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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鐘文

　　9月29日，東海證券保薦并主承銷的萬潤新能上市。萬潤新能的發行價為299.88元/股，創年內新高、歷史第二高。

　　但二級市場投資者對萬潤新能的高發行價并不買賬，公司股票上市首日便大幅下跌27.59%，收盤價為217.14元/股。市場普遍認為，萬潤新能破發一是因為發行價過高，公司發行市盈率比行業市盈率高56倍（倍是計量單位，非比例，下同），比同行可比公司市盈率均值高出16倍。

　　事實上，萬潤新能在上市之前就出現了實控人變相占用上市公司資金的問題，而投資者對這種“前科”會保持謹慎態度。

　　東海證券雖通過萬潤新能項目錄得2.12億元的收入，但也付出了慘重的代價，其作為承銷商包銷了4.59億元的棄購新股，子公司還作為戰投認購了1.28億元。萬潤新能上市一天，東海證券賬面浮虧1.6億元。

　　在整個IPO過程中，萬潤新能股價雖然破發，但募資63億元（超募50億元），相比公司核心員工、散戶、保薦機構，算是“唯一贏家”。

　　中一簽新股虧4萬元 核心員工“被坑殺”

　　公告顯示，萬潤新能新股發行價格為299.88元/股，上市首日收盤價為217.14元/股。若打新投資者以收盤價賣出，平均一簽虧損 4.14萬元（一簽500股）。

　　不僅是網上打新的中小投資者損失慘重，網下戰投及打新機構同樣“血虧”。招股書顯示，萬潤新能的網下戰略投資者有三家，分別是東海證券創新產品投資有限公司（東海證券相關子公司）、 中金豐眾66號資管計劃、中金豐眾67號資管計劃。

來源：萬潤新能招股書

　　其中，中金豐眾66號資管計劃、中金豐眾67號資管計劃為萬潤新能核心員工“打新”的通道，資管計劃管理人為中金公司。兩家資管計劃合計配售2.8億元的新股，上市首日賬面浮虧0.77億元。

　　值得關注的是，萬潤新能董事李菲持有中金豐眾67號資管計劃2.5億元的出資份額（占比83.16%），而這2.5億元出資全部被用來認購新股。上市僅一天，李菲間接持有的上市公司股份賬面浮虧就達到0.69億元。

　　換言之，萬潤新能上市破發，對董事李菲而言屬于“坑殺”。

　　公告顯示，萬潤新能發行市盈率為75.25倍，而公司所屬行業T-3日靜態行業市盈率僅為19.21倍。萬潤新能可比同行上市公司2021年度的靜態市盈率均值（扣非前）為59.02倍，同樣較低。

　　因此，萬潤新能大幅破發的根源是市盈率較高的觀點，有據可依。

　　東海證券狂攬2.1億元承銷費  “弄巧成拙”被套1.6億元

　　事實上，高市盈率只是看空指標之一，投資者還會根據上市公司財務基本面、法人治理情況、管理層表現來綜合判斷是否持有該股票。

　　東海證券保薦的萬潤新能，在上市之前就出現實控人變相占用公司資金（報告期內合計占用1.12億元）的情形。不過，萬潤新能實控人采用了比較隱蔽的方式進行資金占用。比如，2020年湖北萬潤通過深圳精一、上海鵬科向終端供應商司祈曼采購的過程中，有2359.53萬元預付貨款被公司實際控制人占用。

　　萬潤新能稱，2021年9月及以后，公司未再發生實際控制人和關聯方占用公司資金的違規行為。但投資者仍需注意的是，許多公司上市前通過規范財務內控達到上市要求，上市后實控人等會變本加厲從上市公司“薅羊毛”。

　　招股書顯示，萬潤新能計劃募資12.62億元，但實際募資63.88億元，超募比例為406%。而作為保薦人及主承銷商的東海證券，也獲得傭金2.12億元，創公司歷史最高記錄。

　　但以高市盈率發行、曾存在較大內控缺陷的萬潤新能，投資者并不“買單”。公告顯示，萬潤新能新股棄購股數達到153.0865萬股，占公司總股份的7.1859%。

　　由于東海證券與萬潤新能簽署了包銷協議，投資者棄購的新股由東海證券包銷，金額合計高達4.59億元。加之相關子公司作為戰投認購的1.28億元，東海證券合計持有萬潤新能5.87億元的認購份額。

　　上市首日，萬潤新能股價大跌27.59%，東海證券賬面浮虧1.61億元。而東海證券之所以要力保萬潤新能上市，一個動機是公司自2020年1月至今年5月份期間一直沒有項目上會，才“饑不擇食”保薦有內控瑕疵的萬潤新能。 

　　面對1.6億元的浮虧，東海證券無奈要吞下這個苦果，畢竟公司在保薦項目質量、詢價定價發行等方面，還有很多功課要做。

　　東海證券撤否率高達40%且執業質量較差

　　wind數據顯示，2021年至今，東海證券目前在審的IPO項目有5家（以交易所或證監會受理為基準），其中已過會待發行1家，已上市1家，撤回2家，已問詢1家。簡單計算，東海證券這期間的撤否率高達40%。

　　兩家撤回的項目分別為湖南星邦智能裝備股份有限公司、江蘇國光信息產業股份有限公司（國光信息）。其中，國光信息2021年1月31日被監管部門抽中了現場檢查，但于2021年2月24日便撤回了上市申請。

　　監管部門多次公開表示，被抽中現場檢查的擬IPO企業絕不允許一撤了之，但東海證券似乎“充耳不聞”。

　　此外，東海證券保薦的多家項目存在執業質量問題。如公司保代盛玉照、江成祺在保薦國力電子科技股份有限公司IPO過程中，未勤勉盡責，對發行人股權變動、應收款項等情況的核查不充分，被證監會出具警示函。

　　再如，東海證券及保代張宜生、吳遜先在對華儀電氣的持續督導過程中，未發現華儀電氣違規使用募集資金情形，在募集資金使用與存放專項核查報告中做出合規的結論性意見。因此，浙江證監局對東海證券及二位保代出具了警示函。

　　此外，東海證券保薦的中冠智能科技股份有限公司，在IPO過程中存在收入確認時點不謹慎、部分內控制度執行不到位等問題。但東海證券及相關保代并沒有遭受牽連。

　　《關于注冊制下督促證券公司從事投行業務歸位盡責的指導意見》指出，對于撤否率高、執業評價低的券商，應至少每年組織一次專項檢查。而東海證券撤否率高達40%、屢次出現執業質量問題，或許應該面臨現場檢查。

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責任編輯：公司觀察