上海證券 嚴(yán)浩軍

　　投資要點(diǎn)：

　　在工業(yè)增加值高速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，2007年度電力行業(yè)整體利潤保持在20%以上的增速，但利潤增速逐漸放緩。火力發(fā)電企業(yè)利潤增速高位下滑，毛利率不斷下降，三季度已接近06年最低水平。

　　需求量、發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)以及電價(jià)上漲是影響電力企業(yè)盈利的三個(gè)最重要的因素。我們預(yù)計(jì)，08年電力需求量增速將略有下降；全國電力供需形勢(shì)平衡，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)難以反轉(zhuǎn)；煤電聯(lián)動(dòng)在08年實(shí)施可能性極大，但在二季度實(shí)施概率較小。

　　在煤電聯(lián)動(dòng)不實(shí)施的情況下，由于08年燃煤成本、運(yùn)力成本均大幅上升，火電企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨困境。由于水電企業(yè)不存在燃煤成本，且根據(jù)節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法，水電出力將優(yōu)先上網(wǎng)，故水電企業(yè)盈利能力將穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　在煤電聯(lián)動(dòng)實(shí)施的情況下，按照煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，并考慮到本次宏觀調(diào)控政府以控制CPI為主，上網(wǎng)電價(jià)提高不會(huì)超過0.020—0.025元/千瓦時(shí)。結(jié)合電煤和運(yùn)價(jià)的漲幅，我們認(rèn)為沿海、華中及西南上市公司成本漲幅至少在12%以上，部分火電企業(yè)無法充分享受煤電聯(lián)動(dòng)的好處。而根據(jù)同網(wǎng)同價(jià)原則，水電企業(yè)則有提高上網(wǎng)電價(jià)的可能。

　　08年一季度電力行業(yè)整體表現(xiàn)良好，水電、火電板塊均跑贏滬深300指數(shù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：水電出力受來水情況影響較大，電煤價(jià)格有進(jìn)一步上升可能。

　　投資建議：綜合以上因素，考慮到電力行業(yè)估值比較合理，我們審慎的給予電力行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。建議二季度重點(diǎn)關(guān)注正在復(fù)蘇中的水電企業(yè)，如長(zhǎng)江電力、桂冠電力；其次可以關(guān)注火電行業(yè)中新投產(chǎn)容量較大且價(jià)值被低估的品種，如華能國際、上海電力等。

　　增長(zhǎng)13.9%；核電885萬千瓦，同比增長(zhǎng)29.2%。

　　根據(jù)發(fā)改委項(xiàng)目批準(zhǔn)情況，我們預(yù)測(cè)08年全國新增裝機(jī)容量將達(dá)到9000萬千瓦左右，關(guān)停小火電機(jī)組1300萬千瓦以上，裝機(jī)容量?jī)粼鲩L(zhǎng)7700萬千瓦左右，同比增幅為10.79%。

　　(2)發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)仍將略有下降

　　1-2月份，全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為748小時(shí)，比去年同期降低21小時(shí)。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)為360小時(shí)，與去年同期持平；火電設(shè)備平均利用小時(shí)為830小時(shí)，比去年同期降低26小時(shí)。火電設(shè)備平均利用小時(shí)高于全國平均水平的省份依次為寧夏、甘肅、天津、吉林、青海、北京、遼寧、陜西、上海、安徽、新疆、山西、河北、重慶、福建、河南、黑龍江。

　　07年新投產(chǎn)機(jī)組增速為14.4%，低于06年新投產(chǎn)機(jī)組增速5.94個(gè)百分點(diǎn)，高于GDP 3.66個(gè)百分點(diǎn)。由于07年新投產(chǎn)機(jī)組產(chǎn)能將在08年全面釋放，預(yù)計(jì)今年全年發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)仍將略有下滑。根據(jù)各地區(qū)新增裝機(jī)容量水平及各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度情況，我們對(duì)各區(qū)域電網(wǎng)08年發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)做出如下預(yù)測(cè)：

　　東北地區(qū)：2007年東北地區(qū)裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)16.5%，其中水電同比增長(zhǎng)0.5%，火電同比增長(zhǎng)18.1%。裝機(jī)容量增速超過用電增速8.26個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)08年發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)有所下降。