文/中國經(jīng)濟(jì)50人論壇 管濤

　　盡管中國不符合現(xiàn)行的貨幣操縱標(biāo)準(zhǔn)，但是匯率問題應(yīng)該還會成為中美爭議的焦點(diǎn)。如果在中美貿(mào)易談判里面出現(xiàn)了人民幣匯率作為談判的砝碼的話，應(yīng)該會對中國的匯率政策產(chǎn)生一定的影響。

管濤：匯率問題將成中美爭議焦點(diǎn)

　　我有兩點(diǎn)判斷。

　　第一，人民幣匯率有可能再次成為中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系一個重要的焦點(diǎn)問題。

　　大家都知道，奧巴馬政府后期對中國的匯率政策總體上表示滿意，一是推動了人民幣匯率市場化的改革，二是最近一段時間中國花了很大的精力、很多的資源來支持人民幣匯率穩(wěn)定，對此應(yīng)該說美方是比較理解的。但是我們注意到，特朗普在競選總統(tǒng)的時候明確說了，他當(dāng)總統(tǒng)以后干的頭等大事就是要把中國列為貨幣操縱。他提名的候任財(cái)長也說了，如果總統(tǒng)認(rèn)為確有必要的話，他就可以命令財(cái)政部做到這一點(diǎn)，把中國貼上貨幣操縱的標(biāo)簽。

　　如果貼上貨幣操縱的標(biāo)簽會有什么后果？我們可以看到歷史上，1988年開始，美國就通過綜合貿(mào)易法案列入了貨幣操控的條款。如果被列入貨幣操縱的話，美方就可以進(jìn)行貿(mào)易制裁。當(dāng)時，第一批是韓國和中國臺灣被列入貨幣操縱，逼他們貨幣升值，開放市場，減少管制等等。

　　1992年到1994年的時候中國也曾被列為貨幣操縱國。那個時候，中國的外匯短缺，人民幣面臨貶值壓力。1994年匯率并軌，人民幣匯率也出現(xiàn)了一次性的調(diào)整。但中國在減少外匯管制方面采取了一定的措施，匯率并軌的同時宣布實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目有條件可兌換。什么叫有條件可兌換？就是對企業(yè)的進(jìn)口及貿(mào)易從屬費(fèi)用的用匯放寬了限制。所以說，在90年代中國被列為貨幣操縱的時候，美方并沒有對中國進(jìn)行貿(mào)易制裁。

　　1994年以后，隨著關(guān)貿(mào)總協(xié)定被世貿(mào)組織取代，美方把貿(mào)易摩擦的事情放到多邊貿(mào)易這樣一個框架下面去討論，到現(xiàn)在為止還沒有一個國家被列為貨幣操縱國。

　　對照現(xiàn)在美方提出的貨幣操縱的三個標(biāo)準(zhǔn)，中國確實(shí)不符合所有三個標(biāo)準(zhǔn)。中國只有一個是達(dá)標(biāo)的，就是對美的貿(mào)易赤字在200億美元以上。根據(jù)美方的統(tǒng)計(jì)，2015年中國對美貿(mào)易是3600多億美元的赤字，2016年前11個月還有將近3200億美元。所以，中國是美國重要的貿(mào)易赤字來源。

　　還有兩個標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)經(jīng)常項(xiàng)目順差和外匯儲備。至于經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重的3%以上，中國在2015年的時候好像是符合第二個標(biāo)準(zhǔn)的，當(dāng)時我們是3%，但是2016年前三季度降到2.1%。至于外匯儲備積累每年超過GDP的2%以上，現(xiàn)在我們外匯儲備是下降的，這個明顯也是不符合的。

　　最新一期美國財(cái)政部發(fā)布的《國際經(jīng)濟(jì)與匯率政策報(bào)告》中，把六個國家和地區(qū)列為貨幣操縱的觀察國。其中，中國只符合一個標(biāo)準(zhǔn)，然后瑞士也只符合一個標(biāo)準(zhǔn)(為了阻止瑞士法郎的升值增加外匯儲備)，日本、韓國、德國、中國臺灣等國家和地區(qū)都符合兩個標(biāo)準(zhǔn)。

　　但能否說中國就必然不會被列為貨幣操縱呢？可能也不容樂觀。首先，現(xiàn)在中美貿(mào)易雙邊失衡的情況不是在改善而是越來越嚴(yán)重。美國對華貿(mào)易赤字是美國貿(mào)易赤字主要的來源，2010年的時候占比是43%，到2015年已經(jīng)是49%，今年前11個月占比是47%。根據(jù)美方的統(tǒng)計(jì)，美國對華貿(mào)易赤字2010年到2015年均增長6%。其次，再來看進(jìn)出口的情況，美國對華出口2010年到2015年只上升了0.5個百分點(diǎn)，但是從中國的進(jìn)口占比是上升了2.5個百分點(diǎn)。

