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　　殼牌煤氣化裝置漸入正軌提升盈利能力

　　公司產(chǎn)品多樣，具有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈

　　08年業(yè)績(jī)提升動(dòng)力充足

　　當(dāng)前股價(jià)：24.90元 目標(biāo)價(jià)格：33元

　　今日投資個(gè)股安全診斷評(píng)級(jí)：★★★★

　　柳化股份(600423)

　　煤氣化技術(shù)助推企業(yè)成長(zhǎng)

　　鄭方鑣 裴力軍

　　柳化股份公布2007年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122364萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.83%；利潤(rùn)總額15826萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.69%；凈利潤(rùn)13649萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.09%；按照22186萬(wàn)股的最新總股本計(jì)，實(shí)現(xiàn)每股收益0.62元。公司的2007年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股送2股，派發(fā)現(xiàn)金股利1.00元(含稅。

　　各項(xiàng)業(yè)務(wù)有序增長(zhǎng)。柳化股份作為煤化工企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋氮肥和硝酸兩大系列，主要產(chǎn)品有硝酸銨、尿素等化學(xué)肥料，以及甲醇、甲醛等有機(jī)化工產(chǎn)品。2007年，主營(yíng)收入占比85%以上的化學(xué)肥料制造業(yè)務(wù)保持了12.6%的收入增長(zhǎng)，而收入占比較小的有機(jī)化學(xué)品則以48.6%的速度高速增長(zhǎng)。兩大主力產(chǎn)品硝酸銨和尿素合計(jì)占有51%的收入份額和59%的毛利份額。

　　殼牌煤氣化裝置漸入正軌提升盈利能力。2007年1月，柳化股份使用殼牌煤氣化技術(shù)生產(chǎn)合成氨的裝置——合成氨清潔節(jié)能挖潛技改項(xiàng)目化工投料成功，但由于該項(xiàng)目技術(shù)先進(jìn)程度高，消化吸收難度大，08年上半年運(yùn)行情況不理想。在公司積極采取有效措施提高技術(shù)掌握程度和管理水平之后，進(jìn)入4季度項(xiàng)目運(yùn)行良好，企業(yè)效益開(kāi)始加速增長(zhǎng)。

　　在殼牌煤氣化裝置等項(xiàng)技術(shù)革新的帶動(dòng)下，柳化股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率由2006年的22.57%提高到2007年的24.39%。其中，主導(dǎo)產(chǎn)品硝酸銨的毛利率在產(chǎn)品漲價(jià)等因素共同推動(dòng)下由06年的27.96%大幅提高到07年的37.12%，尿素的毛利率由13.97%提高為15.57%。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用增加明顯。2007年柳化股份的財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)2799萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)263%，其主要原因是報(bào)告期內(nèi)合成氨清潔節(jié)能挖潛技改項(xiàng)目等主要工程項(xiàng)目建成投產(chǎn)，相應(yīng)項(xiàng)目的借款利息停止資本化。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的另一個(gè)重要原因是項(xiàng)目投產(chǎn)后，增加經(jīng)營(yíng)所需流動(dòng)資金借款利息相應(yīng)增加。受此影響，報(bào)告期內(nèi)柳化的三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例增加了近2%。但是我們認(rèn)為，由于新投產(chǎn)項(xiàng)目的盈利前景良好，其產(chǎn)生的收益足以抵銷財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的負(fù)面影響。

　　08年業(yè)績(jī)提升動(dòng)力充足。我們預(yù)計(jì)，合成氨清潔節(jié)能挖潛技改項(xiàng)目運(yùn)行漸入佳境將會(huì)帶動(dòng)柳化股份2008年的收入和盈利能力出現(xiàn)較大幅度成長(zhǎng)。130噸/H循環(huán)流化床鍋爐、合成氣變換系統(tǒng)技術(shù)改造和合成氨冷凍系統(tǒng)技術(shù)改造項(xiàng)目將繼續(xù)推動(dòng)柳化的節(jié)能降耗和利潤(rùn)提升。此外，07年1月簽訂的CDM議案預(yù)計(jì)將從08年起執(zhí)行，每年為公司帶來(lái)2000萬(wàn)以上收益。

　　給予“推薦”評(píng)級(jí)。柳化股份作為擁有先進(jìn)清潔煤氣化技術(shù)裝置的煤化工企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)成本和環(huán)保等方面都具有突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品多樣，具有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，為公司提高資源利用率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力提供了保障。07年11月收購(gòu)貴州新益礦業(yè)則將從長(zhǎng)期強(qiáng)化公司原料供應(yīng)的穩(wěn)定性和降低生產(chǎn)成本。我們預(yù)計(jì)公司08、09年EPS分別為1.05元、1.36元，考慮到公司在煤化工領(lǐng)域的的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　作者單位：興業(yè)證券