文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 程實(shí) 

　　從反彈動(dòng)能的角度分析，我們判斷，本輪短周期反彈的高點(diǎn)在2017年第一季度至第二季度，下半年將是中國經(jīng)濟(jì)夯實(shí)增長底線、尋找支撐動(dòng)能的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

下半年將是中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

　　“海日生殘夜，江春入舊年”，轉(zhuǎn)眼中國農(nóng)歷新年將至，2017年1月20日，中國統(tǒng)計(jì)局公布了年度核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。在全球經(jīng)濟(jì)增長中樞下降的背景下，2016年中國經(jīng)濟(jì)依舊實(shí)現(xiàn)了6.7%的經(jīng)濟(jì)增長。從中國看中國，疾風(fēng)知?jiǎng)挪荩癓”型下行不改穩(wěn)健基調(diào)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生變化蘊(yùn)藏著發(fā)展的新希望；從全球看中國，歲寒見后凋，中國經(jīng)濟(jì)在增長動(dòng)能上始終具有比較優(yōu)勢，外部格局的深層改變預(yù)示著崛起的新機(jī)會。我們認(rèn)為，整體數(shù)據(jù)偏向正面，四季度經(jīng)濟(jì)增長率的翹尾更是超出市場預(yù)期；中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有變，謹(jǐn)慎樂觀之余我們更是希望投資者關(guān)注三個(gè)核心特征，即減速增質(zhì)的趨勢特征、三期疊加的周期特征和三重接力的政策特征。

　　一、趨勢特征：減速增質(zhì)

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　　資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，IMF及我們的整理

　　自然規(guī)律無法阻擋，內(nèi)生變化決定未來。經(jīng)過改革開放后30多年的高速起飛，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速的趨勢性下降勢在必然。減速本身是自然規(guī)律，并不代表著經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能的減弱，更不意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的滯澀。面對自然規(guī)律的挑戰(zhàn)，中國謀求發(fā)展重心的轉(zhuǎn)變，從粗放增長轉(zhuǎn)向集約發(fā)展，而伴隨著發(fā)展理念的變化，中國經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)出“減速增質(zhì)”的關(guān)鍵特征。經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的提升體現(xiàn)在多個(gè)維度：

　　第一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨合理。2016年，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增加值分別增長3.3%、6.1%、7.8%，就業(yè)吸納能力強(qiáng)、內(nèi)生增長動(dòng)能穩(wěn)定的第三產(chǎn)業(yè)不斷做大；

　　第二，消費(fèi)引擎更趨強(qiáng)勁。2016年社會消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長9.6%，其中，網(wǎng)上零售增長26.2%，消費(fèi)崛起和消費(fèi)升級正在形成穩(wěn)健、有力的新動(dòng)能；

圖2

　　資料來源：IMF, Wind及我們的整理

　　第三，利益共享更趨均衡。2016年居民人均可支配收入實(shí)際增長6.3%，城鄉(xiāng)居民人均收入倍差略有縮小；

　　第四，風(fēng)險(xiǎn)管理更趨有效。“三去一降一補(bǔ)”初顯成效，制約經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級的風(fēng)險(xiǎn)要素并未進(jìn)一步惡化；

　　第五，全球站位更顯重要。中國經(jīng)濟(jì)對全球經(jīng)濟(jì)的核心穩(wěn)定作用進(jìn)一步增強(qiáng)，2016年中國經(jīng)濟(jì)增速在全球前十大經(jīng)濟(jì)體中位列第一，此外，中國經(jīng)濟(jì)總量是其他9個(gè)全球增速最快經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)總量之和的2.21倍，中國經(jīng)濟(jì)的確以大象的身軀跑出了獵豹的速度。

圖3

　　資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，IMF及我們的整理

　　值得強(qiáng)調(diào)的是，根據(jù)我們對國際股市長期表現(xiàn)的前期研究，股市不是經(jīng)濟(jì)增速的晴雨表，而是經(jīng)濟(jì)增質(zhì)的晴雨表，中國經(jīng)濟(jì)“減速增質(zhì)”的核心特征恰是我們對大中華地區(qū)股市表現(xiàn)保有長期謹(jǐn)慎樂觀的根本原因。

