按語：昨天的專欄進(jìn)行了1978年以來中國(guó)貨幣供應(yīng)的情況描述。今天想從學(xué)理上討論影響貨幣供應(yīng)商品+資產(chǎn)供給側(cè)與債務(wù)需求側(cè)兩個(gè)方面數(shù)量及其價(jià)格的作用，從內(nèi)在的因果邏輯解釋改革開放以來貨幣、商品、資產(chǎn)、價(jià)格、債務(wù)和利率之間變動(dòng)的關(guān)系。為《二元體制經(jīng)濟(jì)學(xué)》專欄之十五。

　　朋友們只想知道結(jié)論的，可以只看第一部分；再想數(shù)量方面了解貨幣供應(yīng)的商品和資產(chǎn)供給側(cè)與債務(wù)需求側(cè)數(shù)量變化的，可以加看第三和第四部分；筆者建立了一個(gè)新的數(shù)量平衡，即商品和資產(chǎn)變動(dòng)與債務(wù)變動(dòng)間的關(guān)系，如果有興趣，還可以看看第五部分；而對(duì)土地和房屋價(jià)格上漲與貨幣供應(yīng)關(guān)系感興趣的，可以閱讀第六部分；而進(jìn)行學(xué)術(shù)和政策研究的同仁，可以看一下第二部分，筆者想了一個(gè)簡(jiǎn)單但又覺得是基礎(chǔ)性聯(lián)立分析的思路。上世紀(jì)90年代時(shí)，研究過貨幣金融問題。近年只是想推進(jìn)資產(chǎn)化改革以穩(wěn)定金融體系又涉及了這個(gè)領(lǐng)域。因此，也希望能給以指正。

　　1．本專欄討論的結(jié)論

　　第一，土地房屋大規(guī)模資產(chǎn)化后，加入資產(chǎn)變量模型所計(jì)算的貨幣周轉(zhuǎn)速度很穩(wěn)定，幾乎是一條平行的曲線。中國(guó)自1978年后，特別是2000年以來，從國(guó)民經(jīng)濟(jì)與貨幣的數(shù)量關(guān)系看，根據(jù)中國(guó)土地供給體制的特殊性，在貨幣平衡的供給側(cè)加入年度一次性的土地資產(chǎn)流量和城鎮(zhèn)房屋資產(chǎn)存量，則2000—2021年貨幣對(duì)于“名義GDP+資產(chǎn)”的周轉(zhuǎn)速度穩(wěn)定在年平均2.14次/年，這很好地解釋了貨幣對(duì)于名義GDP周轉(zhuǎn)速度的下降，包括消費(fèi)物價(jià)低迷情況下貨幣供應(yīng)過多的原因。

　　第二，土地房屋二元體制造成了資產(chǎn)價(jià)格方面奔騰式通貨膨脹。中國(guó)土地配置和房屋投資、建設(shè)和銷售的二元體制，使土地房屋資產(chǎn)也形成了二元分割：農(nóng)村和城鎮(zhèn)中相當(dāng)多的土地房屋不能交易和抵押，不能成為資產(chǎn)；可交易和可抵押的資產(chǎn)只限于城鎮(zhèn)一級(jí)市場(chǎng)出讓的土地和商品化的住宅。因此，導(dǎo)致相對(duì)債務(wù)擴(kuò)張和貨幣供給的資產(chǎn)范圍相對(duì)狹窄，造成這一部分資產(chǎn)價(jià)格和貨幣供應(yīng)的奔騰式通貨膨脹，進(jìn)而較多地轉(zhuǎn)移了農(nóng)村居民的收入，造成了中國(guó)住宅價(jià)格高漲；居住支出轉(zhuǎn)移了購(gòu)房租房居民收入和其他消費(fèi)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一般工業(yè)品消費(fèi)需求不足、生產(chǎn)過剩和制造業(yè)收縮。

