文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 余豐慧　　

　　以傳統意義概念來講所謂加息，是指對居民企業等市場主體在銀行的存款與貸款利率進行上調。那么這次中期借貸便利（MLF）利率的提升稱作加息，引起的歧意就是與傳統加息概念對比而來的，也是對加息二字打引號的原因。　

央行“加息”的心思要弄懂

　　2017年1月24日下午4點13分，央行網站與微博同時發布消息，2017年1月24日對22家金融機構開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。

　　分析人士大呼央行開始“加息”了，市場聞訊開始騷動。2017年1月25日，國債期貨5年期、10年期，早盤漲幅被全部抹去，且創下了2017年年內最大跌幅。銀行間現券收益率升幅擴大。國債逆回購利率大幅飆升。

　　大家應該注意到，最快速的網絡媒體在報道時普遍將“加息”兩個字打上了引號。言外之意不是真正意義上的加息。央行上述手段到底是不是加息呢？需要進行簡要分析。

　　以傳統意義概念來講所謂加息，是指對居民企業等市場主體在銀行的存款與貸款利率進行上調。那么這次中期借貸便利（MLF）利率的提升稱作加息，引起的歧意就是與傳統加息概念對比而來的，也是對加息二字打引號的原因。

　　然而，必須認識到，隨著利率市場化的推進，中國央行自2013年7月20日起，全面放開金融機構貸款利率管制；自2015年10月24日起，中國人民銀行決定對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限，意味著存款利率完全市場化了。

　　在管制利率徹底市場化的前提下，傳統加息作用越來越小或者說將很快沒有作用了。道理很簡單，既然存貸款利率已經由商業銀行等金融機構按照市場供需自主決定，央行再上調或下調基準利率又有什么意義呢？各個銀行都有相應浮動利率的權利。那么，央行未來如何影響和引導市場利率走勢呢？

　　相對于直接調整面向市場的存貸款利率，央行可以間接調整對商業銀行的存貸款利率，進而通過商業銀行來影響市場利率走勢。比如央行感覺或者觀察到市場利率攀升，金融機構相互爭奪存款而抬高利率時，央行需要遏制住這種苗頭，以防止影響實體經濟發展。央行就會以低于市場的利率向商業銀行再貸款，或者通過逆回購操作投放資金，增大流動性供給以平抑價格。這樣的結果是，既然商業銀行能夠向央行借來更低的利率資金，又何必去市場高息吸收資金呢？市場利率過高現象，通過央行再貸款等操作就會得以走低。

　　當然，央行認為市場利率過低時，從而影響到人民幣匯率走低或經濟金融出現過熱泡沫時，就會通過提高再貸款利率等來引導市場利率走高，進而防止人民幣持續貶值。這次央行突然提高再貸款利率就有這種考慮，也凸顯央行的智慧。

　　目前恰逢春節，是一年流動性相對緊張的時期。需要央行投放流動性。但是過度投放流動性又會導致利率走低，促進人民幣貶值。急需尋找一個兩全其美的對策。這樣就有了央行一邊開展MLF操作，供給流動性，緩解春節緊張，另一邊卻提高利率，防止沖擊人民幣匯率。兩全其美的對策是需要智慧的。

　　從國際上分析，發達國家利率都已經完全市場化，美歐日俄羅斯等動用利率調控工具時都是指的央行調整向商業銀行的存貸款間接利率。這就意味著，這種間接調整利率才是國際上真正的利率上調或下調。

　　中國央行未來將會徹底通過調控“再貸款、存款準備金”的利率，來影響間接市場利率，這將很快成為利率工具的常規手段，那個引號將會很快去掉的。

　　從以上分析可以看出，間接利率調整工具比直接調整手段，對市場要平穩平緩很多，對市場帶來的沖擊與波動較小。因此，今后市場一定要適應與習慣利率調控工具的徹底轉向與轉變。

　　(本文作者介紹：著名財經金融評論家，知名網評人，著名專欄作家。連續多年榮獲中國《十大網評人》榮譽稱號。)