文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 沈建光

　　筆者認(rèn)為當(dāng)前人民幣國際化進(jìn)程中遭遇的挑戰(zhàn)不應(yīng)該使中國的金融市場開放倒退，相反，在人民幣順利入籃后，應(yīng)該克服人民幣匯率波動(dòng)的恐慌情緒，把握時(shí)機(jī)，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，大力推動(dòng)國內(nèi)的市場化改革與金融市場開放。

人民幣加入SDR是龍門一躍?還是騎虎難下？

　　今年10月1日人民幣正式納入SDR籃子。正如筆者早前文章中所提，人民幣首次納入SDR籃子，比重便超越日元與英鎊，位列第三，充分表達(dá)了IMF對(duì)于五年來中國金融改革的肯定，且人民幣入籃對(duì)于全球貨幣體系調(diào)整也是里程碑事件，預(yù)示著未來世界各國人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的比重將進(jìn)一步提升。從這個(gè)角度來說，人民幣入籃對(duì)于人民幣國際化目標(biāo)實(shí)為龍門一躍。

　　然而，自去年IMF宣布人民幣加入SDR的決定以來的近一年內(nèi)，又出現(xiàn)了一個(gè)超預(yù)期的情況，即由于美聯(lián)儲(chǔ)開啟歷史性加息與人民幣兩度匯改，人民幣貶值壓力空前加大。在此背景下，資本外流態(tài)勢明顯，外匯儲(chǔ)備從2014年中歷史高點(diǎn)至今下降了約8000億美元，以至于其后不得不采取穩(wěn)匯率手段，甚至通過重拾部分資本管制，以扭轉(zhuǎn)預(yù)期。因此，有質(zhì)疑認(rèn)為，這樣的舉措，與人民幣國際化目標(biāo)相悖，也意味著人民幣國際化目標(biāo)或?qū)⒚媾R反轉(zhuǎn)，是騎虎難下的表現(xiàn)。

　　如何看待人民幣入籃的歷史意義？其對(duì)于人民幣國際化目標(biāo)而言究竟是龍門一躍?還是騎虎難下？

　　回顧以往，早在2011年初，筆者便提出了對(duì)人民幣國際化路徑的基本構(gòu)想，即人民幣有望在2015年實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目基本可兌換，2020年成為國際儲(chǔ)備貨幣。圍繞這一目標(biāo)，筆者提出了需要協(xié)同推進(jìn)的四大支柱改革，包括利率市場化、匯率市場化、資本項(xiàng)目開放、離岸人民幣市場建設(shè)。同時(shí)，在筆者看來，上述改革的關(guān)系應(yīng)該是相輔相成、協(xié)調(diào)推進(jìn)的。

　　而從貨幣當(dāng)局的角度而言，2009年中國人民銀行行長周小川發(fā)表的文章《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》，最早從理論上提出人民幣國際化暢想。文中鮮明地指出了全球金融危機(jī)爆發(fā)反映了美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即特里芬難題仍然存在，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國無法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定，說明打破以美元為主的國際貨幣體系困局以及提高SDR地位的重要性。

　　在此背景下，其后六年，央行從實(shí)踐方面圍繞四大支柱的建設(shè)，加速人民幣國際化進(jìn)程。例如，利率市場化方面，逐步放開存款利率上限，推出國債期貨；匯率方面，加大對(duì)美元的波動(dòng)區(qū)間，以及去年811匯率中間價(jià)改革、去年年末人民幣參考一籃子貨幣等；資本項(xiàng)目逐步放開，滬港通、開放銀行間債券市場等；離岸市場建設(shè)方面，香港、倫敦、新加坡、紐約等地人民幣產(chǎn)品越加豐富。

　　然而，對(duì)待人民幣國際化四大支柱改革的關(guān)系，早在2013年之初便有過激烈的爭論。一種觀點(diǎn)是以央行為代表，即人民幣國際化進(jìn)程的多項(xiàng)改革需要協(xié)同推進(jìn)，沒有先后順序。筆者也認(rèn)同這樣的路徑；另一種是以社科院學(xué)者為代表，認(rèn)為資本項(xiàng)目開放與人民幣國際化條件不成熟，需要匯率與利率市場化改革之后，才能考慮放開資本項(xiàng)目，主要的擔(dān)憂來自于資本項(xiàng)目開放對(duì)金融市場的沖擊，并強(qiáng)調(diào)當(dāng)前很多看似人民幣國際化的需求，在匯率非均衡條件下，實(shí)際上很大程度上是套利需求。

