文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina） 專欄作家  陳治中

　　大市短期整固后將開始沖頂，部分板塊可開始提前鎖定盈利。漲幅領先的中資地產板塊也面臨著比較大的高位再融資壓力，可以考慮開始從領漲標的中分步退出。

　　公募滬港深（港股通）產品： Q2勢頭不減，規模穩步增加

　　截至7月31日，滬港深公募產品數量為107只，總規模為805億元（104只主動型規模為766億元），較一季度末增長66億元，增幅9%；平均股票倉位為74.37%，較一季度末上升1.9個百分點。

　　QDII基金二季報持倉：參與香港市場占比略有提升

　　截止7月31日，參與香港市場投資的20只被動追蹤指數型基金規模為172億元，52只主動型QDII基金規模為366億元。整體來看，主動型QDII基金的規模進一步增加；投資香港地區占比略有提升；平均港股持倉水平為73.75%。

　　對比披露17Q2業績的QDII基金和港股通主題基金，我們發現：

　　1）從資產配置的角度看：QDII基金和滬港深主題基金的股票市值占比自16Q2以來整體上均呈現出上升態勢。而滬港深基金數量和規模已經超越了QDII基金，南下通道成為投資香港市場的主要途徑。

　　2）持股情況（市值）來看：個股方面，騰訊控股（0700.HK）和建設銀行（0939.HK）持股量居前；而板塊方面，QDII基金持有信息技術板塊（主要是騰訊）市值最多，滬港深基金持有金融板塊市值最多。

　　3）持股（重倉產品數）：騰訊控股（0700.HK）和中國平安（2318.HK）是被重倉頻率最高的個股，在所有97只有港股持倉的產品中（剔除A/C份額和美元/人民幣類），分別被66只和25只重倉持有；板塊方面，QDII基金持非日常消費板塊累計數量最多，滬港深基金持金融板塊累計數量最多。

　　策略建議：大市短期整固后將開始沖頂，但部分板塊已可以開始提前鎖定盈利

　　我們維持在中報前后對國企、周期和折價標的的推薦意見。看好包括中資金融藍籌、中資上游周期行業龍頭（鋁、煤、鋼鐵、水泥、造紙）和中游落后標的（航運、基建）和彈性標的（油服）。同時，考慮當前市場的分化走勢不斷加劇，部分板塊已經可以開始提前鎖定盈利。其中，漲幅領先的中資地產板塊也面臨著比較大的高位再融資壓力，可以考慮開始從領漲標的中分步退出。

　　1公募滬港深（港股通）產品：Q2勢頭不減，投資規模穩步增加

　　截至7月31日，滬港深產品數量為107只（其中3只為被動型ETF基金，15只由于成立時間不滿3個月未披露具體持倉情況，兩只基金尚處于募集狀態中）；滬港深主題基金總規模為805億元（主動型規模為729億元）。

　　從滬港深主題基金的成立速度上看，2017年內，公募滬港深產品的成立增速不減，繼續受到市場和投資者的追捧。今年6月中，內地監管部門發布了《通過港股通機制參與香港股票市場交易的公募基金注冊審核指引》（后簡稱《新規》），對國內基金南下提出了新的監管要求。而《新規》出臺前后，滬港深類產品（及后續改名的“香港”產品）的審批和發行速度都受到了影響。

　　而盡管如此，二季度內，滬港深主題基金的新增數量仍高于一季度。此外，17年7月有7只產品成立（包括兩只正在募集階段的基金和一只ETF基金）。

　　從規模方面來看：

　　1）規模最大的三只主動型滬港深主題基金產品是：東方紅睿華滬港深、嘉實滬港深精選和景順長城滬港深精選。

　　2）累計管理產品規模最大的三個基金管理人是：上海東方證券資管、前海開源和嘉實基金管理有限公司。

　　87只披露持倉情況的滬港深基金中：1）4只基金2Q17無股票配置；2）65只基金前十大持倉股（二季報僅披露前十大持倉情況）中有港股持倉；3）余下18只基金前十大持倉未出現港股（具體情況如下圖11）。