　　美方跟中國談，就談雙邊貿(mào)易問題，而雙邊貿(mào)易問題顯然跟雙邊匯率是密切相關(guān)的。從理論上來講，人民幣兌美元自811匯改以后出現(xiàn)的這一波調(diào)整，現(xiàn)在已經(jīng)調(diào)整了10%以上，那么對美的貿(mào)易來講肯定是美國對中國的出口競爭力下降，從中國的進(jìn)口就更多了。而對于雙邊匯率的關(guān)注，美方并沒有忽略。在2012年度《國際經(jīng)濟(jì)與匯率政策報(bào)告》中，美國財(cái)政部專門談到，人民幣兌美元雙邊名義和實(shí)際匯率。大家都知道2008年全球金融海嘯發(fā)生以后，當(dāng)時中國主動收窄人民幣兌美元的波幅，來應(yīng)對危機(jī)的沖擊。但是，中國在2010年6月19號發(fā)了一個公告，增加人民幣匯率彈性，退出了危機(jī)時期非常規(guī)安排。美國財(cái)政部在報(bào)告里寫到，從2010年6月份退出那個非常規(guī)安排到2012年11月9號，人民幣對美元累計(jì)升值9.3%，考慮通脹因素后實(shí)際升值了12.6%，從2005年匯改以后實(shí)際升了40%。所以說，美國是關(guān)注雙邊匯率變化的。

　　另外，不排除如果說總統(tǒng)確實(shí)有需要的話，就有可能去修改貨幣操縱的標(biāo)準(zhǔn)。美國可以要求不需要這三個標(biāo)準(zhǔn)同時滿足，只要滿足一個標(biāo)準(zhǔn)就可以跟你談。我們看最近有報(bào)道說，韓國非常緊張，因?yàn)轫n國對美貿(mào)易順差以及經(jīng)常項(xiàng)目順差非常大，如果修改標(biāo)準(zhǔn)，那么韓國有可能被列入貨幣操縱，也會遭受貿(mào)易制裁。

　　第二，特朗普上臺以后會不會出現(xiàn)強(qiáng)勢的美元，對于人民幣匯率的影響很大。

　　未來會怎么樣？我認(rèn)為會有三種情形。第一種情形是基準(zhǔn)情形。去年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，2017年全年經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)是穩(wěn)中求進(jìn)，特別強(qiáng)調(diào)穩(wěn)是前提，穩(wěn)是大局，在穩(wěn)的前提下推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域的改革。關(guān)于匯率改革的提法是，要增加匯率彈性的同時保持人民幣匯率在均衡合理水平的基本穩(wěn)定。因此，保持匯率基本穩(wěn)定是今年的一個基準(zhǔn)情形。如果市場相信政府有這個意愿和能力來穩(wěn)定匯率，那么市場就不會攻擊人民幣，人民幣匯率也就不會出現(xiàn)太大的波動。例如，新年伊始，離岸市場上人民幣匯率大幅反彈。這里面既有市場的原因，又有政策的原因。去年底政府部門出臺了一系列措施包括個人用匯的政策變化，打消了年初個人購匯會出現(xiàn)新一波高潮的預(yù)期。再加上美元指數(shù)回調(diào)、境外人民幣利率飆升，打擊了境外做空人民幣的力量。

　　特別是市場傳聞當(dāng)局在研究一些應(yīng)急預(yù)案，后招是比較多的，顯示政府一方面有這個能力，還有一定的政策空間，另外一方面顯示有維持匯率穩(wěn)定的決心。在這種情況下，我覺得上個星期市場的波動并不是央行干預(yù)的市場，很大程度上一部分是市場的原因，還有一部分是政策顯示了政府這方面的能力和決心，導(dǎo)致了這個后果。

　　第二種情形是好的情形。即如果經(jīng)濟(jì)好了，美元弱了，人民幣匯率穩(wěn)定就是有基本面的支持。第三種情形是壞的情形。即中國經(jīng)濟(jì)在不斷尋底，經(jīng)濟(jì)前景沒有改善，美元又走的比較強(qiáng)，特別是美元的強(qiáng)，實(shí)際上提出了挑戰(zhàn)。這就要看當(dāng)局在多大程度上容忍人民幣匯率的波動?；蛘咴敢庀亩嗌偻鈪R儲備來支持匯率穩(wěn)定。又或者是在多大程度原因進(jìn)一步收緊管制政策。如果收緊政策，這又會考驗(yàn)管制是不是有效的。所以說，第三種情形是最具挑戰(zhàn)性的，是對匯率政策可信度的最大考驗(yàn)。

