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　　中國(guó)人壽中報(bào)業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，重估機(jī)會(huì)明顯，未來資本運(yùn)作不斷，股價(jià)催化劑眾多，建議買入并長(zhǎng)期持有。

　　業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。國(guó)壽07年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)232.9億元，同比增長(zhǎng)159.7%，每股盈利0.82元，而此前市場(chǎng)普遍預(yù)期在0.6元左右。主要原因是投資收益如期繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，上半年的總投資收益率達(dá)到5.19%（并不包括可供出售類的浮盈與未上市公司股權(quán)將帶來的高資本收益），而06年同期為3.29%。同時(shí)，還由于遞延所得稅負(fù)債轉(zhuǎn)回使得國(guó)壽的所得稅費(fèi)用減少31億元，提高每股盈利0.11元。

　　保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。保費(fèi)收入與管理費(fèi)同比增長(zhǎng)16.8%，而其中首年期繳保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)23.9%。國(guó)壽上半年保費(fèi)市場(chǎng)分額為46.86%，如果算上母公司，國(guó)壽總體的份額依然超過50％，與去年相比沒有明顯波動(dòng)。我們認(rèn)為這種市場(chǎng)份額依然可以持續(xù)，尤其是國(guó)壽從8月份開始銷售投連險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)保持市場(chǎng)份額會(huì)有積極作用。同時(shí)，當(dāng)前國(guó)壽在農(nóng)村地區(qū)的保費(fèi)銷售收入在全部保費(fèi)收入中占比47％左右，其中風(fēng)險(xiǎn)型保單占比65％左右，可充分體現(xiàn)國(guó)壽未來的保費(fèi)收入增長(zhǎng)前景。

　　安全邊際明顯，快速成長(zhǎng)依然可期。國(guó)壽的償付能力是法定償付能力的4.4倍，而06年底為3.5倍，變得更加安全。投資資產(chǎn)同期增長(zhǎng)28.8%，我們預(yù)計(jì)國(guó)壽未來20年投資資產(chǎn)的復(fù)合增速依然可以維持在15％-20％之間，成長(zhǎng)確定性很強(qiáng)。

　　對(duì)于壽險(xiǎn)股的估值更應(yīng)重視的是其長(zhǎng)期收益的變化，不應(yīng)過分看重短期保費(fèi)收入變化，因?yàn)閴垭U(xiǎn)股本身就是長(zhǎng)期負(fù)債性公司。04-06年，美國(guó)壽險(xiǎn)股的保費(fèi)收入增速低于5％，而股價(jià)卻上升迅猛，而從大周期來看，美國(guó)的保費(fèi)收入增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后與股價(jià)上漲的速度，很明顯，國(guó)外投資者的定價(jià)邏輯是其投資收益，而非短期保費(fèi)收入。

　　以當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)位計(jì)算，預(yù)計(jì)國(guó)壽07年全年每股收益將超過1.7元，而且還有大額的留存收益，例如中信證券、廣發(fā)銀行的股權(quán)等。我們認(rèn)為，對(duì)于確定高成長(zhǎng)行業(yè)，應(yīng)給予確定溢價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦A”的投資評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)人壽

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