　　從各類資產平均配置比例的變化來看：

　　2017年二季度，股票市值占基金總資產比例為74.37%，銀行存款占比為12.46%，債券占比為7.64%，其他資產占比為5.53%。整體來看，股票配置占比呈上升態勢（自2016年Q2以來）。由于基金二季報只披露了前十大重倉股情況，我們試圖從前十大重倉股中分析65只有港股持倉的滬港深基金的持股偏好：

　　a）． 從累計持股市值情況來看（前十大重倉股）：

　　個股方面：機構持有騰訊控股（0700.HK）、吉利汽車（0175.HK）和建設銀行（0939.HK）三只個股的市值最多。

　　板塊方面：

　　以GICS一級板塊劃分，金融板塊最受青睞，機構累計持有市值66.95億元，占比35%。信息技術、非日常生活消費品、電信業務、公用事業板塊其次。從GICS二級板塊劃分來看，銀行板塊最受青睞，累計市值37.38億元，保險、汽車與汽車零部件、軟件與服務其次。

　　和一季度相比，金融、非日常消費、日常消費和醫療保健板塊的累計持股市值占比有所提升，其中金融板塊提升幅度最大；其他板塊累計持股市值均出現了下降，其中電信業務板塊下降比例最大。

　　b）． 從累計持股數量來看（前十大重倉股）：

　　個股方面：持有騰訊控股（0700.HK）、吉利汽車（0175.HK）和中國平安（2318.HK）的機構數量最多。

　　板塊方面：以GICS一級板塊劃分，金融板塊最受青睞，共計有22只股票，占比接近20%。非日常生活消費品、工業、信息技術、公用事業板塊其次。從GICS二級板塊劃分來看，銀行板塊最受青睞，有11只股票，公用事業II、資本品其次，分別各有10只、9只股票。

　　和一季度相比，非日常生活消費品、日常消費品和房地產板塊的累計持股數量占比提升；而其他板塊的累計持股數量占比都略有下降，原材料板塊下降幅度最大。

　　下面我們分別列示了a）、前十大持倉股中包含港股的“滬港深主題基金”（65只）；b）、前十大持倉股中未包含港股的“滬港深主題基金”（18只）以及c）、成立不滿3個月尚未披露持倉的“滬港深主題基金”（17只，包含兩只正在募集的基金）。

　　另有3只被動型基金和4只基金2Q17無股票配置，單獨列示：

　　a．前十大持倉股中包含港股的“滬港深主題基金”：目前總規模為668.63億元，較一季報公布時623.18億元略有提升。從二季報披露來看，股票市值占比平均水平較一季報有所提高（詳情請見文末附表1）。

　　b．前十大持倉股中未包含港股的“滬港深主題基金”：目前基金總規模為57.14億元，較一季報公布時59.73億元略有下降。從二季報披露來看，股票市值占比平均水平較一季報明顯下降。

　　c．成立不滿3個月尚未披露持倉的滬港深主題基金：截至2017年7月31日，規模已達到36.92億元。

　　2QDII基金二季報持倉：參與香港市場占比略有提升

　　我們統計了目前市場上參與投資香港市場的20只被動追蹤掛鉤香港市場的指數型QDII基金和52只主動型QDII基金。截止7月31日，被動型QDII基金的規模為172億元，主動型QDII基金的規模為366億元。

　　從新發基金數量來看，參與香港市場的QDII基金近年來發行數量較穩定，2017年以來新發兩只基金。

　　從基金產品規模看：

　　1）規模最大的三只主動型QDII港股基金產品是：嘉實海外中國股票、華夏全球精選、上投摩根亞太優勢。

　　2）累計管理產品規模最大的三個基金管理人是：嘉實基金管理有限公司、華夏基金管理有限公司和上投摩根基金管理有限公司。

　　全部72只QDII基金中，追蹤港股指數的被動型ETF基金有20只，主動型基金有52只，其中：1）3只基金2Q17前十大持倉股中無港股；2）9只基金前十大持倉股全為港股；3）余下40只基金前十大持倉股部分為港股（具體情況如下圖9）。

　　下面我們著力于分析有港股持倉的主動型QDII基金：

　　1）資產配置情況：

　　17年二季度股票資產的配置比例為73.75%；16年二季度至17年二季度，股票市值占比持續小幅提升，從16Q2的68.65%上升至17Q2的73.75%。

　　2）投資香港地區占比情況：

　　從投資香港地區占比來看，70%以上的有12只，30%以下的有19只基金。

　　3）分行業持倉規模情況：

　　主動型QDII基金持有信息技術、非日常消費和金融板塊規模最大。對比一季報披露數據，17Q2信息技術、非日常消費、金融、日常消費和信息技術板塊的規模較一季報有所提升，其中非日常消費板塊增幅最大；其他板塊的規模有不同程度的下降，其中能源板塊降幅最大。

