興業證券 鄭方鑣

　　中國農藥行業正面臨著實現成功轉型和加速發展的歷史性機遇，我們建議從技術和整合兩條路線出發，投資于行業內的優質上市公司。

　　農藥行業競爭特性：技術為本，市場為翼。農藥屬于精細化工行業，與醫藥行業相似，具有明顯的技術依賴性。與此同時，農藥企業又需要對市場需求具有很強的把握能力。根據產業鏈中的定位以及產品原創性的差異，農藥企業可分為創制型、以仿制為主型和農藥制劑企業。這三種企業對技術開發和把握市場需求兩種能力的依賴程度又有所不同。

　　中國農藥行業現狀：分散的行業，成長的市場。我國農藥生產企業眾多，廠家分散，前10大企業占全國總產量的比重只有19.5%。2007年，我國農藥產量(折100%原藥)達173.1萬噸，從1990年到2007年的年復合增長率為12.7%；2004年以來我國農藥行業的銷售收入和利潤總額(含非農藥業務)分別保持了20%以上和40%以上的高速增長。

　　中國農藥行業面臨歷史性機遇。中國農藥行業正面臨著實現成功轉型和加速發展的歷史性機遇，原因在于6大因素的共同推動：(1)全球農產品價格進入上升周期；(2)國家政策扶持帶動農民收入增長；(3)行業整合起步，優勢企業將脫穎而出；(4)高毒農藥削減，為高效低毒農藥騰出巨大空間；(5)國際農藥產業向中國轉移；(6)美國新能源法推動草甘膦需求長期增長。

　　農藥行業投資主題：技術與整合。新產品研發能力、關鍵中間體自給能力、工藝路線的效率以及環保治理能力是中國農藥企業樹立競爭優勢的有效手段。中國農藥行業整合的大幕已經拉開，機制合理、決策高效、技術領先、經營靈活的企業將成為行業整合的主導力量。在長達數年的整合大潮結束后，行業集中度將大為提高，百億收入的農藥企業有望在中國誕生。

　　重點公司推薦：在農藥行業上市公司中，我們推薦機制優勢明顯和技術準備充分的華星化工(002018)、技術壁壘難以逾越的新安股份(600596)、菊酯領域遙遙領先的揚農化工(600486)，并建議對農藥制劑領域正在將渠道、服務和技術優勢轉化為品牌優勢的諾普信(002215)保持積極關注。

　　1、農藥行業基礎：技術為本，市場為翼

　　1.1農藥的定義及農藥行業產業鏈

　　農藥是指用來防治危害農作物的害蟲、雜草和病菌的藥劑。實際使用的農藥產品是由農藥原料藥和農藥助劑制成的農藥制劑，其中農藥原藥起主要作用，稱為有效成分或活性成分。

　　農藥中間體、農藥原藥合成和制劑加工構成了完整的農藥產業鏈。農藥行業處于化工產業鏈的末端，上游為黃磷、液氯等無機原料和甲醇、三苯等基本有機原料，下游為農林牧業生產和衛生領域，其中衛生用農藥占比重較小。

　　農藥按原料藥來源可分為化學農藥和生物農藥。化學農藥來源于化學合成，生物農藥的來源是生物及其基因產生或表達的各種生物活性成分。全球范圍看，化學農藥占農藥行業市場份額的90%以上，生物農藥與化學農藥相比，施用較復雜、且藥效往往相對較弱，但由于生產和施用過程較為環保，因此未來的市場空間將會繼續擴大。