⊙上海證券研究所 屠駿

　　近期藍籌股“融資門”、各種政策預期以及盤中個股分化，正在導致大盤在年線下方震蕩加劇。體現在投資行為上，一方面顯示市場對大盤趨勢多空分歧激烈，另一方面更說明當前市場在投資目標選擇上的混沌狀態，個股的劇烈分化正在對市場固有價值取向構成強烈的沖擊。筆者認為，“業績無浪、題材有戲”的市場格局正在凸現4000點上方的多重博弈，這將成為我們分析市場的重要看點。

　　局部供求失衡是估值結構性矛盾的根源

　　市場估值水平重新回到合理區域（2007預測30倍PE），是目前市場運行進入底部構造的主要依據，這在靜態的邏輯判斷上是成立的。但是我們更應看到，“業績無浪、題材有戲”所形成的估值結構性矛盾日益嚴重——處于市場估值低端的績優藍籌股“跌跌不休”，高估值題材股卻備受追捧。筆者認為，供求失衡是這種估值結構性矛盾的根源。

　　當前市場的流動性困局具體表現就是局部供求失衡。一方面，宏觀面流動性過剩局面依然存在，M2在去年12月份短暫回落后，今年1月份沖至18.94％的高點，刷新了自2006年5月份以來近19個月的紀錄。人民幣升值速度加快也在強化國際熱錢的流入，但是卻無法改變市場對于中期供求關系預期的逆轉；另一方面，市場內部的供求關系也存在失衡現象，1月份CPI漲幅達7.1%，市場預計2月份CPI漲幅將創出7.5-8%的新高，股市仍將是居民儲蓄與CPI賽跑的“競技場”。據數據統計，自去年12月中旬以來，共有310億資金持續流入A股市場。但是市場內部的增量資金并未流入績優藍籌股，而成為了題材股反復活躍的主要推動力。

　　兩種新博弈關系正在主導市場

　　“再融資”與“題材炒作”正在成為目前市場的焦點。事實上，這反映了兩種新博弈關系正在形成，并且可能在未來相當長的時期內主導市場。

　　博弈關系之一：限售（大）股東與流通股東。 在“融資門”與“大小非”解禁過程中，市場博弈關系正在趨于復雜，不僅局限于流通股東之間的博弈，限售（大）股東也參與進來，金融資本和實業資本之間的博弈在全流通時代拉開帷幕。估值過高時，限售（大）股東可以通過再融資維持市值；估值過低時，上市公司可以通過二級市場回購提振股價。顯然“再融資”與“大小非”解禁正在提高限售（大）股東對股價的控制力，同時其意愿也會成為流通股東對上市公司投資價值判斷的重要依據。

　　博弈關系之二：公募基金與私募基金。“業績無浪、題材有戲”市場格局的延續，背后存在著不同投資主體利益的博弈，比較突出的是公募基金與私募基金之間越發明顯的博弈關系。去年四季度以來，在調整市中大幅戰勝公募基金和市場平均收益的投資業績，讓私募基金在2008年重新找到自信�！瓣柟馑侥肌钡臉I績一改往日遠遠落后公募基金的尷尬局面，并有反超之勢。這顯然與私募基金在5000-6000點的震蕩中，創造“題材有戲”存在密切關系。而近期緊鑼密鼓備戰專戶理財成為了公募基金的工作重心，資源配置正在全面向專戶理財傾斜，從專戶理財業務中收取不低于同類證券投資基金費率60%的固定管理費率，以及不高于委托投資期間凈收益20%的業績報酬，對公募基金具有很大的利益驅動，公募基金為此創造“跌出來的機會”，或許是近期市場“業績無浪”的重要原因。

　　4000點上方將成為博弈主戰場

　　以上新博弈關系使得大盤在4000點上方震蕩加劇，市場眾所預期的探底回升行情曲折多變。藍籌權重股引導大盤的向下趨勢，與整體市場日趨合理的估值水平以及題材股所創造的財富效應，正在產生激烈碰撞。投資者除了把握大盤的客觀趨勢，更應洞察市場新博弈關系中的機會與風險。從這個角度看，公募基金專戶理財業務大規模運行以及市場對“再融資”看法的改變，可能對風格轉換與大盤趨勢的“時間之窗”產生較大影響。