【白酒浪頭系列文章】：

　　金徽酒Q1凈利潤(rùn)下滑毛利率承壓 去年7名高管集體降薪

　　順鑫農(nóng)業(yè)白酒毛利逆勢(shì)下滑 短期仍難成純白酒公司

　　山西汾酒省外占比提升慢 利潤(rùn)率低引入華潤(rùn)加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)

　　酒鬼酒預(yù)收款連續(xù)下滑 營(yíng)收墊底銷(xiāo)售費(fèi)用率排前三

　　五糧液存款占凈資產(chǎn)近八成 資金賦閑利息收入偏低

       今世緣省外毛利率遠(yuǎn)低于洋河 副總辭職后減持套現(xiàn)

       三足鼎立是在“畫(huà)大餅”？伊力特營(yíng)收過(guò)于依賴省內(nèi)

       自身收入盡增3%顯后勁不足 老白干酒年報(bào)藏隱憂

       高中檔酒面臨“兩面夾擊” 舍得酒業(yè)能否打好文化牌

       迎駕貢酒業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?毛利率兩年未增長(zhǎng)

       水井坊“砸錢(qián)”次高端：三年銷(xiāo)售費(fèi)16億 占營(yíng)收三成

       青青稞酒困局：省外市場(chǎng)萎縮 電商和葡萄酒持續(xù)虧損

       利潤(rùn)超其余上市白酒公司之和 貴州茅臺(tái)人紅是非多

       古井貢酒華中營(yíng)收占比九成 黃鶴樓踩線完成業(yè)績(jī)承諾

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 2018年迎駕貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.89 億元，同比增長(zhǎng)11.17%；凈利潤(rùn)7.79 億，同比增長(zhǎng)16.81%。

　　業(yè)績(jī)和增速在安徽省四家上市白酒企業(yè)中，依然處在第三名，低于口子窖。今年一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步放緩。

　　迎駕貢酒營(yíng)收一度排在口子窖之前，不過(guò)，自2017年被口子窖反超，之后差距越拉越大。目前在安徽省內(nèi)白酒市場(chǎng)份額中，迎駕貢酒市場(chǎng)份額為7.4%。而去年安徽省內(nèi)和省外增速均低于口子窖。

　　迎駕貢酒業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患翱谧咏?銷(xiāo)售費(fèi)用超后者

　　2018年迎駕貢酒賬上貨幣資金7.32億元。預(yù)收款4.83億元，現(xiàn)金回款39.05億元，分別增長(zhǎng)1%和15.3%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額8.92億元，同比增長(zhǎng)31.1%。現(xiàn)金流正常。

　　然而營(yíng)業(yè)收入34.89 億元，同比增長(zhǎng)11.17%；凈利潤(rùn)7.79 億，同比增長(zhǎng)16.81%。銷(xiāo)售毛利率60.92%，同比微增0.28個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)低于另兩家上市安徽白酒企業(yè)——古井貢酒和口子窖。而且從2016年起，毛利率就處在“停滯”狀態(tài)，沒(méi)有像一線白酒企業(yè)那樣隨營(yíng)收同步提升。

　　目前迎駕貢酒安徽省內(nèi)銷(xiāo)售收入占比約在60%，口子窖和古井貢酒占比均在80%以上。看似迎駕貢酒營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)于前兩者，但是因?yàn)闋I(yíng)收規(guī)模小，優(yōu)勢(shì)并不明顯。

　　2018年迎駕貢酒安徽省內(nèi)營(yíng)收僅19.52億元，省外營(yíng)收12.7億元；省內(nèi)營(yíng)收比口子窖少16.08億元，省外營(yíng)收比口子窖多6.08億元。

　　在營(yíng)收規(guī)模低于口子窖的情況下，迎駕貢酒的增速反而不及后者。口子窖2018年省內(nèi)外增速分別為17.45%和27.87%，迎駕貢酒省內(nèi)外增速分別為10.13%和12.56%。

　　與年報(bào)同時(shí)披露的一季報(bào)顯示，迎駕貢酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在放緩。

　　2019年一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.6億元，凈利潤(rùn)3.53億元，增速降到了個(gè)位數(shù)，分別同比增長(zhǎng)2.7%和9.02%。

