3、大成創新成長超額收益率

　　表2、大成創新成長歷年收益

　　表3、市場極端情景下產品表現

　　擇時選股能力

　　目前評價基于市場收益的擇時能力的模型主要有T-M模型、H-M模型等。綜合考慮T-M和H-M模型，采用年度凈值數據進行分析，市場基準采用滬深300指數的收益率。模型結果顯示，基金在2017年及任職以來均表現出一定的選股能力。

　　表4、大成創新成長擇時選股能力分析

　　風格偏好

　　風格配置相對均衡，中盤和大盤配置比例各占30%-45%。

　　對基金實際持倉的前十大重倉股類型及中報年報所披露的所有持股類型進行分類匯總 ，可以發現，基金配置均衡，大盤和中盤持股比例各占30%-45%。

　　根據Barra的十大風格因子對組合進行分析，通過組合在各大風格上的相對基準的暴露來考察基金的風格偏向，可以發現，相對滬深300，基金在大盤（BETA）及非線性市值（SIZENL）的相對暴露度較大且持續性久。

　　圖4：大成創新成長風格因子相對暴露值

　　圖5、大成創新成長所有持股市值結構

　　行業偏好

　　行業配置重點突出且結構穩定，偏好機械、汽車、家電、餐飲旅游。

　　對基金實際持倉的前十大重倉股類型及中報年報所披露的所有持股類型的行業進行分類匯總，可以發現，基金行業配置重點突出，對機械、汽車、家電、餐飲旅游和醫藥的配置比例較高且持續性長，近期對食品飲料也有明顯偏好。相對滬深300，基金持續超配機械、汽車、家電、餐飲旅游、輕工制造，低配金融股、建筑等。

　　圖6、大成創新成長行業實際配置情況

　　圖7、大成創新成長行業超配

　　表5、大成創新成長所有持股行業配置

　　風格歸因

　　基金顯著偏好中盤成長股及大盤股，收益主要來源于風格內選股。

　　依據資產風格進行多元線性回歸方法，以最小化殘差平方和為目標，得到基金在各資產風格上的近似比例。文中選擇巨潮大盤成長指數、巨潮大盤價值指數、巨潮中盤成長指數、巨潮中盤價值指數、巨潮小盤成長指數、巨潮小盤價值指數6個A股風格基準指數作為規模風格分析的基準，進行基金的風格分析，分析時間頻率為季度。

　　在得到基金于各資產風格的近似比例后，根據此比例來分解基金超額收益率，選擇市場基準指數為滬深300，將基金的超額收益率分解為風格Alpha和選股Alpha，來分析基金經理的基金風格擇時能力和選股能力

　　模型結果顯示，該產品的風格主要集中于中盤成長股及大盤股，近期對小盤價值股的配置有所增加?；鸬氖找嬷饕獊碓从谶x股能力。

　　圖8、大成創新成長風格凈值歸因

　　圖9、大成創新成長收益分解：風格選股（左）和風格擇時（右）

　　行業歸因

　　依據資產風格進行多元線性回歸方法，以最小化殘差平方和為目標，得到基金在各資產風格上的近似比例。文中選擇中信行業指數作為行業風格分析的基準，進行基金的風格分析，分析時間頻率為季度。

　　在得到基金于各行業配置的近似比例后，根據此比例來分解基金超額收益率，選擇市場基準指數為滬深300，將基金的超額收益率分解為行業Alpha和行業Alpha，來分析基金經理的基金行業擇時能力和選股能力。

　　模型結果顯示，該產品行業配置均衡且分散，2017年超額收益主要來自行業選股，2018年來自行業擇時。

　　圖10、大成創新成長行業凈值歸因

　　圖11、大成創新成長收益分解：行業選股（左）和行業擇時（右）

　　Brinson業績歸因

　　本文采用單期Brinson業績歸因，根據基金中報和年報披露的全部持倉的行業配置比例，對比同期基準指數的行業配置，分析基金持股的行業選股及擇時能力，但由于無法獲知基金在期間的實際調倉，所以Brinson業績歸因結果僅供參考。

　　通過分析可以發現，基金的主動收益2017年主要來自基礎化工、電力、金融、計算機、通信和傳媒的行業選股，2018年來自餐飲、家電、汽車、輕工、非銀、食品的行業擇時。

　　圖12、大成創新成長收益分解

　　個股配置及收益

　　重倉股持股比例集中，對宋城演藝、銀輪股份、大亞圣象、三花智控和蘇泊爾的倉位高且持有期長，相對行業超額收益顯著。

　　從歷史持倉來看，根據中報、年報披露的所有持股分析，基金重倉股持續性較高且集中度高，主要重倉持有宋城演藝、杰克股份、銀輪股份、中炬高新、大亞圣象、信立泰、三花智控、華域汽車、蘇泊爾、中國平安、麗珠集團、宏發股份、時代新材、世聯行和華發股份。其中對宋城演藝、銀輪股份、大亞圣象、三花智控和蘇泊爾的倉位高且持有期長。

　　從歷史持倉來看，前十大重倉股的披露頻率為季度，自2016年三季報起出現在前十大重倉股頻率最高的股票分別大亞圣象、蘇泊爾、三花智控、銀輪股份、宋城演藝、信立泰、中炬高新、宏發股份和華發股份。經測算，大部分持有超過2期及以上的重倉股幾乎都獲得了正收益，且獲得了顯著的超越行業收益率。

　　表6、大成創新成長重倉股

　　注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。證券研究報告：《基金經理揭秘系列之十七：大成基金劉旭》

　　對外發布時間：2018年9月18日

　　報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

　　本報告分析師 ：

　　任瞳 SAC執業證書編號：S0190511080001研究助理：姚紫薇

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責任編輯：常福強