　　第三，資產(chǎn)的有效供給保證了債務(wù)和貨幣的穩(wěn)定和安全。1995年、2000年和2021年的GDP宏觀負(fù)債率分別為89.51%、133.02%和285.00%，M2/名義GDP比率分別為87.16%、131.53%和208.36%，土地（流量）和房屋（存量）資產(chǎn)規(guī)模分別為41549億元、190263億元和4198813億元。21世紀(jì)前21年，宏觀經(jīng)濟(jì)負(fù)債率上升了151.98個(gè)百分點(diǎn)，貨幣相對(duì)于名義GDP供應(yīng)上升了76.83個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)土地房屋資產(chǎn)年平均增長(zhǎng)了16.00%。可以說，這二十年進(jìn)入了債務(wù)急劇擴(kuò)張的時(shí)期，從需求側(cè)創(chuàng)造如此多的貨幣供應(yīng)，雖然也造成了土地和房屋價(jià)格奔騰式的通貨膨脹（當(dāng)然，其中也有土地房屋從零到市場(chǎng)價(jià)格的溢值因素），但由于外匯儲(chǔ)備充盈、出口順差和國(guó)際收支平衡，更重要的是土地和房屋的資產(chǎn)化給債務(wù)和貨幣提供了抵押信用保證和幣值穩(wěn)定之錨，才未造成人民幣對(duì)外大幅度貶值，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未發(fā)生匯率大幅度跳水和幣值直線式下跌的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　簡(jiǎn)而言之，貨幣供應(yīng)不但受供給側(cè)GDP和資產(chǎn)的影響，也受到需求側(cè)債務(wù)擴(kuò)張的影響；穩(wěn)定貨幣幣值和保證債務(wù)安全的基礎(chǔ)，除GDP的正常產(chǎn)出外，在高負(fù)債經(jīng)濟(jì)模式場(chǎng)景中，對(duì)土地房屋可抵押資產(chǎn)的依賴程度越來越大。

　　2．高負(fù)債發(fā)展模式：從聯(lián)立貨幣模型思路展開討論

　　從前述中國(guó)1978—1996年與1997—2021年兩個(gè)階段的貨幣供應(yīng)看，GDP對(duì)貨幣供應(yīng)的需求與資產(chǎn)對(duì)貨幣的需求有明顯的替代關(guān)系。其原因在于，一方面，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民生活從一般工業(yè)品和服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)向資產(chǎn)擁有和資產(chǎn)類財(cái)富積累；另一方面，經(jīng)濟(jì)模式從收支有余和略有結(jié)余向支大于收和債務(wù)擴(kuò)張轉(zhuǎn)變，負(fù)債率的上升需更多的資產(chǎn)抵押信用。

　　若觀察20世紀(jì)90年代中后期中國(guó)GDP增長(zhǎng)、消費(fèi)及生產(chǎn)資料價(jià)格、貨幣供應(yīng)量、貨幣周轉(zhuǎn)速度等運(yùn)行和變動(dòng)，經(jīng)典費(fèi)雪貨幣模型對(duì)其變化趨勢(shì)及內(nèi)在機(jī)理已經(jīng)解釋乏力。需根據(jù)中國(guó)特殊的體制改革與向高負(fù)債模式轉(zhuǎn)變的特點(diǎn)進(jìn)行基礎(chǔ)和深入的討論，具體為將土地房屋資產(chǎn)存量、價(jià)格和債務(wù)余額作為變量引入費(fèi)雪模型。供給側(cè)為GDP變量、流量資產(chǎn)變量和存量資產(chǎn)變量，觀察GDP變量與資產(chǎn)變量二者對(duì)貨幣供應(yīng)需要的替代關(guān)系；需求側(cè)為債務(wù)余額變量，建立債務(wù)對(duì)貨幣供應(yīng)影響的數(shù)理關(guān)系。因此設(shè)立以下三個(gè)聯(lián)立方程，觀察和解釋債務(wù)擴(kuò)張累積型經(jīng)濟(jì)中上述費(fèi)雪悖論的形成機(jī)理。

　　與債務(wù)和抵押信用有關(guān)的是土地房屋資產(chǎn)快速增加和積累。從20世紀(jì)90年代和21世紀(jì)初有關(guān)土地和城鎮(zhèn)住宅兩項(xiàng)重大改革看，雖然土地房屋資產(chǎn)化的范圍有限，但改革后中國(guó)土地和房屋資產(chǎn)吸收了大量貨幣，其規(guī)模擴(kuò)大是貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)的重要來源。此外，影響土地和房屋方面貨幣供應(yīng)量的是其各自面積的出讓和銷售價(jià)格的變動(dòng)。這里本文討論國(guó)民經(jīng)濟(jì)“GDP—資產(chǎn)—貨幣—債務(wù)”間影響、變動(dòng)和平衡的內(nèi)在機(jī)理。

