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　　□上海證券 嚴(yán)浩軍 牛品

　　國(guó)電南瑞(600406)2007年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.82億元，同比增長(zhǎng)20.51%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.42億元，同比增長(zhǎng)23.56%；每股收益為0.58元。

　　公司電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化業(yè)務(wù)依然保持較快增長(zhǎng)速度。2007年度該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入31847.42萬元，同比增長(zhǎng)40.38%；毛利率為31.33%，同比下降2.82個(gè)百分點(diǎn)。“十一五” 期間兩大電網(wǎng)公司加大對(duì)電網(wǎng)建設(shè)的投資力度，公司作為電力自動(dòng)化領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，將受益于電力二次設(shè)備的景氣周期，預(yù)計(jì)未來兩年此項(xiàng)業(yè)務(wù)仍將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，變電站自動(dòng)化項(xiàng)目收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率下降較快。2007年度該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)40981.99萬元，同比增長(zhǎng)11.08%；毛利率為27.62%，同比下降5.79個(gè)百分點(diǎn)。由于傳統(tǒng)變電站自動(dòng)化業(yè)務(wù)同質(zhì)化商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率大幅下降。目前，公司已研制成功新一代高性能、低成本變電站自動(dòng)化產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來兩年該項(xiàng)業(yè)務(wù)將平穩(wěn)發(fā)展，毛利率有所提升。

　　自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)將提升軌道交通項(xiàng)目毛利率。2007年度該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)20334.32萬元，同比下降13.64%；毛利率為26.81%，比2006年提高3.81個(gè)百分點(diǎn)。公司已在2006年啟動(dòng)地鐵綜合監(jiān)控系統(tǒng)核心軟件的研發(fā)，計(jì)劃1-1.5年內(nèi)研發(fā)成功，預(yù)計(jì)2008年該項(xiàng)目毛利率將進(jìn)一步上升。

　　母公司資產(chǎn)注入提升公司業(yè)績(jī)。2007年度公司收購了集團(tuán)農(nóng)電業(yè)務(wù)資產(chǎn)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)為公司增加收入12239.86萬元，毛利率為31.79%。

　　電力商業(yè)化技術(shù)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目將是2008年業(yè)務(wù)亮點(diǎn)。目前國(guó)家三級(jí)電力市場(chǎng)全面啟動(dòng)，市場(chǎng)上對(duì)該項(xiàng)目需求旺盛，截至報(bào)告期末，公司該項(xiàng)目在建的合同計(jì)9311萬元，大部分將于2008年實(shí)現(xiàn)收益。

　　2007年公司綜合毛利率略有下降，2008年將有所回升。2007年公司綜合毛利率為28.78%，比2006年下降約2.4個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是受變電站自動(dòng)化項(xiàng)目毛利率大幅下降影響，由于新一代高性能、低成本變電站自動(dòng)化產(chǎn)品已經(jīng)批量生產(chǎn)、地鐵綜合監(jiān)控系統(tǒng)核心軟件計(jì)劃于2008年研發(fā)成功，預(yù)計(jì)未來兩年公司綜合毛利率將有所上升，達(dá)到30%左右。

　　營(yíng)業(yè)外收支對(duì)公司年度利潤(rùn)影響較大。根據(jù)公司年報(bào)，2007年公司營(yíng)業(yè)外支出凈額為5345.22萬元，占利潤(rùn)總額的32.10%。

　　穩(wěn)固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，積極開拓國(guó)際市場(chǎng)。2007年公司中標(biāo)了貴州省調(diào)及一大批地調(diào)EMS系統(tǒng)等一系列有代表性的重點(diǎn)工程。同時(shí)，公司也中標(biāo)了泰國(guó)、蘇丹、贊比亞、印尼、馬來西亞、伊朗、越南等國(guó)家的一系列變電站、電場(chǎng)自動(dòng)控制和保護(hù)系統(tǒng)項(xiàng)目，邁上了國(guó)際化的新臺(tái)階。公司計(jì)劃2008年簽訂18億元合同金額。

　　2008年公司擬募集資金7.22億元投入到城市軌道交通指揮中心調(diào)度決策系統(tǒng)、風(fēng)力發(fā)電機(jī)組控制及風(fēng)電場(chǎng)綜合監(jiān)控系統(tǒng)、數(shù)字化變電站成套技術(shù)、設(shè)備系統(tǒng)、城市軌道交通能饋式牽引供電系統(tǒng)及牽引傳動(dòng)系統(tǒng)、電力需求側(cè)綜合監(jiān)控設(shè)備與運(yùn)行管理系統(tǒng)、電網(wǎng)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)綜合服務(wù)支持系統(tǒng)等項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)公司快速擴(kuò)張。

　　預(yù)計(jì)2008-2009年公司EPS分別為0.75元和0.89元。