平安證券 李忠智

　　結論：

　　結論：基于中國搜索廣告市場的高速成長和百度的行業龍頭地位，預計百度2008～2010年EPS分別為4.37美元、6.93美元和9.95美元，PE分別為48倍、30倍和21倍，低于同行業63倍的平均水平。采用PE、PEGY、DCF三種方法預測，并進行敏感性分析和交叉檢驗，認為百度的合理估值區間在275～295美元，結合目前208美元市場價格，存在40%以上的安全邊際，建議買入并長期持有。

　　投資要點：

　　1、2007年銷售和利潤翻番增長，業績大大超預期公司連續三年保持100%以上的增長，2007年實現銷售收入17.4億元，利潤6.29億元，比上年增長108%，基本EPS為18.57元人民幣。客戶數量達到21.4萬家，比上年增長49.7%；ARPU值達到8100元人民幣，比上年增長39.7%。

　　2、“客戶數量增長、ARPU值提升、盈利模式多元化”為百度收入增長三大驅動未來三年百度客戶數量仍將保持25%以上的增長率，ARPU值保持16%以上的增速，商業模式創新和盈利多元化，共同驅動收入高速增長，預計2008～2010年增長率分別為88%、46%和45%。

　　3、百度戰略清晰、市場定位準確，長期持續成長可期待百度“搜索＋社區＋電子商務”戰略架構成型，在搜索引擎吸附巨大初次流量基礎上，百度相繼推出知道、貼吧、空間、視頻等網絡社區服務，提高用戶黏性和媒體承載價值；2007年推出C2C電子商務平臺，并進軍日本市場，業務相關多元化擴展了商業模式創新空間，增加了對互聯網潛力領域滲透的深度和厚度，提高了公司抵御風險能力，長期持續成長可期待

　　4、搜索廣告行業未來五年將保持46%的年復合增長率在互聯網廣告占廣告總體規模的比重不斷提升的前提下，搜索廣告增長遠遠快于其它類型網絡廣告，搜索廣告占互聯網廣告比重不斷提升。未來五年中國搜索廣告將保持46%的年復合增長率，市場規模將于2011年達到133億元，2008年受奧運因素刺激將比上年增長75%。

　　5、搜索市場集中度提高，百度市場份額平穩增長，行業壟斷地位穩固2005～2007年，搜索引擎市場集中度不斷提高，前三大搜索引擎營收所占份額由2005年67%提高到2007年95%。按網頁搜索訪問量統計，百度所占市場份額由2005年46.2%提高到2007年68.3%；按營業收入統計，百度搜索所占份額由2005年28.7%提高到2007年60.4%。

　　一、百度估值合理區間在275～295美元

　　結論：基于中國互聯網廣告和搜索廣告高速成長，預計百度2008～2010年的EPS分別為4.37美元、6.93美元和9.95美元，PE分別為48倍、30倍和21倍，低于同行業63倍的平均水平。采用PE、PEGY、DCF三種方法預測，并進行敏感性分析和交叉比較，認為百度的合理估值區間在275～295美元，結合目前208美元市場價格，存在40%以上的安全邊際，建議買入并長期持有。