招商證券 羅毅

　　股市震蕩，資金持續涌入保險公司。進入08年以來保費收入增長突然提速，08年1月增速為67%，2月進一步上升至72%。07年這一輪牛市的重大意義不在于讓投資者實現多少投資收益，更為深刻的是它喚醒了許多人的理財意識，認識到正確的投資能帶來更好的生活，從而把投資活動納入到人生的長期規劃之中。在美國家庭的金融資產構成中，保險資產的比例在30%以上，而中國目前在10%左右。保險同時具有投資功能和保障功能，我們認為，在居民理財意識逐漸確立的過程中，不管股市景氣與否，保險在居民金融資產構成中的比例都將越來越高，而目前難以把握的股市行情加速了資金轉移的規模和速度。

　　壽險保費收入繼續高速增長。中國人壽2月保費收入290億，同比增長45%，在占據中國壽險市場44%的同時實現這樣的大幅增長是很驚人的。中國平安2月壽險保費收入82.5億，同比增長32.7%，平安財險保費收入16.6億，同比增長42.8%，平安健康和平安養老分別實現保費收入73萬和387萬。2月壽險和財險增速較1月都略有放緩，但仍然保持在較高速度的穩健擴張。太保壽險2月保費收入71.6億，同比增長90%，太保財險保費收入17.2億，同比增長22.6%。太保壽增速達到90%是因為同期歷史數據偏低，06年和07年2月的保費收入增速分別為-7.3%和8.4%，2月的市場份額比上月還下降了6個基點，總體來看太保壽險和太保財還是保持了和市場總體水平相當的增長速度。

　　盡管保費收入提速，08年保險公司仍然面臨很大不確定性。中國資本市場還處于不斷發展的過程中，缺乏中長期的投資工具，難以體現保險投資長期性的優勢。07年股市繁榮成就了中國人壽和中國平安的驕人業績。所謂成也蕭何，敗也蕭何，08年很難再實現07年那樣高的投資收益率，即使有充裕的資本在手，面對國內有限的投資渠道和國外不穩定的金融環境，保險資金投資遭遇尷尬瓶頸。

　　我們認為在國內缺乏投資渠道的環境下，稀缺的不是資金，而是有價值的投資項目，以國壽，平安為代表的國內保險公司正積極地開辟更為寬闊的投資空間，從長期來看這些探索都是富有戰略意義的，而短期來說能否為08年帶來收益還是一個問號，而股市的大幅下跌也使得盈利具有很大的不確定性，鑒于此，我們對保險行業維持中性評級，維持中國人壽推薦A評級，中國平安推薦A的評級。

　　一、資金流入保險公司趨勢不改

　　2月份全國壽險保費收入678億，同比大幅增長72.4%，其中中資公司收入646億，占比95.2%，市場份額自07年8月降至86.6%的低谷后逐步回到07年初的水平，中資保險公司在中國保險市場的爭奪中依然具有絕對優勢。

　　股市震蕩，資金持續涌入保險公司。進入08年以來保費收入增長突然提速，08年1月增速為67%，2月進一步上升至72%。我們在保險2月月報中曾經指出，股市的震蕩行情導致投資者尋求更為安全的投資渠道，從而資金大幅流向保險公司，現在我們依然維持這種判斷。07年這一輪牛市的重大意義不在于讓投資者賺了多少錢，更為深刻的是它喚醒了許多人的理財意識，認識到正確的投資能帶來更好的生活，從而把投資活動納入到人生的長期規劃之中。在美國家庭的金融資產構成中，保險資產的比例在30%以上，而中國目前在10%左右。保險同時具有投資功能和保障功能，我們認為，在居民理財意識逐漸確立的過程中，不管股市景氣與否，保險在居民金融資產構成中的比例都將越來越高，而目前難以把握的股市行情加速了資金轉移的規模和速度。