原標(biāo)題：　消費(fèi)動(dòng)力越來(lái)越足 投資機(jī)會(huì)或貫穿全年

　　來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

　　回顧年初以來(lái)A股的行情，我們發(fā)現(xiàn)，政策的超預(yù)期和交易監(jiān)管的邊際變化是重要推動(dòng)因素，政策能否繼續(xù)超預(yù)期以及基本面能否形成接力將影響行情的高度和持續(xù)性。

　　從政策角度看，相對(duì)寬松的政策氛圍仍將持續(xù)，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行，基建投資增速有望超出市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)對(duì)沖外貿(mào)下滑的壓力，而在減稅和刺激消費(fèi)的推動(dòng)下，消費(fèi)有望在下半年成為支撐經(jīng)濟(jì)的主力，全年經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期相較2018年將有顯著的抬升，這為行情持續(xù)性構(gòu)筑基本面支撐。站在當(dāng)下，我們認(rèn)為消費(fèi)復(fù)蘇已經(jīng)在路上，消費(fèi)股的投資機(jī)會(huì)將貫穿2019年全年。短期看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)整體已經(jīng)企穩(wěn)，高端消費(fèi)回暖跡象顯現(xiàn)；中期來(lái)看，刺激政策力挺消費(fèi)復(fù)蘇值得期待；長(zhǎng)期看，消費(fèi)已逐漸成為穩(wěn)增長(zhǎng)基石，從人口周期和構(gòu)成角度建議關(guān)注低線城市和中老年市場(chǎng)消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

　　短期看數(shù)據(jù)：從2019年1~2月消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，社零增速8.2%，與去年12月持平，限額以上消費(fèi)增速3.5%，比12月增速提升了1.1個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)整體已經(jīng)企穩(wěn)。頂級(jí)奢侈品在中國(guó)銷(xiāo)售2018年第四季度已經(jīng)開(kāi)始向上的趨勢(shì)，從2016~2017年消費(fèi)復(fù)蘇的經(jīng)驗(yàn)看，頂級(jí)奢侈品消費(fèi)的復(fù)蘇領(lǐng)先于其他奢侈品1~2個(gè)季度，領(lǐng)先于大眾消費(fèi)品2~3個(gè)季度。此外，名表終端銷(xiāo)售增速2019年已經(jīng)大幅轉(zhuǎn)正，瑞士名表進(jìn)口數(shù)據(jù)2月再次大幅轉(zhuǎn)正至15.1%增速，名表銷(xiāo)售2019年積極向好的勢(shì)頭已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　2019年促消費(fèi)成為政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重中之重，對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)的重視程度已經(jīng)上升至國(guó)家戰(zhàn)略層面。年初至今，已經(jīng)先后出臺(tái)落地十大政策，充分表明政府對(duì)促消費(fèi)決心：1、個(gè)稅抵扣落地，2019年1~2月全國(guó)個(gè)稅2326億元，同比下降18%，減稅促消費(fèi)已經(jīng)初見(jiàn)成效；2、發(fā)改委發(fā)文促進(jìn)體育消費(fèi)；3、發(fā)改委發(fā)文促進(jìn)汽車(chē)、家電消費(fèi)；4、國(guó)務(wù)院印發(fā)《促消費(fèi)二十四條》，統(tǒng)領(lǐng)促消費(fèi)政策；5、北京跟進(jìn)家電節(jié)能補(bǔ)貼政策；6、幾大汽車(chē)廠商跟進(jìn)汽車(chē)下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策；7、兩會(huì)期間明確增值稅下調(diào)、社保降費(fèi)等事項(xiàng)；8、兩會(huì)期間明確促銷(xiāo)費(fèi)方向；9、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)明確減稅降費(fèi)時(shí)間表；10、五一小長(zhǎng)假增至4天。十大政策充分表明政府對(duì)促消費(fèi)決心，消費(fèi)復(fù)蘇值得期待。

　　長(zhǎng)期趨勢(shì)而言，消費(fèi)這架馬車(chē)的動(dòng)力越來(lái)越足。2009年至2012年，固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP和消費(fèi)拉動(dòng)效應(yīng)十分顯著；而2013年~2016年，隨著三公消費(fèi)限制等，固定資產(chǎn)投資對(duì)消費(fèi)影響逐漸減少，居民消費(fèi)隨著人均可支配收入提升，逐漸成為消費(fèi)主要增長(zhǎng)動(dòng)力，消費(fèi)增速隨人均可支配增速、GDP增速平穩(wěn)下行。2017年以后，消費(fèi)增速與固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)一步脫鉤，消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增速關(guān)系也逐漸從此前滯后被拉動(dòng)，2018年數(shù)據(jù)顯示我國(guó)社零總額達(dá)38.1萬(wàn)億元，同比增速盡管已經(jīng)下降至9%（2017年為10.2%），但仍遠(yuǎn)高于GDP增速。最終消費(fèi)在2018年已經(jīng)占據(jù)了GDP總量的54%以上，并且對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)率達(dá)到76.2%，消費(fèi)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要拉動(dòng)力量。

　　經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，消費(fèi)習(xí)慣的演變，也驅(qū)動(dòng)著消費(fèi)時(shí)代的變遷，而消費(fèi)變遷的兩個(gè)重要推動(dòng)力是財(cái)富增長(zhǎng)和（港股00001）消費(fèi)者認(rèn)知能力。

　　從財(cái)富增長(zhǎng)角度而言，中國(guó)有10億人口處于大眾消費(fèi)和品牌消費(fèi)階段，人口基數(shù)大、收入增長(zhǎng)快、邊際消費(fèi)傾向高等特點(diǎn)使得這些消費(fèi)階段對(duì)應(yīng)的超市、電商、國(guó)貨品牌等企業(yè)帶來(lái)巨大發(fā)展空間。而這些人口主要分布在三四線城市及縣城，從投資角度更多關(guān)注在二線城市以下布局并有一定市場(chǎng)占有率的龍頭企業(yè)。

　　消費(fèi)者認(rèn)知能力更多體現(xiàn)在年齡結(jié)構(gòu)的變化和消費(fèi)的升級(jí)趨勢(shì)決定了消費(fèi)品類(lèi)的變化。隨著享受時(shí)代紅利的一代逐漸進(jìn)入老齡階段，國(guó)內(nèi)中老年市場(chǎng)有望迎來(lái)真正的爆發(fā)。從1985年開(kāi)始，美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)支出中，醫(yī)療保健、娛樂(lè)還有教育的支出占比不斷提升，其中醫(yī)療保健提升的最明顯，這與美國(guó)加速老齡化的趨勢(shì)吻合；另一方面，服裝、食品的支出占比則在不斷下降。站在這個(gè)角度看，中國(guó)的保健品龍頭企業(yè)仍大有可為。

責(zé)任編輯：楊希 1904183207