文/新浪港股專欄作家 杜勁松 微信公眾號（xlgg-sina）

　　作為另類投資工具，以量化分析與個股基本面研究相結合，場外衍生工具可以為投資者提供風險與收益的平衡；另一方面，如果投資者缺乏對具體產品和風險（市場風險、交易對手風險等）的全面認識、并以單邊對賭的心態盲目參與，那么場外衍生產品的杠桿特性很可能會加重對投資者的傷害。

　　前不久與內地同行交流過程中，提到內地正在發展基金中的基金（FoF）產品，也提及絕對收益類、保本產品等需求旺盛。然而，由于內地對沖工具有限，因此內地同行也坦率地承認，內地這一類產品更多地以固定收益類為主要基礎資產，并不能實現真正的絕對回報。

　　相比而言，香港市場的這類產品可以說是豐富多樣。與上次介紹的窩輪牛熊證一起，構成了場外、場內兩大另類投資產品系列。

　　場外股票掛鉤產品的投資者以高凈值人士為主

　　按照香港現行的監管規定，僅有專業投資者才有資格參與這類場外產品的交易。對于非金融機構的專業投資者，還需要滿足適當的產品知識、投資經驗和風險承受能力的測試。因此，進入場外股票掛鉤產品的門檻相對較高，投資者以私人銀行/私人財富管理的高凈值客戶為主。

　　從投資者的角度看，這種另類投資的動因不外乎以下幾種：（1）在資產荒、低利率的環境下追求較高的固定回報；（2）利用場外的期權和票據等達到某種程度的鎖定利潤策略；（3）獲得另類的投資杠桿。

　　通過場外產品實現風險與收益的轉換

　　俗話說：天下沒有免費的午餐。高凈值客戶通過場外產品實現的收益，是以其承擔相應的風險而獲得的。以最經典的看漲股票掛鉤票據為例，投資者的收益與風險由以下幾個參數確定：（1）掛鉤股票的現價、行使價（通常是現價的某個百分比，例如95%）、到期時的最終價格；（2）票面金額和利率；（4）期限等。該產品的本質是客戶賣出一個認沽期權給予票據的發行人，因此獲得期權金的收入（賬面上體現為利息）。與投資在債券或者其它產品不同的是，投資者的回報（或風險）是直接與股價的表現相關：如果到期價格高于行使價，那么投資者收回本金和利息（期權金）；如果到期價格低于或等于行使價，投資者必須履行其所賣出的期權義務，用行使價從發行人購買相應本金金額的對應股票。在香港市場，后者被稱為“接貨”。當發生接貨事件時，投資者會錄得賬面損失（因為當時的市價低于其買入股票的價格）。

　　當投資者確認其可以承擔以上風險時，看漲股票掛鉤票據的優勢在于：（1）通常在一個較短的期限內（例如1個月）就有可能實現較高的年化收益率（例如兩位數以上的回報）；（2）在窄幅波動的市況下，可以變相實現“打折買股票”的策略，從而在一個更長的周期內降低平均持倉成本。

　　多種產品組合可以靈活配置資產和管理風險

　　除了上述傳統的看漲股票掛鉤票據，投資者還可以根據其風險偏好配置其它類型的場外產品，例如：（1）定制看漲期權，例如選擇沽出價外看漲期權，對不介意繼續持有相關正股的投資者，可以提前鎖定利潤，并賺取期權金（例如，用于降低融資成本）；（2）組合使用累積式認購或認股期權，在市況波動時鎖定收益；（3）投資于保本票據，獲得潛在高收益。

　　作為另類投資工具，以量化分析與個股基本面研究相結合，場外衍生工具可以為投資者提供風險與收益的平衡；另一方面，如果投資者缺乏對具體產品和風險（市場風險、交易對手風險等）的全面認識、并以單邊對賭的心態盲目參與，那么場外衍生產品的杠桿特性很可能會加重對投資者的傷害。在2008年國際金融危機中，香港市場就發生了很多相關的不愉快事件。隨后，香港監管機構進一步加強了對有關產品和持牌機構的監管。其中的教訓值得所有人深思！

　　（以上數據僅供參考，并不構成任何投資建議）

　　(本文作者介紹：海通國際證券集團有限公司董事總經理。)