文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 朱邦凌

　　在嚴監管政策下，將來的新股分化行情必定是優質新股的估值回升。盤子大小、行業如何將不再是主要考慮的因素，成長性和業績將是第一選擇依據。

　　新股一直號稱市場行情的風向標和急先鋒，優秀新股是“ten bagger”牛股的策源地，也是價值投資大河的源頭。在IPO常態化時代，新股次新股行情將如何演繹？大分化后新股行情機會在哪里？新股的投資思路需要做出哪些改變？

　　2016年以來共有493只新股開板，其中只有54只目前股價高于當初的開板價格，而接近九成的新股均在開板之后轉入連綿下跌，其中88只個股目前股價較開板價格腰斬。新股岱美股份、電連技術均上市短短3個交易日便放量開板，成為開板最早非銀新股。

　　過去多年，以“瘋狂炒新”為標志的新股次新股行情不斷上演。這種“局部牛市”記憶，在投資者中不斷擴散和自我強化，加上游資的推波助瀾，新股行情的波動性無與倫比。但這種新股板塊性的瘋狂行情并非常態，也并非理所當然。它只是核準制下證券化監管的紅利，是新股稀缺性的副產品。隨著IPO常態化的持續進行，新股稀缺性降低，新股稀缺性溢價將不斷走低。

　　新股次新股將上演分化行情，資質平庸、行業停滯、依靠外延增長的新股將震蕩走低。部分依靠粉飾報表闖關IPO、上市即業績變臉的新股，估值將不斷向下修正，不會再有板塊性行情。市場將回歸“新股價值投資”本真，業績與成長性將成為衡量新股估值的標尺。依靠內生性增長的新業態、新技術、新商業模式優秀新股，將以持續的高成長性、相對合理的估值，成為牛股的搖籃。

　　目前滬深兩市尤其是創業板中，不乏優秀的新興產業上市新股，這部分優質新股估值調整相對合理后，依然會受到市場的追捧，因為業績成長才是資本市場永恒的旋律。

　　我們在投資實踐中總結的以下幾個指標，或許能幫助大家挖掘新股次新股里的潛藏牛股。

　　首先是產能利用率，也叫設備利用率，是工業總產出對生產設備的比率。簡單的理解，就是實際生產能力到底有多少在運轉發揮生產作用。統計該數據時，涵蓋的范圍包括制造業、礦業、公用事業、耐久商品、非耐久商品、基本金屬工業、汽車業及汽油等八個項目。產能利用率代表上述產業的產能利用程度，當產能利用率超過 95% 以上，代表設備使用率接近全部。

　　產能利用率超過100%，是挑選牛股的一條捷徑。過去的一些新材料類牛股，都是產能利用率過100%，說明企業產品大受歡迎。這樣的公司，上市募集資金后如虎添翼，很快會利潤大增。這一指標的局限，就是主要針對制造業，對輕資產的行業無效。

　　其次是進口替代。進口替代政策是指一國采取各種措施，限制某些外國工業品進口，促進國內有關工業品的生產，逐漸在國內市場上以本國產品替代進口品，為本國工業發展創造有利條件，實現工業化。進口替代空間大的公司，將有廣闊的發展空間，容易成為具有良好成長性的公司。這樣的公司，在新股次新股里為數不少。

　　如何在招股說明書里尋找這兩個指標？1）、到網站新股頻道，每個新股后面，都有招股書。2）、打開招股書后，點擊右鍵，在屏幕左下角，出來“查找”。3）、在“查找”里，輸入“產能利用率”或者“進口替代”，一般公司都會披露這兩個指標。

　　第三是毛利率、凈利率、凈資產收益率三高。巴菲特選股策略的精髓，就在于重視這三個指標，尤其是凈資產收益率（roe）。巴菲特還給這三個指標，設定了標準，也就是毛利率要高于40%，凈利率要高于5%，凈資產收益率要高于15%。

　　巴菲特在1988年投資13億美元購買可口可樂之前，研讀了可口可樂公司的年報，發現公司的凈資產收益率達到了31.8%。可以說凈資產收益率大幅提高是巴菲特大量投資可口可樂的重要參考依據。10年后，伴隨著可口可樂股價的增長，巴菲特投資的13億美元升值到了134億美元。僅憑一只股票，10年賺了120億。

　　這三個指標，也是我們挑選新股的參考指標。同時，行業空間大、細分行業壟斷者、業績持續高成長、募投項目前景可期、有高素質管理團隊等因素，也是篩選新股牛股的必要依據。

　　尤其需要注意的是，過去幾年投資者習慣炒新，而炒新的參考主要是所謂的“小特高新”，即總股本和流通股本小、處于新興行業、具有特殊炒作題材、高送轉預期。這種炒作思路，主要是游資、牛散主導的新股惡炒邏輯，是溫州幫、山東幫操縱新股的選股思路。在嚴監管政策下，將來的新股分化行情必定是優質新股的估值回升。盤子大小、行業如何將不再是主要考慮的因素，成長性和業績將是第一選擇依據。

　　(本文作者介紹：財經專欄作家，資深財經評論人。)