本報記者　徐志紅

　　截至2008年1月25日，券商在南航權證的創設中共獲約201億元的賬面盈利。

　　但2月以來，情況轉舵。

　　自1月23日齊魯證券創設700萬份南方航空(600029.SH)認沽權證——南航JTP1(580989)后，就再無任何一家券商參與其創設。相反，包括中信證券(600030.SH)、廣發證券、光大證券、國元證券(000728.SZ)等在內的7家券商開始回購并注銷南航JTP1。

　　由此，南航JTP1由凈創設轉向凈回購。

　　3月10日，廣發證券、光大證券分別注銷南方航空認沽權證5000萬份和5400萬份；3月3日，中信證券注銷2億份；2月18日，西部證券注銷1500萬份；1月25日，平安證券、紅塔證券分別注銷1000萬份和3000萬份；1月24日，國元證券注銷3200萬份。自1月24日起至今，上述7家券商合計回購并注銷了3.91億份南航JTP1。

　　由于南航JTP1的理論價值為零，權證到期后將是廢紙一張，券商可以不用履行回購注銷義務。7家券商集體回購注銷，原因何在？

　　正股猛跌危機

　　截至2008年1月25日，26家券商共創設了12.148億份權證，經過券商的大規模注銷后，截至3月19日，券商手中還有8.238億份權證。

　　春節前，對于券商創設權證是否合理，業界曾有一次激烈的爭論。

　　廣發證券總經理助理郭勇認為，券商創設與投資者的交易過程正好相反，創設是先賣出后買回，表面上，如果是高賣低買，那么創設業務就有盈利，但實際上沒有那么簡單。創設權證絕對不是包賺不賠的業務。無論是創設認購權證還是認沽權證，股價上漲對券商有利，創設風險都出現在股價下跌的時候。

　　一位市場人士認為，在近兩年的創設業務中，事實上券商都有獲利，原因首先是因為遇上牛市，其次是市場的投機性強，權證溢價很高，所以創設業務的保險系數就高。

　　“券商創設認沽權證，由于暫時還沒法通過做空來對沖，相當于把風險完全暴露。假如正股大幅度下跌，權證的內在價值上漲高于賣出權證的價格，則券商將發生實際虧損�！薄」�勇認為。

　　“現在的情況是，券商正在面臨兩難的局面，回購注銷需要大量成本，不回購注銷，又無法把握南方航空今后的走勢�！币晃粰嘧C投資者認為。

　　南航JTP1初始行權價為7.43元，行權比例為2∶1，存續終止日為2008年6月20日，結算方式是現金給付制。

　　自南航權證上市以來，其正股南方航空的價格一直高于南航權證7.43元初始行權價，在2007年9月20日，更是達到了30.50元的高點，所以，理論上來說，南航權證已是廢紙一張，沒有行權價值。

　　但是，自2008年初至3月18日，南方航空一路下沉，跌去53.54%。從年初28.68元的高位一直回落到3月18日的12.98元，最低至12.59元——與行權價7.43元僅有幾元錢之遙。原本毫無價值的南航權證，隨著大勢的調整開始突顯出價值。

　　但也有投資者認為，南航權證的到期日距離現在還有相當一段時間，相信近期股市會有所回暖。

　　另一種可能

　　“如果南方航空一直跌下去，跌到行權價以下的話，參與創設的券商將面臨虧損的局面�！币晃皇袌鋈耸空f，但也不能排除一些券商缺少流動性而注銷權證。

　　由于創設券商需要在中國結算上海分公司開設的履約擔保專用資金賬戶全額存放現金用于行權履約擔保，因此，創設券商每創設一份南航權證，就需要3.715元的履約擔保金。統計數據顯示，以目前市場上流通的1214800萬份權證來計算，券商一共需繳納4512982萬元履約擔保金。

　　業界還認為券商停止對南航權證的天量創設還存在另一種可能。

　　“一月份以來，很多南航權證的投資者虧損嚴重，因此歸罪于券商創設，這種意見當時在市場里引起了廣泛的反響，這次關于券商創設是否合理的激烈的爭論可能影響到了管理層，管理層有可能對券商的創設有所控制了�！币晃粯I內人士猜測。

　　南航權證上市后，最高價格曾達到2.063元，此后再也未超過這個高點，而是一路下跌，今年年初，最低時曾在0.3元上方徘徊，大批權證持有者被套牢。

　　但是，記者詢問多家券商內部人士，都表示未聽說有管理層對權證創設加以控制的說法。

　　“南航權證由于天量的創設，供應量巨大，所以其投資性和波動性都遠較其他權證低�！币晃蝗�商人士說，由此可見，創設機制有它的優點，不能一概否定。創設機制可以彌補單個權證發行數量不足、容易遭到市場炒作的缺點，在一定程度上有利于市場供求平衡。