廣發證券 謝永元

　　淡季產銷量縮減對全年業績影響不大

　　盡管受氣候尤其是雪災的影響，1-2月份我國水泥產銷量下降；但全年固定資產投資預計仍將保持在22%左右的高位運行，水泥需求依舊旺盛；進入3月份，隨著天氣恢復正常以及災后重建工作的展開，水泥需求將恢復性增長，一季度水泥產銷量縮減對全年業績影響不大。

　　價格季節性回調無礙長期增勢

　　1-2月份受季節因素的影響，華東、中南等部分地區水泥價格環比出現下降。我們認為3月份后，水泥價格將全面上漲，全年漲幅預計達6%-8%，主要有下面三個原因：

　　1、落后產能淘汰、水泥固定資產投資、需求旺盛將使產能過剩的局面逐步改善，供求關系趨于平衡，水泥漲價有堅實基礎；2、煤炭價格加速上漲，電力價格也有很大的上漲可能，水泥生產成本預計將上升4%-6%，漲價具有內在需求；3、大水泥集團加快產能擴張的步伐和并購重組力度，市場份額逐漸向大型水泥企業集中，產業集中度提高使水泥漲價有充分條件。

　　第二季度水泥行業投資策略

　　目前水泥制造行業2008平均預測市盈率20.12，與全部A股預測市盈率21.12基本相當；水泥行業落后產能淘汰、產業集中度提高等利好因素在股價中得到合理體現，給予行業“持有”評級。

　　建議關注需求旺盛以及落后產能淘汰力度大的區域內的公司，尤其是具有高度成長性的公司；

　　重點推薦

　　冀東水泥和華新水泥：

　　冀東水泥：2008-2009年EPS為0.64元、0.94元，買入；華新水泥：2008-2009年EPS為1.12元、1.55元，買入。

　　風險提示

　　部分地區存在產能擴張導致景氣下降風險；

　　原材料和能源上漲帶來的成本上升風險。

　　一、淡季產銷量縮減對全年業績影響不大

　　(一)1-2月份水泥行業產銷量下降

　　由于氣候原因，一季度通常是建筑施工淡季，因此歷年來水泥產銷量都不大；而今年由于受雪災影響，華東、華南、西南等地區出現停水停電以及煤炭供應緊張等情況，許多水泥企業被迫停止生產，水泥產銷量更是出現一定程度的下滑。據悉，湖南省已投產的20條新型干法水泥生產線不同程度的全部停產(2條生產線停產一個星期；4條生產線停產時間半個月，其余的停產超過1個月)；安徽省水泥工業總產值同比減少約3.98億元，工業增加值同比減少約1.6億元，水泥產量同比下降約42%，水泥商品熟料產量同比下降約17%。根據中國建材信息總網的統計，重點聯系的266家水泥企業，1-2月累計產量5930.41萬噸，同比下降4.19%，累計銷量5728.29萬噸，同比下降2.97%；其中2月份生產水泥2541.47萬噸，同比下降3.72%，銷售2777.12萬噸，同比下降0.88%，銷售率為93.53%，比1月下降4%。