上海證券 郭敏

　　投資要點：

　　1月人民幣新增貸款創新高，未來信貸投放壓力或將加大。金融機構人民幣各項貸款余額26.97萬億元，同比增長16.74%，1月新增人民幣貸款8006億元占到全年不超過3.64萬億信貸投放的22.19%。如果年初央行按季調控的指標來看，1月份信貸已經迫近1季度35%的監管要求，預計未來二個月銀行貸款投放壓力加大。

　　四季度國有銀行不良貸款率有所上升，但并非行業整體趨勢。此次不良貸款上升的主要原因為國有商業銀行的不良貸款回升，我們估計可能不良貸款主要來自于農業銀行處于股改原因將一部分的不良貸款釋放。其他類商業銀行的不良率都呈現了下降的趨勢。

　　金融業十一五發展規劃出臺，將大力推進金融綜合化經營試點。規劃指出將全面提升金融業競爭力，深化商業銀行改革；鼓勵金融機構通過設立金融控股公司、交叉銷售、相互代理等多種形式，開發跨市場、跨機構、跨產品的金融業務。

　　央行仍將采取繼續從緊貨幣政策。目前通脹形勢仍較為嚴峻，央行將繼續采取從緊貨幣政策的可能性較大。預計上半年的通脹壓力將加大，因此從緊的貨幣政策很難有所改變。如果下半年通脹可以得到有效控制后，貨幣政策才有松動的可能性。

　　08年在以下三個領域可能存在風險，但出現惡化的可能性不大。目前來看，銀行貸款可能在以下三個領域產生一定的風險，分別為：1)由于緊縮政策引發企業資金鏈斷裂；2)

　　出口企業；3)房地產企業和房地產相關貸款。我們認為，08年整體上看中國的宏觀經濟上行的可能性仍大于其下行風險，不良貸款在08年出現明顯惡化的可能性較小。

　　投資建議：受平安、浦發銀行的再融資事件的影響，金融股出現了較大幅度的調整。但是我們認為從長期看，銀行等金融機構的再融資需求實際上是有利于公司未來的發展，緊縮政策短期內不會改變，但對銀行業的影響相對來說仍比較有限。目前銀行股08年的動態市盈率水平為21倍左右，股價已存在一定的吸引力，可積極逢低增持。建議關注民生銀行。我們仍維持銀行股的投資評級為:未來12個月內，有吸引力。

　　2月銀行業運行態勢分析

　　M2增速回升。2008年1月末，廣義貨幣供應量余額M2為41.78萬億元，同比增長18.94%，增幅比上年同期高個3.01百分點，比上月末高2.22個百分點；狹義貨幣供應量余額M1為15.49萬億元，同比增長20.72%，增幅比上年末高0.51個百分點，比上月末低0.29個百分點；市場貨幣流通量M0余額為3.67萬億元，同比增長31.21%。

　　存款增速放緩。12月末，金融機構人民幣各項存款余額為39.16萬億元，同比增長15.12%，增幅較去年同期低1.62個百分點，比上月末低0.85個百分點。12份，人民幣各項存款增加2229億元，較上月少增1635億元。

　　1月人民幣新增貸款創新高，未來信貸投放壓力或將加大。金融機構人民幣各項貸款余額26.97萬億元，同比增長16.74%，增幅比去年末高0.74個百分點，比上月末高0.64個百分點。1月份，新增人民幣貸款8006億元，同比多增7520億元。1月份貨幣投放占到全年不超過3.64萬億信貸投放的22.19%。信貸大量投放的原因主要有兩點：1)商業銀行07年末積壓的貸款在1月份集中投放；2)銀行早放貸早收益的慣例，更傾向于年初投放貸款。如果年初央行按季調控的指標來看，1月份信貸已經迫近1季度35%的監管要求，預計未來二個月銀行貸款投放壓力加大。