文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 沈建光

　　央行調(diào)整MLF利率，更加注重政策利率的指引，而放棄了存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，也意味著中國貨幣政策框架正逐漸由數(shù)量型工具向價格型工具，注重“短期利率走廊+中期利率指引”發(fā)揮作用的貨幣政策新框架轉(zhuǎn)型。

央行調(diào)升MLF利率的三點考慮

　　1月24日，中國央行時隔六年首次提升MLF政策利率10個基點。雖然升息幅度有限，但也意味著?中國央行正式拉開了貨幣政策中性偏緊的序幕。在通脹上行、保衛(wèi)人民幣匯率以及防風(fēng)險抑制資產(chǎn)泡沫的三重壓力下，貨幣政策收緊也是預(yù)料之中。而從政策工具方面，更加注重政策利率的指引，放棄了存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，意味著中國貨幣政策正逐漸向“短期利率走廊+中期利率指引”的新框架轉(zhuǎn)變。

　　此次央行調(diào)升MLF利率并不令人感到意外，早前筆者便提到了今年貨幣政策會比去年有所收緊，主要出于以下三方面考慮：

　　一是通脹從隱憂正逐漸成為現(xiàn)實風(fēng)險。2016年12月CPI同比上漲2.1%，比11月略有回落，但12月PPI上沖至5.5%，創(chuàng)下5年來新高。展望未來，考慮到1月春節(jié)因素，以及PPI去年上半年較低的基數(shù)效應(yīng)，1月通脹數(shù)據(jù)會繼續(xù)大幅上行，預(yù)計CPI或?qū)⒔咏?%，而PPI則有望接近7%的水平。

　　考慮全年，輸入性通脹壓力的提升、前期房地產(chǎn)價格過高對房租的傳導(dǎo)逐步顯現(xiàn)、勞動力成本上升、以及結(jié)構(gòu)性改革推動服務(wù)業(yè)價格上漲等因素都會推升通脹，都對貨幣政策空間造成制約。

　　二是美國經(jīng)濟(jì)新政的外在壓力。從息差的角度，美聯(lián)儲今年預(yù)期全年加息三次，這恐將對中國造成人民幣匯率貶值壓力，并加速資本外流。而從政治角度來看，當(dāng)下特朗普上任后對中國態(tài)度并不友好，中美貿(mào)易戰(zhàn)壓力很大，并可能會盡早采取對中國匯率操縱國的指控。目前市場上很流行并得到不少支持的觀點是增加匯率彈性，釋放貶值壓力，讓人民幣自由貶值到位。雖然在常規(guī)情況下，筆者非常支持增加匯率彈性的做法，但筆者當(dāng)前的貨幣政策需要多一層考慮，即在當(dāng)前特朗普對待中美貿(mào)易咄咄逼人的背景下，短期內(nèi)穩(wěn)定匯率，甚至可能犧牲一些貨幣政策獨立性，也是政策選擇之一，這或是黑云壓境之際，避免美方將人民幣貶值作為借口，權(quán)衡中美貿(mào)易、金融、甚至外交等角度考慮，臨時采取的措施。

　　三是防范金融風(fēng)險與抑制資產(chǎn)泡沫的考慮。其實，去年四季度以來，央行的上述表態(tài)已經(jīng)清晰，去年國慶以來，嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控也已經(jīng)鋪開。特別是在去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，更高領(lǐng)導(dǎo)人更是特別提到今年要“把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”，“注重防止金融風(fēng)險”，并指出“房子是用來住的、不是用來炒的”。在這樣的政策思路下，毫無疑問，今年貨幣政策仍然會配合整體去杠桿、防風(fēng)險的整體要求，并希望引導(dǎo)資金回歸實體經(jīng)濟(jì)。

　　當(dāng)然，此次央行加息的步伐還是非常謹(jǐn)慎的。相比于去年年初下降25個基點的降息，此次僅提升了10個基點。與此同時，央行近期通過“臨時流動性便利”操作為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時流動性支持，且結(jié)合公開市場操作填補了節(jié)前可能會出現(xiàn)的流動性缺口。在筆者看來，這是央行希望避免去年年底債災(zāi)類似事件，引導(dǎo)金融市場平穩(wěn)過渡，防止踩踏事件發(fā)生的考慮。

　　此外，央行調(diào)整MLF利率，更加注重政策利率的指引，而放棄了存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，也意味著中國貨幣政策框架正逐漸由數(shù)量型工具向價格型工具，注重“短期利率走廊+中期利率指引”發(fā)揮作用的貨幣政策新框架轉(zhuǎn)型。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理, 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授，中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。)