　　一季度是迎駕貢酒的銷(xiāo)售旺季，前兩年一季度在全年?duì)I收中的占比在32%左右。從一季度營(yíng)收可以大致推測(cè)全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　古井貢酒一季度保持了43.31%的營(yíng)收增速和34.55%的凈利潤(rùn)增速。口子窖一季度營(yíng)收增速僅有8.97%，但是凈利潤(rùn)增速高達(dá)21.43%，公司解釋“主要系高檔白酒銷(xiāo)售持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)”。相比之下，迎駕貢酒還是存在不少差距。

　　值得注意的是，雖然業(yè)績(jī)不及口子窖，但是銷(xiāo)售力度上，迎駕貢酒卻超過(guò)了口子窖。2018年迎駕貢酒銷(xiāo)售費(fèi)用4.51億元，比口子窖高出34%，銷(xiāo)售費(fèi)用率為12.93%，比口子窖高5個(gè)百分點(diǎn)。

　　安徽省內(nèi)四家上市白酒企業(yè)中，口子窖營(yíng)收規(guī)模是最接近迎駕貢酒的。2016年前，迎駕貢酒營(yíng)收規(guī)模一度高于口子窖，2017年被口子窖反超，2018年差距在進(jìn)一步拉大。

　　根據(jù)國(guó)盛證券的數(shù)據(jù)，2017年安徽省內(nèi)白酒市場(chǎng)份額最大的是古井貢酒，占17.3%；其次是口子窖12.6%，迎駕貢酒占7.4%，位列第三。

　　對(duì)于省內(nèi)營(yíng)收占6成的迎駕貢酒來(lái)說(shuō)，安徽省內(nèi)市場(chǎng)無(wú)疑是至關(guān)重要的，迎駕貢酒能突破古井貢酒和口子窖的差距嗎？

　　產(chǎn)品線整體偏中低端

　　拉開(kāi)迎駕貢酒和口子窖差距的，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。目前的迎駕貢酒產(chǎn)品線整體仍偏中低端。

　　2018年公司中高檔白酒營(yíng)收19.28億元，占營(yíng)收55%；普通白酒營(yíng)收12.95億元，占營(yíng)收37%。二者分別增長(zhǎng)12.88%和8.5%。

　　同比來(lái)看，中高檔白酒已經(jīng)連續(xù)好幾年保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，普通白酒前兩年?duì)I收甚至出現(xiàn)下滑。但是，普通白酒在營(yíng)收中的占比依然接近4成。

　　而口子窖2018年高檔白酒營(yíng)收40.6億元，營(yíng)收占比高達(dá)95%。

　　具體比較下兩家公司的產(chǎn)品線。

　　口子窖產(chǎn)品系列

　　（參考京東官方旗艦店價(jià)格  券商研報(bào)）

　　可以看出來(lái)，在整體定位上，迎駕貢酒所處的價(jià)格帶比口子窖要低一點(diǎn)。

　　其中迎駕貢酒瞄準(zhǔn)600-800元價(jià)格帶的生態(tài)洞藏20、30目前還處在招商中，定位高端的洞藏16和洞藏9在京東旗艦店零售價(jià)分別為407元和298元。

　　口子窖定價(jià)100元以上的中高端白酒占了營(yíng)收的95%，迎駕貢酒中高檔白酒占營(yíng)收比重僅為55%，100元以下價(jià)位的百年迎駕、迎駕古坊等產(chǎn)品占了營(yíng)收的近4成。

　　相比古井貢酒和口子窖，迎駕貢酒的品牌力較弱，百元以上產(chǎn)品在營(yíng)收中占比低，市場(chǎng)份額也較小。

　　這種差別表現(xiàn)在毛利率上，去年口子窖毛利率74.37%，而迎駕貢酒為60.92%，口子窖毛利率高出迎駕貢酒13.45個(gè)百分點(diǎn)。而2018年，口子窖毛利率提升了1.47個(gè)百分點(diǎn)，迎駕貢酒只提升了0.28個(gè)百分點(diǎn)。

　　未來(lái)迎駕貢酒的看點(diǎn)主要是瞄準(zhǔn)次高端的洞藏系列。

　　2015年迎駕貢酒推出生態(tài)洞藏系列，向次高端升級(jí)，這幾年一直保持著不錯(cuò)的增幅。根據(jù)招商證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2018年公司高端酒洞藏系列占比在15%以上，今年一季度洞藏繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

　　2019年1月，迎駕貢酒又推出兩款瞄準(zhǔn)600-800元價(jià)格帶的洞藏20、30。未來(lái)公司進(jìn)一步能否打開(kāi)次高端市場(chǎng)，提升盈利能力，毛利率會(huì)給出答案。

責(zé)任編輯：公司觀察