文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）機(jī)構(gòu)專欄 盤(pán)古看宏觀 作者 張明、鄭聯(lián)盛、王宇哲、楊曉晨、周濟(jì)

　　“深港通”近日獲批，證監(jiān)會(huì)同時(shí)還取消了深港通和滬港通的總額度，標(biāo)志著進(jìn)一步減少對(duì)資本流動(dòng)的限制。將滬、深、港三個(gè)市場(chǎng)打通對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的意義重大，海外資金將可以真正對(duì)中國(guó)標(biāo)的進(jìn)行配置型投資，也在客觀上推動(dòng)了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

深港通標(biāo)志中國(guó)資本市場(chǎng)更加開(kāi)放

　　深港通的實(shí)施可能在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)投資者情緒帶來(lái)積極影響，提振市場(chǎng)信心，但此類短期效應(yīng)沒(méi)有必要高估。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面仍然是支撐市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵，順利有序地完成三地市場(chǎng)的互聯(lián)互通，建立長(zhǎng)期可持續(xù)的機(jī)制保障，而避免對(duì)接中出現(xiàn)摩擦才是當(dāng)務(wù)之急。

　　8月16日，市場(chǎng)期盼已久的“深港通”獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將于今年四季度正式通車，證監(jiān)會(huì)同時(shí)還取消了深港通和滬港通的總額度，相當(dāng)于進(jìn)一步減少了對(duì)資本流動(dòng)的限制。與2014年11月啟動(dòng)的“滬港通”一樣，“深港通”的獲批與兩地總額限制的取消將是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放道路上的里程碑。

　　深港通的意義：以開(kāi)放的新姿態(tài)構(gòu)建完備大市場(chǎng)

　　與滬港通相仿，深港通的主要目的是為內(nèi)地與香港（海外）投資者搭建橋梁，使得其可以通過(guò)證券公司來(lái)購(gòu)買兩地交易所上市的股票。滬港通、深港通的落地和總額限制的取消，不僅意味著中國(guó)以更成熟和自信的姿態(tài)在逐步向海外投資者開(kāi)放資本市場(chǎng)，也標(biāo)志著滬、深、港三個(gè)各具特色的交易所將形成更有效的互通互補(bǔ)。

　　首先，建立統(tǒng)一大市場(chǎng)，優(yōu)化資源配置。深港通的完成標(biāo)志著國(guó)際投資者能真正投資于代表整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的股權(quán)標(biāo)的。談及“滬港通”和“深港通”的效果，最受外界關(guān)注的莫過(guò)于對(duì)資金流向和規(guī)模的限制。根據(jù)最新政策，深港通啟動(dòng)后將與滬港通一起，不再設(shè)置南北雙向的資金流動(dòng)總額度限制，只保留每日凈流入額度，即北向130億元，南向105億元。總額度的取消意味著中國(guó)A股市場(chǎng)事實(shí)上已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)外投資者開(kāi)放，這也進(jìn)一步增加了A股近期被納入MSCI的可能性。從市場(chǎng)規(guī)模上看，上交所、港交所和深交所的市值分別排名全球第4、7、9，開(kāi)放后互聯(lián)的大市場(chǎng)市值則超過(guò)了納斯達(dá)克，僅次于紐交所。從資源配置上看，對(duì)于額度限制的極大放松有助于增加國(guó)內(nèi)上市公司可比標(biāo)的，從而使得A股真正融入全球的估值定價(jià)體系，彌合單純由監(jiān)管和套利互動(dòng)所形成的不合理溢價(jià)。

　　其次，形成有效互補(bǔ)機(jī)制，推進(jìn)人民幣國(guó)際化。滬、深、港三個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和投資群體都具有極大的差異性，而彼此之間的互聯(lián)互通可以形成有效互補(bǔ)。從盈利水平來(lái)看，三個(gè)市場(chǎng)的大多數(shù)股票都與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脈動(dòng)關(guān)系密切；從行業(yè)來(lái)看，上交所和港交所標(biāo)的是以金融、能源為主的傳統(tǒng)大盤(pán)股，而深市則主要包括信息、醫(yī)療等新興產(chǎn)業(yè)，其估值水平也遠(yuǎn)高于滬市與港市；從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，港股投資者多為海外投資者，且機(jī)構(gòu)投資者比重約為80%，而A股以內(nèi)地散戶居多，個(gè)人投資者比重超過(guò)80%，這也導(dǎo)致深市和滬市的換手率高居全球前兩位。長(zhǎng)期而言，將各具特色的三個(gè)市場(chǎng)打通對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的意義重大，海外資金將可以真正對(duì)中國(guó)標(biāo)的進(jìn)行配置型投資，也在客觀上推動(dòng)了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