　　3．包含資產(chǎn)的供給側(cè)貨幣供應(yīng)描述

　　貨幣的金本位體制崩潰后，在國(guó)內(nèi)外到底什么是一國(guó)貨幣幣值的穩(wěn)定之錨？從費(fèi)雪貨幣模型講，其基礎(chǔ)仍是GDP——生產(chǎn)活動(dòng)形成的財(cái)富。從邏輯關(guān)系看，它是一個(gè)從貨幣供應(yīng)供給側(cè)觀察商品及價(jià)格與貨幣供應(yīng)數(shù)量及周轉(zhuǎn)速度間關(guān)系的數(shù)理模型。但在高負(fù)債與資產(chǎn)對(duì)應(yīng)和平衡變動(dòng)的時(shí)代，特別是中國(guó)這樣土地和城鎮(zhèn)住宅資產(chǎn)化改革發(fā)生零到市場(chǎng)價(jià)溢值的獨(dú)有過程，需在貨幣供給側(cè)模型左項(xiàng)中加存量資產(chǎn)（城鎮(zhèn)住宅）和流量資產(chǎn)（出讓土地）與價(jià)格的乘積，形成GDP、資產(chǎn)及其價(jià)格與貨幣及其周轉(zhuǎn)速度的數(shù)理關(guān)系（1）。

　　將國(guó)民經(jīng)濟(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)代入（1）式后，比較GDP/M2與（GDP+資產(chǎn)）/M2的有關(guān)數(shù)據(jù)：1977—2021年，GDP凈值從18873億元增至1078611億元，GDP縮減指數(shù)年平均為102.92%，名義GDP從19955億元增至1143670億元。前面已述，M2規(guī)模從19350億元增至2383000億元，GDP/M2卻從1996年的1.01次/年降到0.48次/年，如圖3所示。

　　中國(guó)在1998—2000年的三年間完成了城鎮(zhèn)住宅商品化存量改革，且城鎮(zhèn)金融、工業(yè)和服務(wù)業(yè)等辦公和商業(yè)樓宇也由房地產(chǎn)公司開發(fā)和市場(chǎng)化出售，新增城鎮(zhèn)房屋開發(fā)、建設(shè)和銷售完全商品化和貨幣化，二手房也放開交易；土地有償出讓改革的范圍和規(guī)模越來越大，到2000年大部分土地已經(jīng)通過招拍掛競(jìng)價(jià)出讓。1997—1999年三年平均數(shù)到2021年，城鎮(zhèn)房屋存量資產(chǎn)和土地流量資產(chǎn)分別從66417億元和485億元躍升到4111782億元和87061億元。這里筆者假定，在未資產(chǎn)化改革時(shí)的GDP/M2為1次/年，加城鎮(zhèn)辦公和商業(yè)用房資產(chǎn)，比較GDP/M2、（GDP+資產(chǎn)）/M2與總資產(chǎn)/資產(chǎn)所用M2，M2相對(duì)于GDP的周轉(zhuǎn)速度從1996年的1次/年降到了2021年的0.48次/年，而2000—2021年M2相對(duì)于GDP+城鎮(zhèn)存量資產(chǎn)+出讓土地流量資產(chǎn)的平均周轉(zhuǎn)速度卻穩(wěn)定在2.14次/年，除城鎮(zhèn)房屋和土地價(jià)格波動(dòng)幅度較大的年份，其他年份上下波動(dòng)幅度很小；假定相對(duì)于GDP的M2周轉(zhuǎn)速度為1次/年時(shí)，供應(yīng)城鎮(zhèn)房屋和土地資產(chǎn)的貨幣周轉(zhuǎn)速度平均為4.02次/年。那么，是不是供應(yīng)城鎮(zhèn)房屋和土地資產(chǎn)用的M2周轉(zhuǎn)速度就慢？筆者認(rèn)為不是。在銷售的城鎮(zhèn)房屋中，被居民按揭首付貸款抵押的部分為25%，寫字樓和商業(yè)樓大約為35%并只占城鎮(zhèn)房屋總資產(chǎn)的7.64%。以2021年計(jì)算，與債務(wù)形成的城鎮(zhèn)房屋資產(chǎn)加土地流量資產(chǎn)部分相對(duì)應(yīng)，為其供應(yīng)的M2年周轉(zhuǎn)速度為0.93次/年。

