文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 肖磊

　　茅臺此輪行情已經在透支參與者的認知，當前的股價放在兩年后是非常合理的，放在當下已經處在偏高的區域，盲目追高，所付出的機會成本不容忽視。

　　當前的貴州茅臺，股價已突破400元，市值超過5200億，已經超越帝亞吉歐（Diageo）總市值，成為世界第一大酒廠。

　　帝亞吉歐業務遍及180個國家，目前占據全球30%以上的洋酒市場份額，旗下的洋酒品牌包括尊尼獲加、珍寶、溫莎、斯米諾、詩洛克、坎特一號等，同時在中國白酒市場還是水井坊的實際控制人。

　　帝亞吉歐盈利增長預期雖然低于茅臺，但整個凈利潤比茅臺高出至少25%。

　　當然，如果拿茅臺跟帝亞吉歐相比，確實不在一個空間之內，茅臺于中國，有著特殊的文化和市場意義。

　　不過值得注意的是，同樣是本土品牌，制造業領域的格力電器、吉利汽車、海爾電器、聯想控股四個加起來，其總市值還不到5000億，但這四家公司去年總的凈利潤是280億，茅臺只有167億。

　　茅臺的興盛，一方面是因為中國經濟的繁榮，具體說是富有階層的崛起，這本身源于各行各業持續創造的經濟增長，而非一種憑空而來的消費選擇。

　　另一個重要原因是，茅臺背后的經營系統，可能大部分投資者是不知道的，茅臺生產廠，是世界上唯一由軍隊負責安全警衛的酒廠，茅臺的運輸，堪比運鈔，茅臺不僅是國酒，還是軍酒，一度專供中國軍隊。可以這么說，一旦出現打仗的情況，可能民間就喝不到茅臺了，直接全部拉到前線給將士們去壯行和慶功了。

　　正因為如此，茅臺酒廠根本就不愁錢的問題，不會因為上市圈錢而改變管理和市場體系，也就沒有必要去迎合股民和滿足股東各類需求。貴州茅臺在最近十年里，只有2006年推出過10股轉增10股的高轉送方案，其余年份幾乎都不轉送，但在分紅方面毫不吝嗇。這是如今誕生高股價，以及持續吸引投資者的重要原因。

　　當然，茅臺的特殊地位，并不能保證股價就會一直上漲，2008年的經濟危機、2012年開始的強力反腐，茅臺股價出現過不止一次的被腰斬的情況。

　　當下，由于買入茅臺代表了一種價值投資，導致一些分析陷入非理性狀態，甚至很多券商為了追求關注度，其研報將短期內的茅臺股價預期提升了超過50%，這確實值得警惕。

　　站在純市場的角度分析，茅臺有兩個比較大的局限，一個是價格和產量帶來的市場擴張局限性，另一個是消費的場景要求帶來的需求局限性。

　　茅臺生產所需的特殊水源和地理位置，限制了其產量，目前茅臺酒年產量4萬噸，計劃到2020年達到5萬噸，相當于一億瓶1斤裝的飛天茅臺，平均下來14個中國人一年只能消費一瓶茅臺。

　　但從價格的角度講，就算是14個人一年只消費了一瓶飛天茅臺，按目前一瓶飛天茅臺1300元計算，每個人相當于付出了接近100塊，而這一百塊可以購買至少40瓶普通啤酒，或至少30瓶可樂，這就注定了茅臺酒將是奢侈品，不是普通消費品。

　　縱觀全世界市值最大、股價最高、成長性最好的公司，沒有幾個主業是做奢侈品的，因為局限性太大了。

　　另外，茅臺酒的消費場景往往是聚會、送禮性質居多，你很難想象一個人從酒柜里拿出一瓶茅臺自酌自飲，但葡萄酒、啤酒、飲料是可以的，這就導致茅臺的消費文化難以大規模傳播和普及，需求的想象空間有限。

　　前十年，投資茅臺，可以稱得上保值和增值，但還不能說有神奇的回報率。2006年至今十年間，茅臺的股價確實翻了十倍，從40元漲到了400元，但北京的商品房平均價格，同期也翻了十倍，從2006年的6千多一平，到現在的6萬多一平。

