1、PE、PEGY方法估值結論：合理區間為275～295美元

　　預測結果顯示，百度2008～2010年的EPS分別為4.37美元、6.93美元和9.95美元，EPS分別為48倍、30倍和21倍，低于同行業63倍的平均水平。考慮到中國互聯網廣告和搜索廣告市場的高速增長，我們給予2008年67倍的目標PE(PEGY=1)，預計未來12個月合理估值在275～295美元區間(參見圖表1)。

　　(1)用戶數量不斷增加驅動收入快速增長

　　2005～2007年，百度付費企業用戶數量從7.6萬家猛增到21.4萬家。2007年客戶數量比上年增長了49.7%，客戶數量增長率依然大于ARPU增長率，總營收增長的首要驅動力還是客戶數量增長。

　　中國擁有4200萬家中小企業，近幾年企業網站數量以50%以上的速度遞增，估計目前達到100萬家左右。網絡營銷尤其是搜索廣告，已成為中小企業市場營銷的首選推廣模式。未來幾年，盡管受制于中小企業信息化步伐，其增長速度會有所放緩，但中小企業客戶數量仍將保持快速增長，預計2008～2010年將保持25%以上的增長率(參見圖表6)。

　　(2)ARPU值提升對營收的貢獻度逐步增加

　　2005～2007年，百度每家客戶年均收入貢獻(ARPU)保持平穩上升趨勢，從3395元增加到8152元人民幣。其中，2007年ARPU值比上年增長39.7%。

　　伴隨著百度大客戶拓展能力的加強，中小企業市場的成熟，廣告模式的多元化，將逐步擺脫對付費搜索的單一依賴，廣告主的投放力度也會得到增強，ARPU會繼續平穩上升，成為總營收增長的重要驅動力，預計2008～2010年ARPU將保持16%以上的增長率(參見圖表6)。

　　iResearch最新研究數據顯示，2007年中國互聯網廣告規模達到106億元，比上年增長75.4%；付費搜索廣告規模達到29億元，比上年增長108.6%。

　　2007～2011年間，受北京奧運會、上海世界博覽會、廣州亞運會等事件刺激，中國廣告總體規模將保持20%左右的增速；互聯網廣告規模將從106億元猛增到370億元，年復合增長率為36.6%，互聯網廣告占廣告總規模的比重將從6.2%提高到10.7%；付費搜索廣告規模將從29億元增至133億元，年復合增長率為46.4%，付費搜索廣告占互聯網廣告的比重將從27%提高到36%(參見圖表8、9)。

　　展望2008年，中國搜索引擎市場的發展將從量變過渡到質變，“滲透”與“融合”將成為搜索引擎發展的主旋律，搜索引擎與互聯網其它商業應用的結合越發緊密，其表現有三：其一、基于搜索的多樣商業應用會陸續開展，搜索引擎與電子商務的融合，特別是與B2B和C2C業務的有效結合，將會讓用戶搜索請求的商業價值大大提升；其二、基于排名類廣告的多元盈利模式會全面鋪開，為大企業廣告主提供的品牌廣告能達成高效的品牌曝光，為中小企業提供的社區口碑營銷能達成有效的銷售促進；其三、中國搜索引擎將覆蓋到海外市場，為本土出口導向企業提供海外廣告和商務平臺，成為新經濟中為數不多的跨國媒體。

　　2、“搜索門戶地位＋商業模式創新”為驅動搜索廣告高速增長的兩大因素