華泰證券 余建軍

　　投資要點：

　　08年水運市場所面臨的主要風險為：全球經(jīng)濟增速放緩的風險；中國出口增速下滑的風險；原油價格高企導致水運公司燃油成本上升的風險。

　　08年干散貨市場運力供應緊張的狀況將會有所緩解，但是運力供給和需求仍會保持大體平衡狀況，運力嚴重過剩的狀況不會存在，干散貨指數(shù)(BDI)仍將在較高的點位波動，超出07年高點的可能性很小。

　　08年油品運輸需求增長速度將會低于07年。但是，在運力供給和需求增速都面臨下滑的情況下，關鍵在于全球經(jīng)濟減速的程度難以判斷，我們?nèi)詢A向于此前的觀點：油品運輸市場將逐步回暖，但經(jīng)濟增速的放緩將延長這一進程。在存在較大不確定性的狀況下，表現(xiàn)平穩(wěn)的成品油運輸市場更值得關注。

　　由于運力供需差距縮小，08年的集裝箱海運市場仍延續(xù)復蘇進程，但是，全球經(jīng)濟增速的放緩使得這種復蘇變得脆弱，經(jīng)濟增速放緩超出預期以及中國出口的大幅降低都可能導致復蘇進程中斷。

　　建議重點關注油品運輸行業(yè)，推薦：長航油運、中海發(fā)展、中國遠洋和中遠航運。

　　一、水運行業(yè)投資背景

　　世界經(jīng)濟前景不確定性增加

　　美國次級債引發(fā)的金融危機出現(xiàn)愈演愈烈的態(tài)勢，美國經(jīng)濟學家和政府官員不斷調(diào)升美國經(jīng)濟陷入衰退的概率，近期，美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，更是強化美國經(jīng)濟衰退的預期。更有學者預言，未來幾年美國都將在經(jīng)濟衰退的泥潭中掙扎。隨著形勢的變化，舊的預期不斷被調(diào)整，新的預期不斷形成，在形勢不停變化的情況下，沒人能夠準確預測未來，世界經(jīng)濟也將因此充滿不確定，比較一致的判斷是：2008年世界形勢經(jīng)濟會比2007年要差，但是糟糕到什么程度卻是難以準確預測。

　　水運行業(yè)作為典型的周期性行業(yè)，和世界經(jīng)濟發(fā)展形勢密切相關，在世界經(jīng)濟增速放緩、風險增大的情況下，水運行業(yè)的投資受到的主要影響有兩點：一方面，導致運力需求增速放緩，運價下滑，相關公司業(yè)績下降；另一方面，經(jīng)濟增長的風險加大，導致水運行業(yè)經(jīng)營風險增大，對于未來預期難以明確，導致行業(yè)整體估值水平下降。

　　中國出口和GDP增速放緩

　　海關總署公布的統(tǒng)計信息顯示，今年1-2月我國進出口總值3659.3億美元，比去年同期增長23%，其中出口1969.9億美元，增長16.8%，較去年同期減緩24.7個百分點；進口1689.4億美元，增長30.9%，加快10.3個百分點。累計貿(mào)易順差280.5億美元，下降29.2%。其中，2月份我國貿(mào)易順差85.6億美元，比去年同期減少152億美元。

　　08年前兩個月的出口增速放緩固然有雪災等異常因素的擾動，但是，國家相關出口政策的變動、人民幣升值及勞動力成本的上漲導致出口商品競爭力下降、加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)基地的轉(zhuǎn)移、外部需求降低等因素才是主要因素，這些因素決定了未來我國出口增速和以前年度相比，將會繼續(xù)放緩。我國的出口是世界集裝箱運輸市場重要的支撐因素，中國出口增速的放緩對集裝箱運輸行業(yè)的影響將最為明顯和最為直接。在此前的報告中，我們曾判斷世界集裝箱運輸市場正處于復蘇通道中，但是，隨著新的不確定因素的不斷出現(xiàn)，這種復蘇將會被延遲，若經(jīng)濟放緩超出預期，這種繼續(xù)回暖可能會被打斷。