　　由于基金二季報只披露了前十大重倉股情況，我們試圖從前十大重倉股中分析QDII主動型基金的持股偏好：

　　a） 從累計持股市值情況來看（前十大重倉股）：

　　個股方面：機構持有騰訊控股（0700.HK）、建設銀行（0939.HK）和中國平安（2318.HK）三只個股的市值最多。

　　板塊方面：以GICS一級板塊劃分，信息技術板塊最受青睞，機構累計持有市值34.23億元，占比39.5%。金融、工業和非日常生活消費品板塊其次。從GICS二級板塊劃分來看，軟件與服務板塊最受青睞，累計市值26.41億元，銀行、保險、技術硬件與設備其次。

　　b） 從累計持股數量來看（前十大重倉股）：

　　個股方面：持有騰訊控股（0700.HK）、建設銀行（0939.HK）和中國平安（2318.HK）的機構數量最多。

　　板塊方面：以GICS一級板塊劃分，非日常生活消費品最受青睞，共計有26只股票，占比24%。工業、金融、信息技術板塊其次。從GICS二級板塊劃分來看，資本品板塊最受青睞，有11只股票，銀行、消費者服務、運輸板塊其次。

　　下面我們分別列示了：a）、前十大持倉股全為港股的“主動型QDII基金”（9只）；b）、前十大持倉股部分為港股的“主動型QDII基金”（40只）以及c）、追蹤港股指數的“被動型ETF基金”（20只）。

　　主動型QDII基金中有三只基金前十大持倉股無港股，首先單獨列示：

　　a． 前十大持倉股全為港股的“主動型QDII基金”：目前總規模為69.38億元，較一季報公布時74.83億元略有下降。從二季報披露來看，股票市值占比平均水平較一季報有所下降。

　　b． 前十大持倉股部分為港股的“主動型QDII基金”：目前基金總規模為293.36億元，較一季報公布時267.49億元有所上升。從二季報披露來看，股票市值占比平均水平較一季報有所上升（詳情請見文末附表2）。

　　c．追蹤港股指數的“被動型ETF基金”：截至2017年7月31日，規模已達到172億元。

　　3結論與策略建議

　　對比披露17Q2業績的QDII基金和港股通主題基金，我們發現：

　　1）目前投資香港市場的滬港深基金數量和規模已經超越了QDII基金，南下通道成為投資香港市場的主要途徑。

　　2）從資產配置的角度看：QDII基金和滬港深主題基金的股票市值占比自16Q2以來整體上均呈現出上升態勢。

　　3）從累計持股市值情況來看：個股方面，騰訊控股（0700.HK）和建設銀行（0939.HK）均位居個股持有市值最多TOP3；板塊方面，QDII基金持有信息技術板塊（主要是騰訊）市值最多，滬港深基金持有金融板塊市值最多。

　　4）從累計持股數量情況來看：個股方面，騰訊控股（0700.HK）和中國平安（2318.HK）兩只個股均位列QDII和滬港深基金持股數量最多TOP3中；板塊方面，QDII基金持非日常消費板塊累計數量最多，滬港深基金持金融板塊累計數量最多。

　　策略建議方面：

　　整體觀點：大市短期整固后將開始沖頂，但部分板塊已可以開始提前鎖定盈利

　　在外圍市場波動風險不顯著回升，從而重新穩定海外資金的前提下，未來數周內，隨著一批重磅級的中報發布，恒指和國企藍籌均有望在盈喜推動下重拾漲勢。但新一波的上漲將帶有更濃厚的沖頂色彩，原因是中報前后是中短期內資金面和基本面的高峰，市場將其反應后將面臨上漲動能的短期匱乏，進而可能在獲利了結壓力下回吐漲幅。

　　我們維持在中報前后對國企、周期和折價標的的推薦意見。看好包括中資金融藍籌、中資上游周期行業龍頭（鋁、煤、鋼鐵、水泥、造紙）和中游落后標的（航運、基建）和彈性標的（油服）。同時，考慮當前市場的分化走勢不斷加劇，部分板塊已經可以開始提前鎖定盈利。其中，漲幅領先的中資地產板塊也面臨著比較大的高位再融資壓力，可以考慮開始從領漲標的中分步退出。

　　(本文作者介紹：光大證券海外策略首席分析師，2016年新財富最佳分析師評選第一名。)