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原標題：“豬肉一哥”江湖地位岌岌可危，溫氏股份干不過“后浪”牧原股份？
圖片來源：視覺中國記者 | 張藝
溫氏股份（300498.SZ）“豬肉一哥”的江湖地位岌岌可危。
溫氏股份披露了中報業績，上半年公司實現營業收入359.57億元，同比增長18.2%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤41.53億元，同比增長200.33%；扣除非經常性損益后的凈利潤同比增幅更是高達5.69倍。
今年上半年，國內非洲豬瘟疫情影響持續，豬肉市場供應偏緊，豬肉價格仍處高位。作為上市公司中商品肉豬出欄量最大的企業，溫氏股份受此利好，業績倍增。公司上半年毛豬銷售均價33.98元/公斤，同比大漲152.88%。
業績如此亮麗，二級市場溫氏股份股價走勢卻不盡人意。復權處理，溫氏股份年內股價跌幅超過10%，大幅跑輸市場，創業板指（399006.SZ）年內漲幅高達43.92%。
上市以來，長居“創業板市值一哥”的“豬肉大王”風光不再，創業板頭把交椅之位早拱手讓人，豬肉股市值老大之位也早已易主。溫氏股份最新市值1522億元，遠遠落后于“后浪”牧原股份（002714.SZ），后者股價兩年漲5倍，最新市值已達3366億元，是溫氏股份的一倍有余。
同為豬肉股，為何在資本眼中差距甚大？溫氏股份看似倍增的業績背后隱藏的問題并少，禽類業務虧損、毛利率遠低于同行、銷售斷崖式下滑。
面對在風口上被趕超，溫氏股份證券事務部相關人士對界面新聞表示，行業是有變化，但公司有自己的發展規劃與節奏，要有定力。“我們會根據自己的戰略規劃，朝著到2024年生豬5600萬頭出欄，禽類15億只出欄的目標而努力。”
禽類業務虧損拖累業績
溫氏股份并非單一的豬肉企業，其主要業務是黃羽肉雞和商品肉豬的養殖和銷售；兼營肉鴨、奶牛、蛋雞、鴿子的養殖及其產品的銷售。
今年之前，溫氏股份肉豬類養殖占比不到六成，同時肉雞類占比超過三成。正是這超過三成的業務成為上半年公司業績的拖累。
供需不平衡是禽類虧損的主因。2019年四季度起，養禽行業產能逐步達歷史峰值，活禽市場供給呈階段性過剩狀態。與此同時，受新冠肺炎疫情影響，消費市場持續低迷，餐飲消費恢復低于預期，行業總體呈現供過于求的狀態，活禽銷售價格較上年同期大幅下降。
溫氏股份上半年銷售肉雞4.79億只（含毛雞、鮮品和熟食），銷售肉鴨（含毛鴨和鮮品）2433.27萬只，肉雞（鴨）類產品收入達111.32億元。相當于一只肉雞（鴨）價格僅22元左右。公司毛雞、毛鴨售價同比分別下降 17.86%、31.63%，養禽業務利潤同比大幅下降，出現較大虧損。
不僅如此，溫氏股份考慮到市場行情及實際業務情況，還計提了肉雞和肉鴨跌價準備7.17億元。
上半年過后，溫氏股份肉豬類養殖營收占比由2019年的57.16%上升至2020年上半年的64.77%；肉雞類養殖營收占比由36.62%縮水至28.79%，下降了7.83個百分點。
肉雞并非首次拖累溫氏股份，公司上市至今五年期間，在2017年上半年，也出現了類似行情。上市之前，溫氏股份在2013年肉雞業務同樣為虧損。盡管如此，溫氏股份認為，肉豬和肉雞業務雙主業發展十分必要。
養殖行業周期性明顯，“雞周期”和“豬周期”并不一致。單純養雞或養豬的經營業績波動較大，具有較大的風險。因此溫氏股份以雙主業來對沖周期波動。
不僅如此，上半年溫氏股份還成立了水禽事業部來對沖周期風險，并計劃打造成繼雞豬主業之后公司第三個養殖業務新賽道。然而，肉鴨業務上半年同樣是虧損的。
好在進入7月份，受消費需求增加，黃羽雞價格止跌回升。
牧原股份則是更為純粹的豬肉企業，生豬業務幾乎是公司的全部。其業績波動也巨大，去年上半年還虧損1.56億元，此輪豬周期來臨牧原股份所受利好也更豐，今年上半年盈利上百億元。
豬肉毛利率與牧原股份差距大
若剔除雞肉業務，僅以兩家公司豬肉業績來對比，溫氏股份依然處于下風。
溫氏股份一直占據“行業老大”之位。在上市公司中，溫氏股份是商品肉雞、商品肉豬出欄量最大的企業。
從營收規模上來看，溫氏股份早在2015年上市之初豬肉業務規模已達273億元，到2019年增長至418億元，2020年上半年，其豬肉業務營業收入為233億元。
牧原股份可以說是“后起之秀”，不過“后浪”來勢洶洶。
2014年，牧原股份上市之時其生豬營收規模在26億元，不到溫氏股份的十分之一；到2019年，生豬營收已近200億元，幾乎是溫氏股份的一半；2020年上半年，牧原股份豬肉收入同比增長近2倍至207.50億元，與溫氏股份的233億元差距已十分有限。
在營收規模上，溫氏股份尚能保留一絲大哥顏面，在業績上，卻幾乎被牧原股份吊打。
