民族證券 蔣海

　　推動行業需求長期穩定增長主要有以下因素：城鎮化進程、人口紅利；除此之外，現階段如果通脹不出現惡化，人民幣升值等因素均會有利于行業的發展。

　　作為傳統意義上抵御通脹的內需板塊一個分支，我們認為盈利模式和經銷產品才是零售企業價值所在，目前我們較為看好奢侈品消費以及百貨行業。

　　奢侈品消費的增長令人矚目，雖然目前這類上市公司靜態市盈率較高，但其成長性較佳，應能為投資者帶來較好的回報。

　　百貨業聯營返點和物業出租的模式，盈利較為穩定，雖從長期看，向直銷制發展會有更高的盈利水平，但在宏觀經濟現階段，我們認為龍頭公司仍將持續增長。

　　我們給予百貨業增持評級，超市及專業連鎖中性評級，重點關注公司有中國鉛筆、銀座股份。

　　1消費日益成為推動經濟發展的主力

　　內需增長日益成為中國宏觀經濟能否持續增長的關鍵，而07年消費對GDP的貢獻率首次超過投資，按國家統計局核算數據，消費、投資、凈出口分別拉動GDP增長4.4、4.3、2.7個百分點。自2001年以來，投資對GDP的貢獻連續6年超過消費。這意味著經濟增長方式開始出現變化。

　　受人均收入加速增長、擴大消費需求政策生效、奧運經濟刺激等因素影響，2008年消費對經濟增長的拉動作用將更加明顯。國家統計局統計顯示，1-2月份累計，社會消費品零售總額17432億元，同比增長20.2%，其中批發零售業零售額14639億元，同比增長20%。

　　我們認為推動行業需求長期穩定增長主要有以下因素：城鎮化進程、人口紅利；除此之外，現階段如果不出現惡性通脹，人民幣升值均會有利于行業的發展。

　　前兩者實際是對大多數內需型行業共同推動作用，我們在此不再做贅述。

　　2007年下半年，通脹首先體現在食品價格的上升，08年通脹明顯出現擴散現象，非食品價格、以及生產領域的各類價格指數均快速上升。

　　作為商品最終銷售渠道的零售行業將受益于通脹擴散。大多數零售行業采取廠商聯營或者成本加成，在沒有出現通脹導致實際銷量大幅下降的情況下，例如百貨業態甚至可以出現毛利率的提高，而對于超市而言經營的主要為居民日常生活用品和食品，消費需求剛性，消費者對價格敏感性不高。整體來說，溫和通脹是整個零售行業偏利好的推動因素，以高端產品和奢侈品居多的百貨行業更為受益，但我們對宏觀數據亦保持相應敏感性，惡性通脹對于零售行業仍會有極大的傷害。

　　2奢侈品消費更被看好

　　對于零售行業而言，兩端的產品價格的剛性最強，奢侈品甚至具有負的價格彈性。1-2月通脹率均保持在高位，在這一階段零售業吃、穿、用商品類零售額同比分別增長27.9%、24.0%和28.6%。在普通百貨品中，金銀珠寶和化妝品和服裝鞋帽類增長較快，分別達到46.8%、24.3%和24%。其中化妝品類和服裝鞋帽類的增長較07年略有下降，而珠寶類則繼續保持了快速增長。