【白酒浪頭系列文章】：
順鑫農(nóng)業(yè)白酒毛利逆勢下滑 短期仍難成純白酒公司
山西汾酒省外占比提升慢 利潤率低引入華潤加強(qiáng)營銷
酒鬼酒預(yù)收款連續(xù)下滑 營收墊底銷售費(fèi)用率排前三
今世緣省外毛利率遠(yuǎn)低于洋河 副總辭職后減持套現(xiàn)
新浪財(cái)經(jīng)訊 在所有上市白酒公司當(dāng)中，只有北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“順鑫農(nóng)業(yè)”）的名稱難以讓人第一時(shí)間聯(lián)想到這是一家白酒公司，公司以生產(chǎn)、銷售“牛欄山二鍋頭”為主。盡管一直想剝離“農(nóng)業(yè)”二字背后的“豬肉”、“房地產(chǎn)”等業(yè)務(wù)，但短期內(nèi)似乎仍難有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
2018年，順著新管理層的上任，順鑫農(nóng)業(yè)一改過去幾年增長緩慢的狀態(tài)，全年歸母凈利潤增速高達(dá)69.78%，這主要得益于公司過去一年剝離了建筑類業(yè)務(wù)以及嚴(yán)格控制費(fèi)用的成果。
即使如此，順鑫農(nóng)業(yè)的盈利能力依然有待提高，在白酒業(yè)務(wù)占營收76.84%的情況下，毛利率為40%，加權(quán)ROE僅有10.04%，這還是近幾年來最高的水平，與行業(yè)主要頭部白酒公司相比也有明顯差距。這或許也是公司近幾年來股利支付率一直不高的原因。
白酒毛利逆勢下滑 嚴(yán)控費(fèi)用提升利潤增速
2018年4月10日，順鑫農(nóng)業(yè)一連發(fā)布幾則公告，公司收到時(shí)任董事長、總經(jīng)理王澤和董事王立友的書面辭職報(bào)告。董事長和總經(jīng)理換了從內(nèi)部提拔而來的李穎林和安元芝，其中安元芝此前擔(dān)任公司副總經(jīng)理、董秘，熟悉資本市場運(yùn)作和并購。
新管理層履新一年以來，順鑫農(nóng)業(yè)2018年實(shí)現(xiàn)營收120.74億元，同比增長2.9%，相對于其他可比白酒公司來說，這一增速可以說相當(dāng)平庸。
不過這是由于公司在2018年不再將已經(jīng)剝離的建筑業(yè)務(wù)并表的緣故，僅看主要的白酒及豬肉這兩大業(yè)務(wù)，營收增長23.63%。而公司的歸屬于母公司凈利潤達(dá)7.44億元，同比大增69.78%，這主要是得益于順鑫農(nóng)業(yè)在過去一年的控制各項(xiàng)費(fèi)用效果明顯的緣故。
2018年，盡管順鑫農(nóng)業(yè)的白酒產(chǎn)銷量分別為60.1萬噸、62.1萬噸，同比分別增長36.32%、44.66%，但在上市白酒公司毛利率普遍提升的情況下，順鑫農(nóng)業(yè)的白酒毛利卻意外的下降的5.23個(gè)百分點(diǎn)。大致用營收除以銷售量來計(jì)算，公司以“牛欄山二鍋頭”為代表的白酒產(chǎn)品在過去一年的平均價(jià)格大致為7.47元/500ml，與2017年的7.52元/500ml的均價(jià)相比也有所下降。
根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，去年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)總產(chǎn)量871.2萬千升，同比增長3.14%；累計(jì)完成銷售收入5363億元，同比增長12.86%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額1250億元，同比增長29.98%。在高端及次高端白酒繁榮的大背景下，在消費(fèi)升級的大趨勢下，低價(jià)白酒的未來或仍將面臨考驗(yàn)。
不過新管理層在過去一年對于費(fèi)用控制方面工作還是成效顯著，全年銷售費(fèi)用僅增長6.54%，而管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用更是出現(xiàn)了明顯的下降。這把順鑫農(nóng)業(yè)的凈利潤率從2017年3.77%提升至去年的6.03%，今年一季度凈利率更是提升至9%的歷史最好水平。
不過，壓縮成本畢竟只是一次性的，彈性并不大，真正支撐業(yè)績持續(xù)上漲還需要依靠銷售及利潤率的持續(xù)提升。以目前的白酒價(jià)格水平及毛利率來看，順鑫農(nóng)業(yè)的白酒單位價(jià)格仍有待提高，品牌宣傳及提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的道路依然很長。
值得注意的是，在主流上市白酒公司過去一年股利支付率普遍在40%以上的情況下，水井坊股利支付率甚至達(dá)到96.28%，與同行相比，順鑫農(nóng)業(yè)的股利支付率一直處在非常低的水平，2018年更是僅有11.5%，為近幾年的最低值。
肉加工和房地產(chǎn)拖累業(yè)績 短期仍難成純白酒公司
順鑫農(nóng)業(yè)試圖轉(zhuǎn)變成為純白酒上市公司的改革意圖其實(shí)早有端倪。順鑫農(nóng)業(yè)自2014年起，就在不斷剝離文化、物流和水利等其他資產(chǎn)。
2016年年初，順鑫農(nóng)業(yè)即將全資子公司北京順鑫創(chuàng)新國際物流公司100%股權(quán)出讓給順鑫控股集團(tuán)時(shí)，便有分析直指順鑫農(nóng)業(yè)正加快剝離非酒肉業(yè)務(wù)。緊接著2018年建筑業(yè)務(wù)不再并表，而隨著旗下牛欄山白酒品牌的表現(xiàn)向好，順鑫農(nóng)業(yè)的白酒板塊業(yè)務(wù)持續(xù)上升，并于2018年實(shí)現(xiàn)白酒板塊銷售收入92.77億元。
業(yè)內(nèi)人士分析，順鑫農(nóng)業(yè)重視牛欄山品牌，并希望牛欄山能盡快達(dá)到百億規(guī)模，不排除未來順鑫農(nóng)業(yè)會(huì)進(jìn)一步剝離肉制品業(yè)務(wù)，形成更適宜牛欄山擴(kuò)大發(fā)展的管理架構(gòu)。
事實(shí)上，順鑫農(nóng)業(yè)過去一年除白酒及食品加工以外的業(yè)務(wù)出現(xiàn)了明顯下滑，尤其是體量僅次于白酒的豬肉相關(guān)業(yè)務(wù)更是連續(xù)兩年同比下滑，而房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)在行業(yè)業(yè)績大漲的情況下更是連續(xù)三年滑坡。非白酒業(yè)務(wù)顯著拖累上市公司的業(yè)績表現(xiàn)，為了更好的管理和發(fā)展牛欄山品牌，剝離肉加工及房地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)在管理層看來勢在必行。
順鑫農(nóng)業(yè)自2014年起，就在不斷剝離文化、物流和水利等其他資產(chǎn)，不過豬肉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)似乎剝離的速度似乎有些不及預(yù)期。
順鑫農(nóng)業(yè)曾在4月11日的股東大會(huì)上再度釋放主業(yè)的信號：“中長期要?jiǎng)冸x地產(chǎn)和豬肉業(yè)務(wù)，但短期暫時(shí)剝離不了，公司最終是要讓順鑫農(nóng)業(yè)成為一家白酒公司。”（肖恩/文）
責(zé)任編輯：公司觀察
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