招商證券 羅毅

　　事件要點

　　根據(jù)央行的決定，為加強(qiáng)貨幣信貸調(diào)控，引導(dǎo)投資合理增長，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，中國人民銀行決定，自2007年9月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的3.6%提高到3.87%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的7.02%提高到7.29%，除了活期存款，其他各檔次相應(yīng)調(diào)整。個人公積金貸款利率上調(diào)18個基點。

　　我們的觀點本次加息利好保險，即使假設(shè)預(yù)定利率上調(diào)100基點，對于保險股依然正面影響。非分紅險的預(yù)定利率即使從2.5%提高到3.5%僅能使保險公司的新進(jìn)入資金成本提高10-20基點，而整體資金成本僅提高7-15基點，但是本次利率的提高可以使得整體投資收益率提高20基點左右，利差繼續(xù)擴(kuò)大5-13基點，對國壽的精算價值正面影響為＋1.3%，對平安的精算價值正面影響為＋3.6%，而如果未來利率進(jìn)一步以27基點的上調(diào)，將使得利差大幅提高20基點，因為預(yù)定利率如果大幅調(diào)整之后，未來將不會輕易調(diào)整。如果不考慮預(yù)定

　　事件點評

　　1.我們在07年5月底出具報告《保險行業(yè)：加息周期下的首選投資標(biāo)的》，而當(dāng)前的加息再一次的驗證了這種預(yù)期，我們依然認(rèn)為此次緊縮不是終點，通貨膨脹的趨勢不會扭轉(zhuǎn)，年內(nèi)依然會有緊縮措施的出臺。而當(dāng)前很多投資者都在擔(dān)心保險行業(yè)的預(yù)定利率的調(diào)整，從而可能影響保險公司的投資價值，但是我們認(rèn)為這種擔(dān)心并不必要。

　　2.根據(jù)我們的判斷，如果要調(diào)整預(yù)定利率，那么預(yù)定利率的調(diào)整很可能僅僅是針對非分紅險的產(chǎn)品，而當(dāng)前非分紅險在國壽中的新增保單占比大概為20%，而平安為10%，如果靜態(tài)的看，那么100基點的預(yù)定利率提升，對于新進(jìn)入資金成本的提高在10-20基點，而對整體的資金成本影響在7-15基點，因為國壽與平安的新業(yè)務(wù)價值在總體精算價值中占比在70%左右。

　　3.但是國壽與平安投資資產(chǎn)中，債券與存款占比70%左右，那么這類資產(chǎn)回報率提高27基點，也就是說，27基點的加息，對于兩者的長期回報率提高在20基點左右，因此即使假設(shè)預(yù)定利率從2.5%提高到3.5%，那么保險公司的利差還是在擴(kuò)大的，范圍是5-13基點，對于國壽的正面影響為+1.3%，對于平安的正面影響為＋3.6%，如果不考慮預(yù)定利率調(diào)整，或者預(yù)定利率調(diào)整之后，未來進(jìn)一步以27基點加息，那么，保險公司整體的利差將擴(kuò)大20基點左右，對國壽的精算價值正面影響為＋4.9%，對平安的正面影響為＋7.6%。維持對兩者的強(qiáng)烈推薦A投資評級，國壽目標(biāo)價68元，平安目標(biāo)價120元。