　　雙方的主要矛盾在于資本項(xiàng)目開放與金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在筆者看來，社科院的先匯率、利率市場化，后資本項(xiàng)目開放建議過于理想化，畢竟在資本項(xiàng)目存在管制時(shí)，外匯市場并非真實(shí)的需求，其形成價(jià)格也并非均衡匯率，因此，匯改不應(yīng)該是資本項(xiàng)目開放的前提。

　　當(dāng)然，針對(duì)防范資本項(xiàng)目流動(dòng)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，央行一直以來便表示出了足夠的信心。例如，央行副行長易綱曾提到，中國將做到有管理的可兌換，特別是對(duì)反恐、反洗錢、反避稅天堂等方面，中國是擁有嚴(yán)格監(jiān)控的。不同于其他國家在國際收支統(tǒng)計(jì)方面的抽樣統(tǒng)計(jì)，中國國際收支統(tǒng)計(jì)方面基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，這為做好有管理的自由可兌換奠定了基礎(chǔ)。

　　除此以外，央行貨幣政策司司長李波也曾提到，對(duì)待資本外流引發(fā)危機(jī)的擔(dān)憂，可以對(duì)短期資本流動(dòng)和外債進(jìn)行宏觀審慎管理；比如對(duì)短期投機(jī)性資本管理包括托賓稅、資本增值稅、無息準(zhǔn)備金、印花稅。對(duì)待外債，可以有外匯頭寸限制、期限管理、風(fēng)險(xiǎn)比例管理和信息披露等措施。甚至，在應(yīng)急情況下臨時(shí)性外匯管制措施。這些管理都是IMF所認(rèn)可的。

　　從這個(gè)角度而言，筆者認(rèn)為，近一年來，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致資本流出加大，進(jìn)而恐慌情緒蔓延，央行出手穩(wěn)定匯率，甚至是采取部分資本管制措施屬于特殊時(shí)刻的臨時(shí)管制，體現(xiàn)了政策的靈活性，并非人民幣國際化的倒退。而從效果來看，盡管匯改時(shí)機(jī)并非有利，穩(wěn)定匯率手段從短期來看也有所損失，但從長期來看，有助于穩(wěn)定信心，并有助于日后改革的推進(jìn)。

　　在這一點(diǎn)上，國際上的態(tài)度也是正面的。在今年中國引領(lǐng)的G20杭州峰上就建設(shè)有效的全球經(jīng)濟(jì)金融治理架構(gòu)，繼續(xù)改善關(guān)于資本流動(dòng)的分析、監(jiān)測和對(duì)資本流動(dòng)過度波動(dòng)帶來風(fēng)險(xiǎn)的管理達(dá)成一致；同時(shí)，IMF對(duì)今年10月1日人民幣正式加入?SDR籃子表示歡迎，均說明國際社會(huì)對(duì)于中國防范金融風(fēng)險(xiǎn)舉措的認(rèn)可。

　　因此，筆者認(rèn)為當(dāng)前人民幣國際化進(jìn)程中遭遇的挑戰(zhàn)不應(yīng)該使中國的金融市場開放倒退，相反，在人民幣順利入籃后，應(yīng)該克服人民幣匯率波動(dòng)的恐慌情緒，把握時(shí)機(jī)，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，大力推動(dòng)國內(nèi)的市場化改革與金融市場開放，比如加速中美投資協(xié)定以及開放國內(nèi)債券市場。同時(shí)確保經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定、防范房地產(chǎn)泡沫，以及加速推動(dòng)國企改革。只有這樣，才能?使人民幣成功加入SDR不致陷入騎虎難下的局面，反而是龍門一躍，成為中國融入甚至引領(lǐng)國際金融體系的推進(jìn)器。

　　(原載FT中文網(wǎng))

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理, 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授，中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。)