文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 王培霖

　　缺乏針對個股的做空機制，同樣是A股市場重大的制度缺陷（融資融券只覆蓋少數(shù)股票且經(jīng)常融不到券）。A股的交易規(guī)則是只能做多不能做空，主力只能通過拉高賺取差價盈利，導(dǎo)致市場無法有效均衡定價，只能放任這種非理性的爆炒時時上演。

張家港銀行擊鼓傳花 股市制度漏洞火上澆油

　　最近，新股“張家港行”連續(xù)多日漲停，進入了擊鼓傳花的亢奮期，而不能做空的股市交易制度，為之火上澆油。

　　截至2月14日收盤，張家港行報收13.39元，其靜態(tài)市盈率高達36.3倍，成了銀行股中一枝獨秀的奇葩。這個（以市盈率衡量的）價格不僅超過工農(nóng)中建等國有大行估值水平的6倍以上，超過民生銀行、興業(yè)銀行、招商銀行等股份制銀行估值的5倍以上，即便是與同為次新股的農(nóng)村商業(yè)銀行吳江銀行和常熟銀行相比，它的估值也高出了50%有余。

　　當然，市盈率并不是唯一的判斷股票價值的方法，有時候大勢動蕩，市盈率法完全失效。不過張家港行的價值，僅通過常識即可判定。

　　張家港行的基本面很寒磣。張家港行全稱江蘇張家港農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，是由張家港農(nóng)村信用社改制組建而成，業(yè)務(wù)基本局限在在蘇州下轄的縣級市張家港市一地，——盡管此地很富裕。至2016年3季末，公司凈利潤較去年同期下降4%，不良率水平也較高，達到約2%，最近三年（2013-2015年）凈利潤增速分別為1.25%，-27.09%，-7.93%，華泰證券一份名為《港口經(jīng)濟興市，補充資本謀發(fā)展》研報對該行進行了樂觀的展望，即便如此樂觀的研報，其預(yù)測的2016-2018年凈利潤增速也僅僅有-1.7%，1.3%，2.4%。

　　如果你手里有錢，你會冒著風(fēng)險投給一個利潤增速還不及GDP平均水平的公司嗎？僅憑常識即可回答。

　　就怕貨比貨。以同為銀行板塊的興業(yè)銀行為例，截至14日收盤，其市盈率為5.4倍，近三年凈利潤增速分別為18.7%，14.3%，6.5%；再如南京銀行近三年凈利潤增速分別為12.07%，24.72%，24.82%，張家港行體量遠遠小于這兩家，但成長性卻如此不堪。

　　綜合評估張家港銀行的競爭力，很難找出亮點和優(yōu)勢。一般而言，銀行的競爭力首先在規(guī)模，這顯然是張家港銀行的弱項；在人力資源方面，小的地方性農(nóng)商行對高端金融人才缺乏吸引力，明顯不占優(yōu)勢；轉(zhuǎn)型創(chuàng)新方面，傳統(tǒng)的利息收入仍舊是該行主要營收來源，中間業(yè)務(wù)和創(chuàng)新型業(yè)務(wù)不值一提；目前許多大行都已經(jīng)實現(xiàn)全牌照混業(yè)經(jīng)營，各業(yè)務(wù)交叉協(xié)同，客戶粘性、競爭力、盈利能力與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)形成代差，反觀張家港行，只有一張銀行牌照，未來的想象空間在哪里呢？——也許買家看中的就是這個有壟斷含金量的銀行業(yè)牌照吧。

　　張家港銀行是2017年第一只銀行新股，當然肯定不是最后一只，在它身后，還有30多家銀行等著排隊發(fā)財。這32家銀行中，有些就是發(fā)現(xiàn)去香港上市滋味寡淡，要回A股賺大錢的，比如徽商銀行等。

　　張家港銀行被爆炒鮮明反映出A股特色，投機氣氛一浪還比一浪高。

　　A股很像一個有規(guī)則的賭場，而不是提升經(jīng)濟效率、匹配經(jīng)濟資源的市場。賭場的氣氛源于制度環(huán)境。漲停板制度和審批制度催生了炒新的風(fēng)氣。炒新者不停地將股票推上漲停板可以吸引市場關(guān)注，同時因為漲停板的存在，股票不能一次漲到位，使得后續(xù)可能的上漲空間源源不斷的吸引投資者跟風(fēng)。而審批制度強化了股票的稀缺性，無論新股發(fā)行加快還是減慢，只要新股上市還需要審批，都會或多或少地吸引投資者對上市新股追逐。

　　缺乏針對個股的做空機制，同樣是A股市場重大的制度缺陷（融資融券只覆蓋少數(shù)股票且經(jīng)常融不到券）。A股的交易規(guī)則是只能做多不能做空，主力只能通過拉高賺取差價盈利，導(dǎo)致市場無法有效均衡定價，只能放任這種非理性的爆炒時時上演。如果采用國際慣例，個股也有做空機制，張家港行這種荒唐多頭早就被秒殺了。

　　微觀個股如此，宏觀整體亦然。2015年的虎頭蛇尾的牛市，很多人在4000點以上已經(jīng)感知到泡沫，如果有做空機制，泡沫沒必要吹到最后變成股災(zāi)。

　　缺乏做空機制，就沒有真正的定價功能，由此，所謂資本市場成為配置資源的平臺，一半都是空話。

　　從單純交易的角度來說，可以為張家港行的暴漲找到許多理由，但相信這種理由還不如相信自己的手氣。

　　(本文作者介紹：知名財經(jīng)評論人，第一財經(jīng)日報財經(jīng)評論員。)