文/新浪財經香港站站長 彭琳

　　當人民幣匯率趨于穩定，貶值風險下降，在投資便利度上碾壓滬港通、深港通、債券通的RQFII，將再度大放異彩。

　　7月4日中國人民銀行宣布，香港人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度從五年前定下的2700億擴大至5000億元人民幣。在債券通奪去了大多數投資者的視線焦點之時，許多人并未意識到的是，對于香港市場上掌握著雄厚資金的專業投資者、機構投資者來說，RQFII以及QFII的擴容的重要性，絕不低于滬港通、深港通、債券通啟動。

　　隨著人民幣匯率的漸趨穩定，貶值風險下降，在通往內地市場的各條“橋”之中，RQFII曾經是，也即將再度成為了最好走的一條。

　　金融海嘯催生香港RQFII

　　談起RQFII，不能不先說QFII（合資格境外投資者）政策。中國證券市場從1992年有限度對外開放起，境外投資者被允許進行B股投資，這是當時境內與A股并行的一個股票市場，以港元和美元計價。2001年中國加入世界貿易組織時，曾承諾未來5年內分步對外開放金融機構業務，2002年宣布了引進合格境外機構投資者的辦法，讓境外機構可以對A股市場等進行投資。不過，QFII的要求相當嚴格，以基金公司而言要求要有五年開展業務經驗，管理資產超過50億美元，如果是券商更要求管理100億美元以上資產。

　　這些“高門檻”，從2008年全球金融海嘯爆發開始發生變化，百年歷史的老牌投行倒閉，全球前八大投行集體震跨，眾多金融機構暴發財政危機，能否生存遭到重大質疑。當時，香港市場上部分最大，交易也最活躍的ETF，是通過衍生工具與內地市場掛鉤的合成ETF，被稱為“中國A股連接產品”（CAAP），大多由國際大型投行，也是QFII持有人發行。危機爆發后，香港和內地的監管機構都開始擔憂CAAP發行商的信用風險，會對兩地市場帶來意外的沖擊。

　　因此，香港證監會向內地建議，讓香港證監會持牌的資產管理機構，尤其是對內地市場更熟悉的中資機構，取得QFII額度，讓投資者可以買賣真正的實物A股ETF。此時，內地也正在積極推動人民幣國際化，境外人民幣資產投資渠道狹窄，需要尋找途徑回流內地投資。香港證監會和業界，尤其是剛剛來港尋求機遇的眾中資機構一致認為，與其爭取港幣QFII，不如爭取人民幣的QFII。

　　從2009年起，RQFII的方案由諸多中資機構主動提議，到了2011年8月，國務院副總理李克強終于在香港宣布允許RQFII登陸A股，初期額度將為200億元人民幣。

　　中資機構來港“第一桶金”

　　近期香港慶祝回歸20周年，中外眾多媒體紛紛大書特書過去十年香港中資機構迅速“上位”，將占據香港市場多年的國際投行紛紛擠下寶座的故事。其實中資機構的“上位”并不是循序漸進的。

　　RQFII的啟動，就是眾多當時剛剛來港開業取得牌照，仍在虧損的中資機構抓住的最重要契機。

　　與QFII由大型外資行占據不同，RQFII首批額度全部給予了中資機構，包括10家券商與10家基金。RQFII細則在2011年底12月宣布，不到一個月的時間，大批中資機構就發出了首個RQFII產品——RQFII零售基金。宣布政策后兩個月內，兩地證監會就飛速批出了19只零售基金，這種審批速度甚至令香港媒體質疑證監會“到底有沒有看完文件？”

　　一開始在政策限制下，這些基金必須80%以上資產投資內地債券，最多20%投資其他產品。當時中國債市談不上景氣，初期并未引起太多投資者注意。然而正是這種股、債混合投資的性質，令RQFII在多年之后，依然難以被滬港通、深港通取代。

　　2012年4月，也就是RQFII細則出臺后僅五個月，監管機構再增加了500億人民幣RQFII額度，給予香港上市的A股ETF——這一批產品與內地股市關聯最為緊密，正如上文所述，也是內地愿意為香港機構開放RQFII的最重要考慮因素。半年內，RQFII ETF管理資產總額已高達440億元人民幣。隨著2012年底A股牛市來臨，跟蹤滬深指數的ETF更成為市場追捧的對象，其中南方A50 ETF上市半年后價格飆漲超過50%，成為香港整個市場上第二大最活躍的ETF。