　　4．高負(fù)債經(jīng)濟(jì)模式下債務(wù)—貨幣的內(nèi)在變動(dòng)關(guān)系

　　由中國(guó)1997—2020年數(shù)據(jù)知，在增加如此多貨幣供應(yīng)的情景下，并未發(fā)生消費(fèi)品和生產(chǎn)資料價(jià)格的大幅度上漲——嚴(yán)重和惡性的通貨膨脹，這被學(xué)界稱之為費(fèi)雪悖論。實(shí)際在學(xué)理上，應(yīng)當(dāng)由模型（2）解釋需求側(cè)債務(wù)變量與貨幣供應(yīng)變量之間的內(nèi)在關(guān)系。

　　其實(shí)，隨著20世紀(jì)中后期土地資產(chǎn)的出讓以及住宅貨幣化分配和商品化改革，先是有關(guān)地方政府土地抵押、投資和建設(shè)的債務(wù)增長(zhǎng)加快，再是居民和企業(yè)貸款購(gòu)買商品房的債務(wù)快速增加，而城鎮(zhèn)房屋主要由房地產(chǎn)商集中開發(fā)、投資、建設(shè)和銷售后，房地產(chǎn)商負(fù)債規(guī)模也越來越大。雖然建筑業(yè)和房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)也形成其領(lǐng)域GDP產(chǎn)出，但其相關(guān)債務(wù)規(guī)模的增加要大于其領(lǐng)域GDP規(guī)模的增加。也就是說，建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域中，GDP產(chǎn)出所需貨幣規(guī)模，可能遠(yuǎn)小于本身的資產(chǎn)和債務(wù)需要的貨幣規(guī)模。因此，債務(wù)乘以債務(wù)平均利率應(yīng)該等于貨幣乘以貨幣對(duì)債務(wù)的周轉(zhuǎn)速度，即數(shù)理關(guān)系式（2）。

　　國(guó)民經(jīng)濟(jì)從低債務(wù)向高負(fù)債經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)變，及土地和城鎮(zhèn)住宅體制改革使地方政府建設(shè)貸款、房地產(chǎn)商開發(fā)貸款、企業(yè)和居民工商樓宇和住宅按揭貸款大幅度增加，是中國(guó)從需求側(cè)方面貨幣供應(yīng)增加的重要原因。前面已述，從債務(wù)結(jié)構(gòu)方面看，1997—2021年GDP生產(chǎn)所形成的債務(wù)余額比例在持續(xù)下降，而與土地出讓開發(fā)和城鎮(zhèn)房屋建設(shè)及銷售有關(guān)的債務(wù)在總債務(wù)中的比例在上升。因此，債務(wù)年平均增長(zhǎng)快于貨幣增長(zhǎng)1.57個(gè)百分點(diǎn)。從M2對(duì)于債務(wù)余額的周轉(zhuǎn)速度看，如圖4所示，1997—2012年速度為0.98次/年。但從2013年開始，債務(wù)/M2是一個(gè)從慢到快的曲線，年平均提高到1.24次/年，說明債務(wù)的擴(kuò)張快于貨幣的增長(zhǎng)。反之，說明國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，債務(wù)的周轉(zhuǎn)速度放慢。