　　二、周期特征：三期疊加

　　周期是重要的，但更重要的是，周期和周期之間是有區(qū)別的，同一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，可能處于不同類型的周期之中。從2016年5月起，我們就在反復(fù)強(qiáng)調(diào)，中國經(jīng)濟(jì)的周期特征是“三期疊加”，即“短周期反彈+長周期下行+超長周期崛起”。從2年左右的短周期看，中國經(jīng)濟(jì)自2016年下半年起開始季度增長觸底反彈；從5-10年左右的長周期看，中國經(jīng)濟(jì)處于“L”型年度增長率下降通道之中，2017年增長率將較2016年再有下降；從30-50年左右的超長周期看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將理順內(nèi)生機(jī)制，一帶一路等走出去戰(zhàn)略將打開外部格局，微觀激勵(lì)機(jī)制的重建和全球治理變革的進(jìn)展，都將有助于中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)崛起。最新數(shù)據(jù)再度證明了我們這一明顯有別于市場的判斷。2016年第四季度，中國實(shí)際GDP增長6.8%，高于前三季度的6.7%，短周期反彈證真；而年度數(shù)據(jù)“減速增質(zhì)”特征的彰顯也為中國經(jīng)濟(jì)在“L”型下行中保持崛起動(dòng)能提供了保障。從反彈動(dòng)能的角度分析，我們判斷，本輪短周期反彈的高點(diǎn)在2017年第一季度至第二季度，下半年將是中國經(jīng)濟(jì)夯實(shí)增長底線、尋找支撐動(dòng)能的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

　　三、政策特征：三重接力

　　在三種經(jīng)濟(jì)周期疊加的背景下，中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展需要政策搭配的持續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為，2017年中國經(jīng)濟(jì)政策搭配將以“三重接力”為主題：

　　第一，財(cái)政發(fā)力接力貨幣擴(kuò)張。2017年將正式拉開特朗普時(shí)代，全球通脹預(yù)期上升，中國經(jīng)濟(jì)底線的穩(wěn)固需要財(cái)政政策在積極的方向上更加有所作為；貨幣政策將保持穩(wěn)健基調(diào)，雖然不會出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緊縮，但進(jìn)一步松弛的制約因素有所增強(qiáng)。

　　第二，供給側(cè)政策接力需求側(cè)政策。2017年，需求側(cè)刺激性政策的政策目標(biāo)是夯實(shí)底線，而積蓄長期增長動(dòng)能、形成發(fā)展新局面的任務(wù)留給了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也將從頂層設(shè)計(jì)階段深度進(jìn)入貫徹執(zhí)行階段，“三去一降一補(bǔ)”將砥礪前行，國企改革將穩(wěn)步推進(jìn)，全要素生產(chǎn)率有望漸次提振。

　　第三，積極防御接力韜光養(yǎng)晦。2017年年初人民幣的表現(xiàn)已經(jīng)初步顯現(xiàn)出中國政策層在外部博弈中謀求主動(dòng)的重要變化。正如我們在此前深度報(bào)告中分析的，特朗普時(shí)代全球貿(mào)易摩擦的加劇幾乎不可避免，中國需要積極應(yīng)對、掌握主動(dòng)；在英國硬脫歐、美國戰(zhàn)略內(nèi)斂的背景下，全球治理不斷變革，國際格局深層轉(zhuǎn)變，中國將以“親誠惠容”的模式推進(jìn)全球利益的協(xié)同和全球秩序的改進(jìn)。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，盤古智庫學(xué)術(shù)委員，著有《多元化退潮：數(shù)據(jù)背后的經(jīng)濟(jì)真相》、《盜夢空間與亞當(dāng)斯密：電影與經(jīng)濟(jì)的思想共鳴》等專著。)