未來三年互聯網廣告保持40%以上年復合增長率：過去兩年，公司通過收購互聯網廣告公司好耶廣告、互聯網信息咨詢公司iResearch和其它一些垂直行業網站，基本完成互聯網廣告市場戰略布局。公司對互聯網廣告未來發展趨勢把握準確，收購布局思路清晰，與公司核心能力形成良好的互補和協同效應，對被收購公司的消化、整合、激勵到位。2007年第三季度互聯網廣告收入4250萬美元，比上季度增長68.5%，占公司營收總額的28%。預計2008～2010年，互聯網廣告收入將分別保持40～50%的年復合增長率。理由如下：A、互聯網用戶規模增長帶動互聯網廣告整體市場快速增長和行業高度景氣；B、好耶廣告與分眾傳媒整合的協同效應發揮；C、2008年奧運因素推動

　　未來三年無線廣告保持60%以上年復合增長率：分眾傳媒收購手機廣告領先公司凱威點告，成功進入無線廣告領域，占據行業制高點。從2006年三季度到2007年三季度，無線廣告收入季度復合增長率達到34.2%，2007年第三季度達到為1400萬美元，占公司總收入的9.24%。

　　預計2008～2010年分眾無線廣告收入將保持60%以上年復合增長率。理由如下：A、中國3G網絡建設啟動和開始運營，無線廣告將迎來爆發式增長；B、行業整體處于高速增長期；C、分眾無線已經奠定了行業領先地位；D、奧運因素(參見圖表9)。

　　預計2007年互聯網和手機廣告將占公司總收入的40%左右，未來三年的比重有望可能超過數字戶外媒體廣告，成為拉動公司收入增長的“兩大引擎”。公司計劃在2008～2009年將手機廣告和互聯網廣告業務單獨分拆上市。

　　3、PE方法和PEGY方法估值

　　預測結果顯示，分眾傳媒2008～2010年的EPS分別為2.06美元、2.87美元和3.78美元，EPS分別為23倍、17倍和13倍。遠遠低于國內同類上市公司的平均水平，與國際同行(主要是經營傳統媒體廣告業務)的PE水平接近。考慮到中國經濟的高增長，分眾傳媒的主導業務逐步從數字戶外廣告向互聯網和手機廣告轉移，從而帶動未來收益的持續高成長，我們給予2008年37倍的目標PE，預計未來12個月目標價格在77美元左右。

　　結合PEGY估值方法檢驗，分眾傳媒2008年的PEGY為0.34，遠遠低于同行的1.19，分眾傳媒的價值嚴重低估(參見圖表11)。

　　小結：綜合以上分析，預計分眾傳媒2008～2010年的EPS分別為2.06美元、2.87美元和3.78美元，EPS分別為23倍、17倍和13倍。采用PE、PEGY、剩余收益增長(AEG)三種方法預測，并進行敏感性分析和綜合比較，認為分眾傳媒的合理估值區間在70～77美元，結合目前48.5美元市場價格，存在50%以上的安全邊際，建議大膽買入并持有。

　　6、風險揭示

　　企業畢竟還年輕，在迅速整合做大規模過程中，能否強化管理體系建設和文化滲透，快速消化、整合眾多被收購企業，形成核心凝聚力強的企業文化和協同互補效應，尚有待市場在互聯網廣告和無線領域，公司主要扮演代理商和廣告增值服務商角色，互聯網廣告的大部分利潤歸屬于網站媒體，留給廣告代理商的毛利率比較低，隨著網站媒體整合與行業集中度提高，強勢媒體網站勢必會加大直銷力度，逐步擺脫對代理商的依賴。如何處理同網絡媒體之間的競爭合作關系，將給公司長遠發展帶來風險。在無線廣告領域，也勢必遇到SP的激烈競爭，能否利用集團公司的整體優勢，形成市場定位和商業模式的差異化，建立獨特的競爭優勢和壁壘，是公司今后能否取得預期發展的關鍵影響因素。