牧原股份由上市時的不足1億元，到2019年的61億元，2020年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤達107.84億元。
溫氏股份上市時盈利已達62億元，2019年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤139.67億元，還是牧原股份的一倍有余，而2020年上半年凈利潤只有41.53億元，不到牧原股份的一半。
業績互換原因在于毛利率的變化。溫氏股份毛豬價同比漲超1.5倍，整體毛利率反而下滑。
牧原股份上半年的生豬業務毛利率高達63.27%，較去年提升26.22個百分點；與此同時，溫氏股份毛利率提升不明顯，其豬肉業務在肉價增長一倍以上后，毛利率達38.39%，較去年提升不到10個百分點，落后于牧原股份多達24.88個百分點。
再加上溫氏股份禽類業務的虧損，公司上半年整體毛利率水平反而較2019年的27.66%下滑4.58個百分點至23.08%。
肉價漲幅趨同，毛利率卻差異頗大，這或許與二者養殖模式相關。
溫氏股份采取的養殖生產模式是“公司+農戶（或家庭農場）”。截至2020年6月30日，公司在全國20多個省（直轄市或自治區）擁有386家控股公司，5.11萬戶合作農戶（或家庭農場）。
溫氏股份負責品種繁育、種苗生產、飼料生產、技術指導、產品銷售等環節，合作農戶（或家庭農場）負責在自有或租用的土地上建設生產欄舍。商品肉雞和商品肉豬飼養到上市天齡后，溫氏股份回收進行統一銷售。
溫氏股份認為，這種模式兼顧了規模與效益，適合中國國情。
牧原股份采取的是大規模一體化的養殖模式。集科研、飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養、生豬屠宰等環節于一體的生豬產業鏈。
這種一體化的產業鏈，減少了中間環節的交易成本，避免了市場上飼料、種豬等需求不均衡波動生產造成的影響。
這種“公司+農戶（或家庭農場）”和大規模一體化養殖模式的差異在今年表現出的差距十分明顯，直接影響到銷售規模。
銷售規模斷崖式下滑
我國是全球第一大豬肉生產國和消費國，溫氏股份是上市豬企中商品肉豬出欄量最大的企業。但溫氏股份“豬肉一哥”的江湖地位岌岌可危。
營收規模與生豬出欄及肉豬銷售規模直接相關。界面新聞查詢發現，溫氏股份近年商品肉豬的銷售量呈現斷崖式下跌。
2018年溫氏股份銷售商品肉豬2229.7萬頭，到2019年降至1851.66萬元，同比下降16.95%。
今年中報數據顯示，溫氏股份上半年銷售商品肉豬486.58萬頭。值得注意的是，公司去年同期銷售商品肉豬數量高達1177.40萬頭，同比大降58.67%。
不是所有的豬企銷量在下降。牧原股份今年上半年銷售商品豬396.7萬頭，遜于溫氏股份。若加上仔豬273.1萬頭，種豬8.3萬頭，牧原股份總生豬銷售量678.1萬頭，同比增長16.61%。
疫情來臨，“公司+農戶（或家庭農場）”的弊端和一體化養殖的優勢得以體現。
值得注意的是，不止是同比大幅下降，近月環比亦呈下降趨勢。
溫氏股份各月銷售簡報顯示，公司5月、6月、7月銷售肉豬90.06萬頭、84.85萬頭、73.86萬頭。
公司表示，肉豬銷售下降主要是前一階段公司總體投苗減少、加大種豬選留以及提升肉豬體重所致。
同時，基于非洲豬瘟疫情對養豬行業的影響仍未完全消除，影響深度仍存在不確定性，未來出欄量仍存在月度波動的可能性。
照此趨勢下去，牧原股份生豬規模反超溫氏股份也非不可能之事。
全行業來看，2020年上半年，一系列刺激生豬復產擴產的激勵政策出臺，豬肉市場供應逐步增加。
據農業農村部數據，我國6月末全國能繁母豬存欄3629萬頭，比去年底增加549萬頭；生豬存欄接近去年同期水平，達到3.4億頭，比去年底增加2929萬頭。
據農業農村部對全國規模豬場全口徑監測，上半年有6177個新建規模豬場投產，去年空欄的規模豬場有1.08萬個復養，同時散養戶補欄積極性也在逐步恢復。
面對“后浪”的壓力，溫氏股份證券事務部相關人士對界面新聞表示，“我們公司在行業也有三十多年的歷史，什么大風大浪沒見過。”
他還稱，公司豬肉業務正在擴張，只是現在產能尚未釋放。
中報數據顯示，報告期內，溫氏股份豬場開工產能目標已完成564.6萬頭，竣工產能已完成220.4萬頭。公司共簽訂生豬養殖投資協議規模1090萬頭，新增儲備1506.9萬頭豬苗產能的種豬場用地和年飼養能力1052.6萬頭的養殖小區用地，超額完成了公司布局規模的目標。
對于禽類業務拖后腿，溫氏股份證券事務部人士表示，如果公司想要賺錢也是容易的。“我們在行業占比最大，只需要減產提價就可以了。但我們不會這么做，我們會按自己的節奏來做。”
責任編輯：陳悠然 SF104
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