文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 任澤平

　　中國央行再度跟進(jìn)的可能性和必要性下降。一是國內(nèi)廣譜利率已經(jīng)提前抬升，提前量充足，沒有必要再跟隨。二是國內(nèi)需求端二次探底，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不支持貨幣政策繼續(xù)收緊。三是為保匯率而加息的必要性下降。

任澤平：美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國央行沒必要跟進(jìn)

　　北京時(shí)間6月15日凌晨2：00，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率從0.75%~1%調(diào)升到1%~1.25%。隨后耶倫發(fā)表講話。

　　對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　1、6月議息會(huì)議傳遞出的最新信息：年內(nèi)還有一次加息，縮表計(jì)劃公布，上調(diào)增長預(yù)期，調(diào)低通脹預(yù)期。（1）加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率從0.75%~1%調(diào)升到1%~1.25%。預(yù)計(jì)年內(nèi)將再有一次加息。（2）美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年起開始縮表，具體方式為逐步減少到期證券的本金再投資規(guī)模：起初每月縮減60億美元國債、40億美元MBS；縮表規(guī)模每季度增加一次，直到達(dá)到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。屆時(shí)，縮表計(jì)劃將按照每月縮減300億美元國債、200億美元MBS的節(jié)奏進(jìn)行，直到美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為資產(chǎn)附表規(guī)模達(dá)到合意水平為止。（3）美聯(lián)儲(chǔ)將2017年的GDP增長預(yù)期從2.1%上調(diào)至2.2%，將PCE通脹預(yù)期從1.9%下調(diào)至1.7%。

　　2、美國經(jīng)濟(jì)已邊際走弱：主動(dòng)補(bǔ)庫存進(jìn)入尾聲，通脹不及預(yù)期，特朗普新政阻力重重，警惕資產(chǎn)泡沫。（1）美國經(jīng)濟(jì)步入短周期下行期，主動(dòng)補(bǔ)庫存進(jìn)入尾聲。（2）美國通脹與核心通脹指標(biāo)在今年一季度達(dá)到高點(diǎn)之后，現(xiàn)均已開始回落。如果未來核心通脹繼續(xù)下降至1.5%以下，則會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)票委對(duì)繼續(xù)加息的顧慮。（3）近期失業(yè)率創(chuàng)十六年新低，就業(yè)整體改善，但非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)開始高點(diǎn)回落。（4）房價(jià)股價(jià)創(chuàng)歷史高點(diǎn)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫引起美聯(lián)儲(chǔ)警惕。（5）特朗普新政面臨重重阻力。稅改法案談判環(huán)節(jié)漫長，通過或?qū)⑼七t到2018年。基建的資金來源仍不明確，缺乏州政府配合。彈劾尚不足慮，但負(fù)面情緒和反對(duì)聲音可能長期掣肘特朗普新政。

　　3、我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)根據(jù)三季度美國經(jīng)濟(jì)和金融市場的表現(xiàn)來相機(jī)決定縮表和加息的操作順序：如果三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)令美聯(lián)儲(chǔ)滿意，那么將在9月份加息，之后啟動(dòng)縮表；而如果三季度經(jīng)濟(jì)會(huì)調(diào)幅度較大，則會(huì)選擇先啟動(dòng)縮表，將加息推遲至12月份或者下一年度。加息和漸進(jìn)縮表的相繼搭配將使未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作選擇空間更大、更為靈活。

　　4、歐元因素是今年美元指數(shù)走弱的關(guān)鍵原因，貢獻(xiàn)了七成。兩大因素支持歐元走強(qiáng)：（1）歐洲政壇趨于穩(wěn)定，不確定性最大的時(shí)期已經(jīng)過去；在英國脫歐、特朗普背約等事件發(fā)酵下，迫使德、法等歐洲傳統(tǒng)大國抱團(tuán)取暖。（2）周期時(shí)滯致使歐洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)走強(qiáng)。

　　5、ICE美元指數(shù)無心插柳，使得歐元和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)區(qū)正在扮演全球經(jīng)濟(jì)“壓艙石”的作用。但我們提示投資者在三季度晚些時(shí)候關(guān)注下述風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前歐元匯率過度吸收了歐洲經(jīng)濟(jì)短期走強(qiáng)和歐央行退出寬松政策的預(yù)期，那么，未來在今年三或四季度歐洲經(jīng)濟(jì)開始高點(diǎn)回落時(shí)，歐元匯率或?qū)⒊霈F(xiàn)大幅下調(diào)。屆時(shí)“壓艙石”則可能會(huì)轉(zhuǎn)化為“翻船石”。

　　我們認(rèn)為，以1970年代全球經(jīng)濟(jì)格局為背景的ICE美元指數(shù)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響被放大了，這反映了全球金融基礎(chǔ)設(shè)施落后于經(jīng)濟(jì)格局的演變。我們也借此報(bào)告呼吁央行和經(jīng)濟(jì)外交部門關(guān)注此事，及時(shí)更新改善金融軟基礎(chǔ)設(shè)施，合理引導(dǎo)金融市場輿論關(guān)切。

　　6、中國央行再度跟進(jìn)的可能性和必要性下降。一是國內(nèi)廣譜利率已經(jīng)提前抬升，提前量充足，沒有必要再跟隨。二是國內(nèi)需求端二次探底，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不支持貨幣政策繼續(xù)收緊。三是為保匯率而加息的必要性下降。

　　7、對(duì)于大類資產(chǎn)的判斷：短期歐元走強(qiáng)、美元走弱，下半年或出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，人民幣匯率穩(wěn)定偏強(qiáng)，但貶值風(fēng)險(xiǎn)未根本上消除；警惕美國資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)；A股從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到業(yè)績驅(qū)動(dòng)（漂亮50 VS 要命3000）；大宗需求回落，價(jià)格承壓；債市開始具備配置價(jià)值，未來等待貨幣政策和監(jiān)管政策先后轉(zhuǎn)向。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：加息引起經(jīng)濟(jì)緊縮，特朗普沖擊。

　　(本文作者介紹：方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾擔(dān)任國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師。)