　　但是，今年美元到底會不會強(qiáng)，我覺得是不確定的，既有支持美元走強(qiáng)的因素，也有制約美元走強(qiáng)的因素。

　　支持的因素有，大家預(yù)期，特朗普的執(zhí)政風(fēng)格有點(diǎn)像里根時期，會出現(xiàn)高財(cái)赤、高物價(jià)、高利率、高美元的邏輯。還有一個就是如果美聯(lián)儲加息，本身它去年12月份加息以后，市場預(yù)期今年還會有兩三次，美聯(lián)儲加息的預(yù)期將會推動美元走強(qiáng)。即便美聯(lián)儲不加息，但美國經(jīng)濟(jì)相對不錯，其他經(jīng)濟(jì)體存在很多不確定性，特別是歐洲有很多風(fēng)險(xiǎn)事件可能會發(fā)生，會出現(xiàn)黑天鵝，在這種情況下不排除避險(xiǎn)情緒推動美元走強(qiáng)。去年下半年美元走高的力量，除了美聯(lián)儲加息，還有英國脫歐公投通過導(dǎo)致的。今年的黑天鵝仍然是不少的。我們看美元走勢不一定只看美聯(lián)儲加息的動向，可能還要關(guān)注其他地方可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　當(dāng)然，也有一些制約的因素。比如，去年底美國大選結(jié)果出來后，美元的走強(qiáng)很大程度上是市場情緒推動美元的超調(diào)，所以，當(dāng)12月份美聯(lián)儲例會紀(jì)要公布以后，美聯(lián)儲并不像市場想象地那么鷹派，美元指數(shù)就出現(xiàn)了一定的回調(diào)。第二個就是特朗普的經(jīng)濟(jì)刺激政策到底有沒有市場預(yù)期的那么強(qiáng)？這有可能被證實(shí)，也有可能被證偽。如果被證偽的話也會緩解推高美元的力量。還有就是特朗普的經(jīng)濟(jì)政策即便落地了，有很多政策目標(biāo)是相互沖突的，這個也會對美元的強(qiáng)勢形成一定的制約。當(dāng)然也不排除外部情況，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不像大家想的那么好，這兩天好像是媒體上有轉(zhuǎn)載，有人說可能不排除美國又會陷入經(jīng)濟(jì)衰退，因?yàn)槊绹@一波復(fù)蘇持續(xù)時間已經(jīng)很長了，有些指標(biāo)顯示了有一些見頂?shù)默F(xiàn)象。不排除政策如果出現(xiàn)失誤的話，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭可能會被扼殺。就像剛才討論的時候，有人提到，未來兩年美國聯(lián)邦基金利率可能處于1.5%到3.5%這樣一個很大的區(qū)間，有人甚至在呼吁可能會出現(xiàn)QE4。這樣的話，可能是另外一種情形。

　　最后，主要的結(jié)論：

　　第一，盡管中國不符合現(xiàn)行的貨幣操縱標(biāo)準(zhǔn)，但是匯率問題應(yīng)該還會成為中美爭議的焦點(diǎn)。如果在中美貿(mào)易談判里面出現(xiàn)了人民幣匯率作為談判的砝碼的話，應(yīng)該會對中國的匯率政策產(chǎn)生一定的影響。好處就是人民幣匯率是浮動的，可以談，不像亞洲危機(jī)時期，中國單邊選擇了人民幣不貶值，人家自然不跟你談判。但是，還有一種情況，即如果中國不愿意在匯率政策上做出妥協(xié)，那就意味著中美貿(mào)易關(guān)系會更加緊張，不排除會發(fā)生墨西哥那種情況，對中國經(jīng)濟(jì)前景會有進(jìn)一步的影響，進(jìn)而會加劇人民幣貶值的壓力。這種可能性也是存在的。

　　第二，特朗普執(zhí)政以后的美元走勢也會對人民幣有影響。如果美元走得不是很強(qiáng)，但是按照去年上半年的情況，美元弱的時候人民幣兌美元是貶值的。我們不知道它會不會復(fù)制去年上半年的路。如果美元真的走強(qiáng)，這就要考驗(yàn)“中間解”的可信度。如果是出現(xiàn)美元強(qiáng)的情況，要維持“中間解”，那么在資本的管理上力度要進(jìn)一步的加大。因?yàn)槿绻麉R率不貶的話，意味著你的錢沒有走成也沒有損失，走成了也沒有賺錢，如果有管理浮動，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了一定的調(diào)整，走成了的話就有可能會賺錢。如果美元走得很強(qiáng)的話，日美貿(mào)易摩擦的情況有可能會重演，就是中美貿(mào)易摩擦?xí)觿?。美元?qiáng)勢，美國也是非常痛苦，他們就會同主要貿(mào)易伙伴打貿(mào)易戰(zhàn)。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長)