國金證券 李翰

　　投資要點

　　3月21日，證監會公布創業板規則征求意見稿，我們認為，創業板有可能在今年上半年推出。創業板推出后，將通過投行業務、經紀業務和直投業務對券商業績產生影響，不過總體來看，短期內對券商業績的影響有限；

　　投行業務收入將出現一定增加，不過幅度不會很大。創業板上市的企業一般是高新技術企業，且處在發展初期，因此每家的融資規模較小。我們統計07年中小板上市企業的平均融資規模為3.9億元，承銷費率平均為4.45%。假設創業板平均企業融資規模為1-2億元，08年有100家企業實現發行上市，則融資額在100-200億元。另外，創業板IPO的承銷費率應該不會低于中小板的承銷費率，假設按4.5%計算。根據假設，08年創業板將帶給券商承銷收入4.5-9億元，相當于07年IPO總承銷費收入的5.5%-11%；

　　對經紀業務的影響存在不確定性，但影響的程度較小。根據我們宏觀策略部的觀點，創業板推出的初期可能分流部分主板市場的資金，導致主板交易量下降，不過總體來看，交易量受影響的程度有限：一方面主板交易量受影響的時間可能不會太長，擠出效益有限；另一方面，創業板自身的換手率可能較高，從而放大了創業板的交易量；

　　增加了直投業務的退出渠道，促進了券商直投業務的開展。目前券商試點開展的直投業務主要投向是Pre-IPO的項目，由于主板和中小板上市的企業數量有限，使得券商直投業務可選擇的范圍較少。創業板推出后，上市門檻出現下降，大量中小企業獲得上市的機會，將有效提高券商直投業務的規模和收益率。創業板推出對券商直投業務的影響遠高于投行業務和經紀業務所受影響，但由于從IPO至退出兌現，往往需要一年以上的時間，因此短期內對券商業績的影響不大；

　　創業板推出后，對于各家券商將產生不同的影響；

　　專注于中小投行項目，且保薦人儲備較多的券商，將獲得更多的承銷機會，投行收入將增長更多，如國信證券、廣發證券、平安證券等；

　　獲得PE試點資格，且自有資本金較高的券商，將從直投業務中獲得更多的收益，如中信證券、海通證券。