　　中國(guó)各銀行借給國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的貸款利息率有較大的差距，民間借貸利率高于銀行貸款利率，而且依托非銀行機(jī)構(gòu)的融資成本也高于銀行貸款利率。如圖4所示，2001—2021年的貸款利率在逐步下降，特別是近幾年房地產(chǎn)企業(yè)盈利率在降低，社會(huì)貸款需求在相對(duì)收縮。因此，貸款利率是一個(gè)逐步降低的變動(dòng)過程。但因大樣本量的調(diào)研在經(jīng)費(fèi)和時(shí)間上有困難，所以統(tǒng)計(jì)各年社會(huì)平均借款利率到底是多少的文獻(xiàn)很少。鑒于此，筆者根據(jù)觀察數(shù)據(jù)，將2001年房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)與土地出讓大規(guī)模交叉年的社會(huì)平均借款利率設(shè)為8.50%，由于2001—2021年中國(guó)的資本借貸邊際利率在下降，將房地產(chǎn)收縮年即2021年的社會(huì)平均借款利率設(shè)為4.30%并線性平滑處理，最后與債務(wù)/M2回歸。利率上升，還直接導(dǎo)致投資等活動(dòng)減少，存款增多（M2），貨幣對(duì)債務(wù)的周轉(zhuǎn)速度較慢。而利率降低，債務(wù)需求上升，投資上升，銀行存款減少，貨幣對(duì)債務(wù)的周轉(zhuǎn)速度加快。

　　5．債務(wù)與GDP和資產(chǎn)間的數(shù)理關(guān)系

　　GDP和資產(chǎn)—貨幣—債務(wù)間的內(nèi)在平衡關(guān)系。供給側(cè)的資產(chǎn)抵押信用對(duì)貨幣幣值穩(wěn)定的重要性越來越大，而在高負(fù)債經(jīng)濟(jì)模式中，因債務(wù)用于投資、建設(shè)和購(gòu)買增加資產(chǎn)，而資產(chǎn)又是借債投資、建設(shè)和購(gòu)買的信用抵押，抽象貨幣中介的變動(dòng)環(huán)節(jié)，實(shí)際是貨幣供應(yīng)GDP與資產(chǎn)端與貨幣供應(yīng)債務(wù)需求端之間的平衡，由此建立模型（3），計(jì)算的平衡關(guān)系如表1。

　　表1（3）式計(jì)算債務(wù)與GDP和資產(chǎn)的數(shù)理關(guān)系

　　只有用本文所述GDP、資產(chǎn)、貨幣、債務(wù)和各種價(jià)格的聯(lián)立模型（1）、（2）和（3）綜合觀察，形成貨幣中介、供給側(cè)與需求側(cè)三環(huán)節(jié)之間的平衡，才可揭示供給側(cè)生產(chǎn)和資產(chǎn)對(duì)貨幣供應(yīng)之間的替代關(guān)系。這說明資產(chǎn)也是穩(wěn)定貨幣幣值之錨的重要部分：一方面，土地房屋的壟斷供應(yīng)從供給決定價(jià)格方面推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的過度上漲；另一方面，若放松土地房屋建設(shè)信貸規(guī)模，進(jìn)行擴(kuò)張性宏觀調(diào)控，多供應(yīng)的貨幣也導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的大幅度上揚(yáng)，同樣說明了大量的貨幣供應(yīng)實(shí)際上被土地房屋建設(shè)領(lǐng)域所吸納。更重要的是該聯(lián)立方程揭示高負(fù)債經(jīng)濟(jì)模式下“GDP—資產(chǎn)—貨幣—債務(wù)”的內(nèi)在變動(dòng)關(guān)系，債務(wù)鏈的安全和貨幣幣值的穩(wěn)定，除GDP產(chǎn)出外，還決定于相對(duì)債務(wù)余額和貨幣供應(yīng)量，須有一定比例和規(guī)模的資產(chǎn)作為可抵押信用和幣值穩(wěn)定之錨。

　　6．土地和城鎮(zhèn)住宅價(jià)格上漲與貨幣供應(yīng)過多

　　在20世紀(jì)90年代中后期出讓土地和城鎮(zhèn)房屋的有償出讓和商品化后，出讓土地和城鎮(zhèn)房屋資產(chǎn)價(jià)格奔騰型上漲，導(dǎo)致更多的貨幣供應(yīng)。如圖5所示，到2020年為止，土地出讓價(jià)格年平均上漲率從1994年算起為30.16%，而城鎮(zhèn)房屋價(jià)格以1998—2020年價(jià)格年平均上漲率為12.71%。從可交易和可抵押資產(chǎn)是幣值穩(wěn)定之錨意義上看，到2020年土地房屋資產(chǎn)復(fù)合上漲累積價(jià)值為87.49萬億元，占資產(chǎn)存量的21.83%。若按照30年貨幣對(duì)資產(chǎn)平均周轉(zhuǎn)速度3.74次/年計(jì)算，因資產(chǎn)漲價(jià)多供應(yīng)的M2為23.39萬億元，占2020年M2余額的9.82%。

