國金證券 李翰

　　投資要點

　　中信證券公告，公司10日收到中國證監會《關于公司開展直接投資業務試點的無異議函》，公司已取得直接投資業務試點資格。根據該函，公司現出資8.31億元人民幣設立全資專業子公司金時投資有限公司，開展直接投資業務試點。金時投資的業務范圍限定為股權投資，以自有資金開展直接投資業務；

　　據了解，此次與中信

證券同時獲取PE業務資格的還有中金公司。對于中信證券和中金公司獲取PE業務資格，我們認為可以從行業層面和公司層面來看待；

　　首先看行業層面。中信證券于上月23日提出PE業務申請，在很快的時間內獲得批準，表明管理層對支持券商開展這項新業務的態度比較明確。創新業務開展時間的不確定性是影響證券行業的一個重要因素。我們認為，管理層對于推出創新業務是持支持態度的，關鍵在于許多新業務受到市場、配套法規等各方面因素的影響和制約，管理層需要等待一個有利時機。由于PE業務近期受到國家的大力支持，且推出后對二級市場的影響很小，因此管理層放行該業務的速度非常快。從目前情況看，我們對券商未來可能開展的創新業務，按推出的難易程度進行了一個排序：股權投資業務(PE)、公司債承銷業務、新型資產管理業務、股指期貨業務(包括IB業務)、資產證券化業務、備兌權證創設業務、融資融券業務。

　　再來看公司層面。首先，券商PE業務與投資銀行業務聯系緊密，大多數情況下它們在項目資源上是相互交叉的，不同之處在于所處的環節不同。對于投資銀行業務上具有傳統優勢的券商，它們往往有較多的優質客戶，項目儲備豐富，且擁有較好的市場聲譽和市場定價能力，這些券商在開展PE業務時，往往比競爭對手有更好的優勢；其次，券商在PE業務上投入的資金受到凈資本一定比例的限制，這對于資本實力雄厚的券商，意味著可以分享更多的

蛋糕；再有，管理層為了防范風險，對于創新業務會逐步試點推廣。對于優先獲得試點資格的優質券商，將獲得時差優勢，優先對手一步進入市場并占領市場。從以上幾點來看，我們認為投行實力雄厚的公司，如中信證券、中金公司、銀河證券，資本實力雄厚的公司，如海通證券、國泰君安，包括近期打算上市融資的公司，如國信證券、華泰證券等，都有望在PE業務上取得較好的業績；..從PE業務的特點來看，PE業務可能成為券商平滑業績的一項重要手段。

　　券商在Pre-IPO階段購入股權，上市前可能計入長期股權投資項下，而上市后則可以計入可供出售項下，賣出前都不需要在當期利潤中反映。當券商投入的公司上市后，券商仍可持有這部分股權一段時間。券商可能通過選擇賣出股權的時機，來平滑公司業績。

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