國(guó)金證券 李偉奇

　　投資要點(diǎn)

　　時(shí)間：央行延續(xù)了從緊的貨幣政策，上調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5%至15.5%。由于央行票據(jù)3月到期量為5660億元，管理層再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金對(duì)沖流通性，也在情理之中。

　　點(diǎn)評(píng)：高通貨膨脹預(yù)期使得從緊的貨幣政策會(huì)繼續(xù)延續(xù)。在各種調(diào)控措施中，我們認(rèn)為利率政策對(duì)銀行業(yè)的影響最為負(fù)面，而匯率政策的影響相對(duì)較小。央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金使得銀行的生息資產(chǎn)更多的配置在低收益率的同業(yè)資產(chǎn)，對(duì)上市銀行業(yè)績(jī)的為負(fù)面影響。一次性加50個(gè)基點(diǎn)對(duì)上市銀行的業(yè)績(jī)影響甚微，但是，累計(jì)負(fù)面效應(yīng)在逐步提高。我們做了上市銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金率的敏感性分析，供投資者參考。

　　行業(yè)評(píng)級(jí)：宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定以及宏觀調(diào)控措施的不確定，是投資銀行股不得不面臨的一個(gè)事實(shí)。但是我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)上市銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口遠(yuǎn)低于國(guó)外銀行，國(guó)外銀行面臨的信貸危機(jī)在其他金融市場(chǎng)具有放大效應(yīng)，而國(guó)內(nèi)銀行并沒有面臨此問題。宏觀調(diào)控對(duì)銀行的業(yè)績(jī)有負(fù)面影響，但是這種影響不是毀滅性的，因此上市銀行信貸成本的上升也是小幅度和漸進(jìn)式的。

　　誠(chéng)然，我們擔(dān)心加息使得銀行的負(fù)債成本上升，但是信貸資源緊缺下銀行的定價(jià)能力再提高。目前銀行股的估值水平提供了一定的安全邊際，維持“增持”評(píng)級(jí)。