平安證券 李忠智

　　投資要點：

　　1、數字新媒體革命掀起全球整合浪潮：隨著數字視頻、互聯網和第三代移 動通信(3G)技術的普及應用，在全球范圍內掀起一場數字化新媒體革命。新媒體以其獨特的表現力、準確的分眾定位、良好的互動性，不斷擠占傳統媒體市場份額，以傳統媒體6倍的速度成長。新媒體和傳統媒體相互融合與滲透，導致全球媒體巨頭之間并購整合加速。今后三年，全球廣告市場的總體規模增速為5%左右，而互聯網廣告增速為28%，無線廣告增速為67%，數字戶外廣告增速為8.4%。美國互聯網廣告占廣告總體規模的比重接近10%，英國達到16.6%。

　　2、中國新媒體快速崛起催生新媒體巨頭：中國廣告市場總體規模將長期保持兩位數增長，預計2007年突破2000億元，成為僅次于美國、日本、英國的第四傳媒大國。未來三年，中國互聯網廣告將保持40%的年復合增長率，預計2011年規模達到300億元，成為僅次于電視和報紙的第三大媒體。無線廣告將保持60%的年復合增長率，2010年規模達到30億元。中國廣告業和新媒體在全球迅速崛起的過程中，必然催生世界級的媒體巨頭。

　　3、分眾傳媒提前拉開新媒體整合帷幕：過去三年，分眾傳媒通過大規模積極策略并購，率先拉開了行業整合帷幕，在數字媒體革命中嶄露頭角。公司聚焦數字戶外廣告、互聯網廣告、無線廣告三大核心領域，相繼展開了10余起戰略并購，兩年內市值增長10倍，成為中國最大的數字化媒體集團，最新市值達到70億美元，于2007年12月24日成為第一個被計入納斯達克100指數的中國廣告傳媒股。預計2007年公司營業收入4.85億美元，利潤1.5億美元，有望超過國內上市的同類傳媒公司，成為僅次于央視的第二大廣告傳媒公司。

　　4、數字戶外、互聯網、無線共同驅動分眾持續高速成長：通過收購聚眾傳媒、框架媒介和璽誠傳媒，削弱了公司在數字戶外廣告領域面臨的競爭，形成絕對壟斷。向非核心一線城市和二三線城市進軍，保持數字戶外屏幕數量平穩增長；屏幕數量增多、覆蓋范圍擴大提升廣告內在價值；行業絕對壟斷地位形成，提高了公司議價能力；ARPU值提升成為數字戶外廣告收入增長的主要驅動因素，預計未來三年年數字戶外廣告增速在30%以上；互聯網廣告增速高于40%，無線廣告增速超過60%。2007年互聯網和無線廣告收入占公司營收比重接近40%，預計未來兩年將超過數字戶外廣告收入，成為驅動公司收入增長的“新引擎”。

　　5、“奧運、整合、分拆上市、價值低估”構成分眾短期題材：受2008年奧運因素刺激，中國廣告整體提價20%以上，公司將直接受益；并購后整合“協同效應”逐步釋放；分眾無線和互聯網業務計劃分拆上市；美國次按風波引發市場恐慌，導致分眾短期價值嚴重低估，共同構成看好分眾傳媒的短期理由。

　　6、分眾傳媒股票合理估值在70～77美元區間，存在50%安全邊際，建議大膽買入持有：預計分眾傳媒2008～2010年的EPS分別為2.06美元、2.87美元和3.78美元，EPS分別為23倍、17倍和13倍。采用PE、PEGY、剩余收益增長(AEG)三種方法預測，并作敏感性分析和綜合比較，認為分眾傳媒的內在價值為77美元。結合目前48.5美元的市場價格，存在50%的安全邊際，建議大膽買入并持有。