　　當然，將茅臺跟北京房價做比較，不是說房子的投資價值可以堪比茅臺，主要是想讓投資者明白一個道理，任何一個投資標的的漲價，背后首先是客觀因素，比如貨幣超發等，其次才是自身的特殊的優勢。

　　最后來談茅臺市值和股價的問題。

　　如果要談到市場空間，茅臺可對標的公司，不應該是可口可樂等公司，尤其是在當前市值已超過帝亞吉歐之后，烈酒類上市公司也不再是茅臺參考對象。而應該對標LVMH（酩悅軒尼詩路易威登集團）這樣的公司。

　　對于很多消費者，或者說家庭來說，消費茅臺跟買LV實際上是同一個級別的需求。

　　截止目前，LVMH集團旗下擁有超過60個品牌，業務范圍覆蓋70個國家，總市值1000億歐元，約合7500億人民幣。

　　LVMH集團市值達到這個水平，是通過不斷的并購、擴張得來的，就在剛剛，LV吞并了迪奧（Dior），將其拉入了LVMH版圖。

　　該集團目前旗下的時裝皮具、香水及彩妝、珠寶與腕表、葡萄酒與烈酒，總的年銷售額折合人民幣接近3000億（其中葡萄酒和烈酒占比約10%），凈利潤300億。

　　茅臺目前銷售額500億，凈利潤167億，茅臺雖然利潤率較高，但整體跟LVMH集團還有很大的差距。

　　如果說貴州茅臺有非常強大的品牌支撐，那么LVMH集團可能也毫不遜色，除了大家熟知的皮革制品路易威登，在香檳和烈酒方面，旗下有酩悅香檳、凱歌皇香檳、軒尼詩等。

　　按照當前茅臺的生產和增長計劃，三年后其茅臺酒的整個供給量增長約30%，如果再大膽的預期，按照未來三年茅臺酒漲價40%，銷售額將增加到900億元，按照利潤率30%算，凈利潤會達到300億，凈利潤趕上當前的LVMH集團。

　　按此類比，如果三年后茅臺酒的市值達到7500億人民幣（跟當前的LVMH集團相當），我一點都不奇怪。

　　只是跟LVMH集團相比，茅臺有天然的天花板，除了前文中提到的幾個局限性，其他比如業務單一、國際化難度較大、不可能做市值并購等等，都是影響股價和市值的客觀因素。

　　更何況LVMH集團當前1000億歐元的市值，也是處在大漲之后的峰值階段，其市值從700億歐元上升至1000億歐元，是在不到一年半的時間里完成的。LVMH集團在2015年末的時候，其市值還僅僅只有730億歐元。也就是說，LVMH集團的市值，在過去不到一年半的時間里，上升了35%。

　　貴州茅臺在過去一年半的時間里，其股價從不到200漲到了現在的420，整整翻了一倍多，其市盈率已經超過30倍。也可以這么說，過去一年多里，全球最牛的奢侈品企業，得益于中國市場的消費增長，其公司市值都在上升，而并不是只有茅臺。

　　此時買入茅臺，賺錢的邏輯非常簡單，回歸到了對股價的博弈。實際上從單純的業績方面講，預期已經反映在股價上，而且是超預期的反應，如果不是在A股市場，還持續宣揚買入茅臺就是價值投資，我認為是有問題的。

　　要知道作為全球股王（1股25萬美元），股神巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司的股價，從2009年至今，上漲了接近4倍，但其市盈率只有16。伯克希爾公司也是在不斷的并購當中成長起來的，而非單一經營。

　　如果沒有猜錯的話，未來一陣子，關于茅臺市值沖上萬億的論調會甚囂塵上，股價沖上600的言論還將不斷出現，但個人認為茅臺此輪行情已經在透支參與者的認知，當前的股價放在兩年后是非常合理的，放在當下已經處在偏高的區域，盲目追高，所付出的機會成本不容忽視。

　　(本文作者介紹：財經專欄作家)