文/中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員 張茉楠 原載人民日報(bào)

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議進(jìn)一步明確加息和縮表的政策選項(xiàng)，全球主要央行也開始顯露貨幣政策正常化的信號，全球貨幣政策或?qū)⑼顺隽炕瘜捤刹饺胄轮芷?，勢必對新興市場產(chǎn)生重大影響。

張茉楠：量寬漸退，新興市場再臨考驗(yàn)

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議進(jìn)一步明確加息和縮表的政策選項(xiàng)，全球主要央行也開始顯露貨幣政策正?；男盘?，全球貨幣政策或?qū)⑼顺隽炕瘜捤刹饺胄轮芷?，勢必對新興市場產(chǎn)生重大影響。

　　新興市場與發(fā)達(dá)市場是全球資本流動(dòng)和金融循環(huán)的兩極。一直以來，新興市場國家的超額儲(chǔ)蓄與貿(mào)易盈余流向美國，用于彌補(bǔ)美國的經(jīng)常賬戶失衡。美國穩(wěn)步復(fù)蘇和退出量化寬松，已經(jīng)引發(fā)新興市場的資本流出，吸引了全球大量資本購買美元資產(chǎn)。2015年美國資本凈輸入規(guī)模達(dá)到4600億美元，同比增長18.3%，占全球資本輸入總額的38%。美元走強(qiáng)導(dǎo)致各國央行持有的、以美元計(jì)價(jià)的其他外匯資產(chǎn)遭遇市值損失。再加上未來特朗普政府可能大幅減稅，減稅加上加息將引發(fā)更大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)資本回流和新興市場的資本外流。

　　國際金融危機(jī)爆發(fā)后，新興市場國家非金融類企業(yè)在海外發(fā)債規(guī)模急劇飆升，很多新興市場國家企業(yè)利用離岸子公司，通過在離岸市場發(fā)行債券進(jìn)行資金套利交易。根據(jù)國際金融協(xié)會(huì)測算，2014—2018年，所有新興市場國家需要展期的企業(yè)債務(wù)將達(dá)到1.68萬億美元，其中約30%以美元計(jì)價(jià)。如果美元進(jìn)入升值通道，新興市場國家債券展期成本將顯著上升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。

　　實(shí)際上，全球貨幣政策完全協(xié)調(diào)是極其困難的，但長期分化也并不容易。盡管各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期不同，金融周期也不同步，由于貨幣政策分化所導(dǎo)致的資本收益率之差會(huì)滋生大量套利活動(dòng)，最終必然導(dǎo)致新興市場貨幣政策立場逐步趨同與跟進(jìn)。

　　近期，亞太區(qū)域一些國家的貨幣政策已經(jīng)開始調(diào)整：澳大利亞央行收緊寬松貨幣政策并開啟加息進(jìn)程；印度央行首次改變了2015年6月以來的立場，將貨幣政策從先前的“寬松”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸行浴薄?/p>

　　美國等發(fā)達(dá)國家逐步回歸常態(tài)化貨幣政策，將導(dǎo)致全球流動(dòng)性呈現(xiàn)邊際收緊，可能對新興市場國家增長前景構(gòu)成負(fù)面沖擊，部分新興市場國家將面臨本幣貶值、資本流出、金融波動(dòng)性上升等多重風(fēng)險(xiǎn)?！缎屡d經(jīng)濟(jì)體發(fā)展報(bào)告》指出，新興11國（E11）2016年總體經(jīng)濟(jì)增長率為4.4%，比全球平均增速高出1.3個(gè)百分點(diǎn)，也遠(yuǎn)高于七國集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)增長率。但與此同時(shí)，部分國家經(jīng)濟(jì)形勢仍在惡化，新興市場國家的脆弱性也在不斷提高。

　　在這一過程中，那些短期外債率高、經(jīng)常賬戶和財(cái)政“雙赤字”以及資源出口型的新興經(jīng)濟(jì)體更易受到?jīng)_擊。彭博數(shù)據(jù)顯示，MSCI（摩根士丹利資本國際公司）新興市場指數(shù)相關(guān)的空頭合約，近日達(dá)到2016年10月來的最高水平，反映資金對新興市場的疑慮日益加重。因此，在全球?qū)捤韶泿耪呙媾R拐點(diǎn)的大背景下，防控可能發(fā)生的溢出性金融風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前貨幣政策調(diào)整過程中的重要參考變量。

　　(本文作者介紹：中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員。)