　　數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國(guó)自然資源部網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫(kù)：mnr.gov.cn/sj/）；中華人民共和國(guó)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部：mohurd.gov.cn/xytj/index.html．中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：data.stats.gov.cn/easyquery.htm？cn=C01．中華人民共和國(guó)財(cái)政部：mof.gov.cngkml/caizhengshuju/。對(duì)1999—2003年的商品房屋價(jià)格上漲進(jìn)行了平均滑動(dòng)處理。

　　在收支適度平衡和土地房屋未資產(chǎn)化的經(jīng)濟(jì)模式中，若GDP/M2為1次/年，貨幣供應(yīng)量的增多意味著消費(fèi)價(jià)格的快速上漲。改革開放到1997年消費(fèi)物價(jià)的上漲與貨幣供應(yīng)量增加高度正相關(guān)，但1998年以來，消費(fèi)物價(jià)和生產(chǎn)資料價(jià)格上漲幅度下降，貨幣供應(yīng)量卻大規(guī)模增加。從供給側(cè)看，除土地和城鎮(zhèn)房屋數(shù)量增長(zhǎng)外，其價(jià)格上漲幅度很大；而從需求側(cè)看，土地開發(fā)和房屋建設(shè)購(gòu)買等借款增加導(dǎo)致相應(yīng)的借款也增加。而除投資、建設(shè)、銷售和購(gòu)買外借款，債務(wù)擴(kuò)大與資產(chǎn)抵押信用之間有著密不可分的關(guān)系。資產(chǎn)供給相對(duì)過少，債務(wù)擴(kuò)大所投入貨幣過多，在消費(fèi)品和生產(chǎn)資料價(jià)格上漲無需求動(dòng)力時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格暴漲。

　　需指出的是，一方面，中國(guó)土地有償協(xié)議和總價(jià)出讓及城鎮(zhèn)住宅商品化改革，使土地和房屋作為無價(jià)值的資源、生產(chǎn)資料和生活資料，其市場(chǎng)化改革使其發(fā)生了從零到市場(chǎng)價(jià)格的溢值。因此，進(jìn)入21世紀(jì)后，貨幣供應(yīng)規(guī)模的擴(kuò)大有市場(chǎng)化改革后國(guó)民經(jīng)濟(jì)貨幣深化的客觀因素。另一方面，中國(guó)城鎮(zhèn)居民居住需要土地供應(yīng)占城鎮(zhèn)面積比例在22%左右，低于許多國(guó)家60%左右的水平。地方政府壟斷拍賣土地，形成依賴性的土地財(cái)政。而城鎮(zhèn)住宅供給方面只有房地產(chǎn)商建設(shè)和供給一條渠道，沒有私人、合作、政府公租房等平抑城鎮(zhèn)住宅價(jià)格的多元化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。2000—2021年城鎮(zhèn)居民收入房?jī)r(jià)比平均為8.2，高于聯(lián)合國(guó)人居組織倡導(dǎo)的3到6區(qū)間。

　　本文第二部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：中華人民共和國(guó)自然資源部網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫(kù)mnr.gov.cn/sj/；中華人民共和國(guó)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部mohurd.gov.cn/xytj/index.html．中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局data.stats.gov.cn/easyquery.htm？cn=C01．中華人民共和國(guó)財(cái)政部mof.gov.cngkml/caizhengshuju/．中國(guó)人民銀行pbc.gov.cn/diaochatongjisi/116219/index.html．

　　轉(zhuǎn)摘于周天勇．《貨幣供應(yīng)：二元體制改革與高負(fù)債經(jīng)濟(jì)的金融穩(wěn)定》．《學(xué)習(xí)與探索》．2022（6），文字有所增補(bǔ)。

　　(本文作者介紹：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)工程實(shí)驗(yàn)室主任)