文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 郝旭光

　　股票投資不能靠擲硬幣來決策。在其他條件相同的條件下，前五只股票的價格不會直接影響第六只股票的價格，前五只股票都虧損，第六只不一定盈利。投資者之所以會覺得連著六次“走背字”的可能性不大，是受了代表性偏誤的影響，產生了賭徒心理。

　　假如股票投資過程中連著五只股票都虧損，那第六只應該怎么操作？股票操作手風很順，下只股票一定盈利嗎？股票投資是否該加杠桿？什么情況下可以加杠桿？這些問題，都引出了代表性偏誤的“賭徒謬論”與“手熱現象”。

　　代表性偏誤的直接后果導致了人們承認的賭徒謬論。賭徒謬論認為：在一系列壞運氣之后必然會有好的結果出現，一系列結果相同的獨立事件必然會跟隨一個相反的結果。這顯然違背了獨立事件互不影響的規律。而人們常常不自覺地違反這個規律。例如，一枚硬幣有兩面，H代表正面，T代表反面，若反復擲六次，下面兩種序列HHHHHH，HTHTHT哪種出現的可能性大？在筆者的實驗中，多數被試估計HTHTHT的可能性比HHHHHH大，但實際上兩者的概率一樣大。

　　正是人們不自覺地忽略了概率法則中獨立事件互不影響的規律，才會有賭徒謬論。下面的實驗會更好地揭示賭徒謬論的存在。

　　這是個公平的擲硬幣游戲。一共擲了三次，每次硬幣都是頭的一面朝上。如果你要在下一次擲硬幣上下注100元，你會賭哪一面朝上？A．頭 ；B．字； C．沒有偏好。

　　在筆者的實驗中，共有1977人回答了問題，其中N（A）=355（18.0%）；N（B）=813（41.1%）；N（C）=809（40.9%）。選擇B即“字”的比例最高，這說明了人們極容易受代表性偏誤引起的“小數定律”的影響。實際上，在硬幣質量沒有問題的情況下，選擇沒有偏好。第4次是字還是頭的概率是一樣的。之所以選擇B即“字”的比例最高，是因為人們錯誤地認為，一個隨機序列必須具備局部代表性，序列的每個部分都應該看起來像是隨機的。

　　每次拋硬幣都是獨立事件，之間沒有聯系，所以每次的概率都是50%。

　　解釋“賭徒謬論”，可以運用偶然性誤解（misconception chance）來分析?？崧吞鼐S爾斯基1974年的實驗證明，人們通常會把偶然事件看成一個自我修正的過程，這個過程中在一個方向上的偏離，會引起朝相反方向上的偏離，以此恢復平衡。事實上，偏離不是隨著偶然過程而被校正過來的，而是逐漸被“稀釋”的。

　　“賭徒謬論”的另一個形象說明是托馬斯·吉洛維奇等人研究的籃球運動“手熱現象（hot hand）”或投順手（Being on good streak）情況。在另外的情境下，人們有時又會從完全相反的方向曲解偶然性，籃球運動的“手熱現象”或“投順手”情況是個很好的例子。當一位球員連續投中4球以后，與平時相比，他下一個球投中的可能性要高些？低些？還是一樣？普遍回答是高一些。大家認為，籃球比賽中，一個手風很順的球員連續命中后，所以人們普遍覺得該繼續讓他投籃，因為他下一球的命中率大于其投失一個球以后再次投籃的命中率。球場上，把球傳給“手熱”的球員是很普遍的選擇，而對方也會努力限制“手熱”的球員。但大樣本數據統計結果表明，不存在這樣的規律。這個結論很與人們的感覺不一致，常常難以被人們接受。

　　當然，“手熱”問題與投硬幣不完全一樣，投硬幣是完全的隨機事件，而且每次獨立。但投籃是技術，不是隨機事件，而且受情緒的影響。

　　在其他條件相同的條件下，前五只股票的價格不會直接影響第六只股票的價格，前五只股票都虧損，第六只不一定盈利。投資者之所以會覺得連著六次“走背字”的可能性不大。是受了代表性偏誤的影響，產生了賭徒心理。股票操作，是在不確定情況下的決策，一定要注重大概率事件，盡可能增加盈利可能性，而不能有賭心理。連著虧損，一定要收手，審慎查找虧損的原因，不能對抗趨勢。

　　就像籃球場上一樣，股市也不存在“手熱現象”。如果一直手順連續盈利，而這不是深思熟慮、理性分析、嚴格遵守操作紀律而是碰運氣的結果，那就該減少操作頻率，或適度收手。在此條件下，后面盈利的可能性仍然是50%。另外，即使在理性思考的條件下連續盈利，也該適度收手，因為連續手順所產生的情緒，極容易讓人得意忘形，過度自信，從而在投資時失之于隨意、進而導致虧損。

　　對待媒體和股評，不能盲目地只看結論，更要獨立思考，看推理，仔細審視是否有理、有據、符合邏輯。即使他們前面連著幾次判斷都正確，也不意味著這次仍然正確。

　　加杠桿的本質是賭博，現實中的賭徒極少借錢賭博。如果加杠桿參賭，即使前面賭對了1000次，只要錯一次，就可能前功盡棄。2015年春夏之交的股市巨震已給出了血的教訓。為什么股票投資不能加杠桿？因為股市里隱含了無數陷阱，股票投資非常復雜，充滿了不確定性，專業選手還不一定能盈利，更何況散戶？因此，股票投資要切記不能盲目加杠桿，要遏制住那股加杠桿的沖動。只有在一種條件下才可加杠桿：非常確定狀態下單邊上漲牛市中的牛股。

　　(本文作者介紹：對外經濟貿易大學國際商學院教授，博士生導師。)