　　深港通的效益：風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量

　　深港通的實(shí)施可能在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)投資者情緒帶來(lái)積極影響，提振市場(chǎng)信心，但此類短期效應(yīng)沒(méi)有必要高估，而應(yīng)風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。

　　第一，短期的炒作情緒已經(jīng)有所透支，重在避免市場(chǎng)機(jī)制在互通互聯(lián)中產(chǎn)生摩擦。在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)深港通的前兩個(gè)交易日，滬深300指數(shù)累計(jì)上漲5%，創(chuàng)下五個(gè)多月以來(lái)的最大漲幅。盡管滬港通在開(kāi)通之后數(shù)月內(nèi)都伴隨著大幅上漲行情，但指數(shù)的提升主要源于當(dāng)時(shí)的國(guó)家牛市氛圍，而投資者的熱情的逐漸降溫也導(dǎo)致每日交易額度常有富余。考慮到目前A股仍處于箱體震蕩的行情中，深港通的開(kāi)啟可能帶來(lái)短期的提振，但不需要寄望由此造就牛市。長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面仍然是支撐市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵，順利有序地完成三地市場(chǎng)的互聯(lián)互通，建立長(zhǎng)期可持續(xù)的機(jī)制保障，而避免對(duì)接中出現(xiàn)摩擦才是當(dāng)務(wù)之急。

　　第二，南北不對(duì)稱流動(dòng)的現(xiàn)象仍可能發(fā)生，人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)需要考慮。從滬港通的實(shí)施情況來(lái)看，過(guò)去近兩年時(shí)間里，南下資金的熱度明顯高于北上資金。截至今年8月，滬股通可用余額仍超過(guò)一半，而港股通額度則僅剩約兩成，這一方面與股災(zāi)之后A股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳有關(guān)，另一方面也與人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的回報(bào)率下降和港股的低估值吸引力聯(lián)系密切（圖1）。從北上資金的流向來(lái)看，市值高、估值低的個(gè)股更受追捧，考慮到深市大多為市值低、估值高的新興產(chǎn)業(yè)股票，其吸引投資的熱度也有待觀察。另外，從滬港通的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，人民幣匯率貶值和南向資金流動(dòng)有一定相關(guān)性，且在去年底美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息后尤為明顯。在深港通實(shí)施并增加額度后，人民幣貶值預(yù)期的重燃或?qū)⒓铀儋Y金的南向流動(dòng)，這也可能造成進(jìn)一步的貶值壓力。

圖1 滬港通和港股通的總額度可用余額 來(lái)源：wind

　　第三，深港通將帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)，并有助于推進(jìn)資本市場(chǎng)制度建設(shè)。盡管深港通不一定會(huì)給正處于調(diào)整期的A股市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)性的利好，但其開(kāi)通無(wú)疑將帶來(lái)長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。首先，深圳是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最具活力的區(qū)域之一，眾多成長(zhǎng)性的企業(yè)對(duì)國(guó)際投資者自然有獨(dú)特的吸引力。不同于與香港市場(chǎng)行業(yè)分布有一定相似之處的滬市，深港兩地的開(kāi)放融合將孕育新的投資機(jī)會(huì)，帶給海外投資者直接投資于中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)。其次，深圳可以借助深港通實(shí)施的契機(jī)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)制度。香港市場(chǎng)擁有完善的交易制度和豐富的市場(chǎng)工具，且投資者大多來(lái)自海外，為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)。隨著深港通的開(kāi)啟，深圳可以近距離借鑒香港的各項(xiàng)制度機(jī)制，進(jìn)一步完善配套政策。

　　(本文作者介紹：盤(pán)古智庫(kù)宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心致力于為市場(chǎng)提供持續(xù)的、客觀的、系統(tǒng)的和有新意的宏觀經(jīng)濟(jì)與金融分析。我們依托于目前新興的獨(dú)立智庫(kù)——盤(pán)古智庫(kù)，試圖整合盤(pán)古智庫(kù)的其他優(yōu)勢(shì)資源，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。)