平安證券衍生產(chǎn)品部 薛 普

　　在距離到期日還有較長(zhǎng)的期限時(shí)，歐式權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格和本身的內(nèi)在價(jià)值，經(jīng)常有較大程度的偏離。不過(guò)，隨著剩余期限的縮短，權(quán)證的價(jià)格也會(huì)越來(lái)越接近其內(nèi)在價(jià)值，價(jià)內(nèi)證大幅折價(jià)或大幅溢價(jià)、及價(jià)外證價(jià)格嚴(yán)重高估的現(xiàn)象，均會(huì)得到有效改善。

　　以?xún)r(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)證為例，如果權(quán)證的溢價(jià)率過(guò)高，行權(quán)買(mǎi)入股票的成本就會(huì)較高，賣(mài)出權(quán)證是較好的選擇。即使投資者看好正股未來(lái)走勢(shì)，也可以通過(guò)賣(mài)出權(quán)證、買(mǎi)入正股來(lái)降低持股成本；如果權(quán)證臨近到期日時(shí)處于負(fù)溢價(jià)狀態(tài)，并且負(fù)溢價(jià)程度較高，則權(quán)證日后走勢(shì)有望優(yōu)于正股，看好正股走勢(shì)的投資者，完全可以用權(quán)證換正股、降低持股成本。這就導(dǎo)致臨近到期的價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)證的溢價(jià)率通常都接近零。

　　不過(guò)，我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)上市交易的認(rèn)購(gòu)證均采取實(shí)物結(jié)算方式，且對(duì)認(rèn)購(gòu)證行權(quán)所獲得的股票次日方能賣(mài)出，致使投資者需要承擔(dān)隔夜風(fēng)險(xiǎn)。所以，一般價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)證在臨近到期時(shí)會(huì)有小幅折價(jià)。即使在最后交易日，價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)證也往往以小幅折價(jià)結(jié)束交易。

　　對(duì)于價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)證而言，如果臨近到期時(shí)仍然存在較高的負(fù)溢價(jià)率，則可能存在一定的套利機(jī)會(huì)。舉例來(lái)說(shuō)，2008年3月26日是五糧YGC1的最后交易日。截至2008年3月21日收盤(pán)，五糧YGC1仍折價(jià)7.76%，這也就意味著買(mǎi)入五糧YGC1的成本遠(yuǎn)低于買(mǎi)入正股五糧液，對(duì)于看好五糧液短期走勢(shì)的投資者買(mǎi)入權(quán)證更為劃算。

　　一般來(lái)說(shuō)，臨近到期、且在平價(jià)附近的權(quán)證對(duì)投資者而言更具吸引力，主要出于以下原因：首先，臨近到期的權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格和正股的價(jià)格聯(lián)系更為密切，權(quán)證價(jià)格會(huì)更精確及迅速靠近其內(nèi)在價(jià)值；第二，這類(lèi)權(quán)證的有效杠桿水平非常大，正股價(jià)格的小幅上漲或下跌都很可能使權(quán)證價(jià)格劇烈波動(dòng)。例如一只認(rèn)購(gòu)證的行權(quán)價(jià)格為10元，此時(shí)正股價(jià)格為10元，權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格可能僅為0.2元。如果正股近日漲幅達(dá)10%，則權(quán)證價(jià)格會(huì)上漲至1元左右，相當(dāng)于具有5倍左右的漲幅，杠桿效應(yīng)十分明顯。