文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina） 專欄作家 陳錦興

　　從更長遠的發展藍圖來看，香港的地位是得天獨厚。在一帶一路中，可扮演項目融資及提供優質專業服務的角色；在大灣區的戰略中，定位于超級金融城市，可服務于區內大量冒起的優秀創新企業。

　　從長線圖看，恒指在2016年初低見18，300后，就展開了至今未被破壞的升勢，強度較2011年底的升浪大。這次慢牛市大有直迫2015年大時代28，600的氣勢，而背景是美聯儲已開始加息，甚至推動縮減資產負債表。過去，市場普遍認為，當利率正常化，資產價格必受壓，市場波動會加劇。然而現實卻是，市場的波動不單下降了，股市反而屢創新高，樓價高位鞏固，而所謂的債市崩盤更是遙不可及。

　　這絕不是市場出錯，而是投資邏輯有變。2009年為應對金融海嘯美聯儲在零利率下實施三輪量寬，金融市場最終避免崩潰危機，其后歐洲、英國及日本都加入量寬。簡單說，海量貨幣支撐資產市場，當失去量寬，資產價格理應下挫。不過經濟及企業在超寬松的貨幣環境下有空間進行重整，基本面也得以大為改善。2016年底開始，無論是環球經濟及企業盈利都有不同程度的復蘇，這亦是慢牛升市的基礎。

　　此外，愈來愈多跡象表明，這次美國的加息周期與以往很不同，會是緩慢及低加幅。格林斯潘年代，聯邦基金利率在加息周期中會達到5厘，而耶倫最新說法是美國中性利率在下降中，相信聯邦基金利率最終超越3厘的機會極微。當經濟增長溫和、通脹壓力疲弱，利率急的升機會將極低，這就可消除市場對債市泡沫爆破的擔憂。若債市穩，股市就可更多地反映經濟及企業盈利的改善，從而支撐慢牛升市。

　　至于港股，除估值相對低以外，過去兩年搭建起來的金融基建正發揮作用，滬港通及深港通的開通，也吸引著南向的長線資金不停流入，2017年上半年估計達250億美元。至于剛開始的北向債券通，雖不會直接刺激股市，但始終會吸引更多海外資金借道香港的金融平臺，實現資產配置。當更多的資金在港操作，也必會令港股及資產市場活躍。

　　從更長遠的發展藍圖來看，香港的地位是得天獨厚。在一帶一路中，可扮演項目融資及提供優質專業服務的角色；在大灣區的戰略中，定位于超級金融城市，可服務于區內大量冒起的優秀創新企業；至于與深圳合作推動創新產業，也有很多協同的空間。簡言之，香港的國際金融中心地位，在國家全面發展中，不單不會被邊緣化，反而愈益受到重視，這就解釋了中資為何近兩年積極在港投入海量資金，因為香港的發展空間，將遠比市場想像中廣闊。從利率環境以至香港本身的發展動力，新的投資邏輯都指向慢牛升市會持續下去。

　　(本文作者介紹：畢業于香港大學經濟系，具20年股市分析經驗，深明股市中的風險與機遇。此外，曾擔任一家本地精品投行的首席分析師，專門研究本地的中小型股。現任英皇證券(香港)有限公司研究總監，不時在香港的電臺、電視及報章雜志評論港股。)