　　到了2012年11月，RQFII細則宣布上不到一年，香港RQFII總額度就達到2700億元，而且可以100%投資于A股。這讓原本實力弱小的香港中資機構作為一個整體迅速壯大了起來，在此后的兩三年中，RQFII相關業務，貢獻了絕大多數中資機構盈利的一半甚至更多

　　香港證監會副總裁張灼華后來提起這一場RQFII大潮時回憶，“在RQFII之前，這些公司缺乏或僅有少數渠道接觸國際基金，在境外也欠缺知名度。一位RQFII ETF經理告訴我，他們的RQFII產品推出以來，全球最大的退休基金和機構投資者紛紛前來和他們會面，并希望他們管理一部分資金。RQFII讓這些內地公司有機會證明他們的實力。”

　　RQFII便利度“碾壓”互聯互通

　　滬港通、深港通推出之后，與QFII渠道包括RQFII共同成為海外投資者進入中國資本市場的主要渠道。然而在互聯互通還存在多種限制的今天，對于持有人民幣資金，希望投資內地市場的機構投資者而言，RQFII的便利性秒殺各種“通”。

　　在投資標的上，滬港通、深港通的投資范圍為兩地股票市場特定指數的成分股。與此相比，QFII可以投資的包括股票、優先股、債券、基金、股指期貨、資產支持證券等等，范圍遠遠大于滬港通、深港通。更重要的是，QFII和RQFII可以自由參與新股發行、債券發行、股票增發與配股申購——這是滬港通、深港通目前仍在急切翹首期待的，然而由于股市互聯互通資金實施閉合管理，短期內仍不易落實。

　　在投資額度上，目前滬港通和深港通不設置總投資額度的限制，不過仍有每日額度上限。QFII和RQFII在總限額之下，每個機構投資者的額度需要單獨申報審批，但只要通過審批，此后額度如何使用，則并沒有其他限制。

　　除了這些在文件規定上一眼就可看出的優越性外，投資銀行等金融機構當然還會利用這些規則玩出更多“花”來。

　　在零售基金、ETF等大眾較為熟悉的產品之外，金融機構的RQFII額度其實更多地用于專業投資者、機構投資者的專戶投資中。滬、深港通和債券通渠道彼此獨立，但RQFII在內地的投資中，股、債之間可以在同一個賬戶內自由調動資金，更適合混合型基金投資，而且內地交易所上市的債券，最低投資金額一般低于“債券通”交易金額，這些細節上RQFII的投資靈活度極高，堪比真正內地投資者。

　　距離普通投資者更遠，但卻可帶來超高收益的非上市結構性產品，更是RQFII額度發揮的廣闊天地。常見的如掛鉤票據，可以根據專業投資者或是其他大客戶的需要度身定做的衍生產品，票據表現與一種或多種“標的資產”相聯系，而標的資產可以是市場上任何一種金融產品。在2014年下半年到2015上半年的一波瘋狂牛市中，通過為境外投資者提供A股市場類似“打新股”的股票掛鉤票據，以及部分優先股的掛鉤產品，不少香港金融機構都創造了驚人的業績。

　　過去兩年來由于人民幣對美元持續貶值，利用人民幣資金投資的RQFII渠道一度遇冷。這一時期股市互聯互通適時開通，債券通、銀行間債券市場（CIBM DIRECT）等等“橋粱”先后通車，為境外投資者提供了通過人民幣和外幣投資中國的不同渠道，任君選擇。

　　人民幣國際化推動多年，目標在全球成為結算貨幣、投資貨幣、儲備貨幣是眾所周知的三項任務，而其中后兩項難度最大。近期隨著人民幣匯率逐漸穩定，加上人民幣進入SDR籃子，明晟MSCI又宣布A股即將納入新興市場指數，可以預見的是，人民幣投資的國際化即將升級。在投資便利度上遙遙領先的RQFII，又可期待再次大放異彩。

　　(本文作者介紹：北大畢業后赴港留學，任職多年，貼身體驗國際金融中心枯榮動蕩。)