文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 陳志龍

　　聆聽“歷史深處的馬蹄聲”，因為我們正處在一個超級資產泡沫沸騰的年代，非理性繁榮的狂飆隱憂深重，有些已經破滅，有些還在發酵。重溫當年日本泡沫經濟破滅的路徑和發生機理，我們才能對非理性繁榮始終保持高度警惕。

金融體系已成為最大的土地儲備者

　　上周，位于上海靜安（原閘北）中興社區的一幅住宅地塊才46億掛牌起拍，18家房企激烈鏖戰。最終以110.1億成效，創下中國土地成交史上最貴地王記錄，未來樓盤售價無疑將超過15萬/㎡。而上海人都知道，這塊地離西寶興路殯儀館只有2公里。有人問，地王再這么瘋下去，你說會往哪去呢？要上天？

　　宏觀經濟繼續承壓下行，大中城市房價卻一騎絕塵，房地產問題越來越讓各方揪心。中心城市房價如烈火烹油，“下油鍋”的感覺讓各方都感恐懼，多地已重新祭出限貸限購令。讀過經濟史的都清楚，每次金融危機，把金融家送上斷頭臺的幾乎都是房地產。“一個被房地產綁架的金融體系可能是最糟糕、最壞的金融體系。”面對動輒8萬、10萬一平方米的新樓盤，銀行腿肚子也直哆嗦了，恐慌性搶購和信貸恐高癥并存，信貸燃料放量沖頂后可能出現高位枯竭耗盡。

　　作為一個轉型經濟體，支持房地產的金融體系和整體制度環境總體較為脆弱，過去三年多的反貪戰役中，太多落馬的“老虎”都與房地產的“黑箱”有染。這個“檸檬市場”中嚴重信息不對稱、土地批租制度不完善，群體性腐敗人所共知。隨著金融體系日益為房地產所綁架，金融體系已成為最大土地儲備者，金融的功能從配置市場資源和管理風險，異化為內置房地產這一具有自毀功能的核彈。各方對高房價抱怨、市場恐慌所潛伏的金融風險和社會風險日益加大。

　　低利率和信貸洪峰刺激資產價格不斷攀升沖頂，泡沫如果超越了極限，必然危害經濟和社會，衍生一連串事件。必須要明確指出的是，任何一個國家，房地產市場短期出現如此巨大的波動都是一個重大的宏觀事件，在宏觀層面必須有所反思和調整。任何一個負責任的政府，都不會縱容房地產這種烈火烹油式的上漲。

　　中國房地產市場已處在一個重要的歷史時刻，深度博弈還在繼續，剛性泡沫可能還會持續，但不會永續。泡沫有時是慢慢變小的，但絕大多數情況下是突然間急劇破裂，并給金融管道和民眾生活帶來嚴重沖擊和災難。以中國房地產這樣龐大的體量，當市場進入高風險狀態時，一個微小的震蕩也可能導致市場坍塌，造成風險螺旋的自我強化。需要關注的是，未來會是哪根針捅破這個史詩般的巨大泡沫。

　　面對當前“地王”頻出，市場群體臆癥般的尖叫，要認識到這是一場史詩般恢弘壯闊的泡沫，伴隨著非同尋常的大眾財富幻想和群體性癲狂，對整個社會的價值觀和倫理沖擊都很大。要研判市場可能的發展方向，樹不會長到天上去，上漲絕不會是線性的。金融體系要考慮風險防范機制和危機應對預案，要隨時拿得出危機應對的“火箭筒”和緊急狀態下的“安全閥”。

　　對投資者來說，要清醒地認識到，歷史是會不斷重復的。資產泡沫從膨脹到破滅的歷史，每次都一樣，從來沒有什么例外。泡沫化的風險市場是人性的試金石，支撐價格的就是一個信心，而這信心的轉變往往就是一轉念，去年6月14日前后股市對照就堪稱經典。泡沫破裂的一條重要規律在于，金融發展帶來自我麻痹，非理性發展到了一定階段，突然的逆轉會瞬間來臨，恐慌共識的匯聚和傳遞會瞬間摧毀整個樂觀情緒。

　　資產價格往往折射人性的弱點，脆弱的信心、固執的傾向、僥幸的企盼、貪婪和恐懼貫穿全過程。每個人都想在價格翻番后“找到下一個更大的笨蛋”，“每個人都知道暴風雨總有一天會來，但是每個人都希望自己發了大財并早已把錢藏好，暴風雨只會落到鄰人頭上。” 資產嚴重泡沫化的市場，有一個周而復始的錯誤是，最狂熱的時候通過高杠桿搶籌，結果把自己逼到懸崖邊上，置身于險境。

　　歷史常有驚人的相似之處。竹下登政府的經濟刺激政策堆積起史無前例的泡沫，其核心是土地泡沫。當時的日本銀行體系向價格已經高到不可思議的商業地產和商業用地項目注入海量資金，正如2007年前的美國銀行業，向那些堆積如山卻到處是灌木叢林的次級貸款抵押人注資一樣。

　　房地產價格漲得讓人目瞪口呆的同時，日本人的手伸過了太平洋，發動被美國人稱為“第二次珍珠港事件”的橫掃美國高端物業行動。作為美國經濟代表的洛克菲勒大樓被日本人收入囊中。日本各大電視臺都在頭條鼓噪說，“東京才是世界金融中心”，“Japan is No.1”，“一個全新的超級強大的日本將買下整個世界”，皇宮一平方英里的價值足以置換整個加利福尼亞州，東京23區的地價能買下整個美國，還能找零。那真是個“黃金時代”的日本神話。

　　1989年底，意識到鑄成大錯的日本貨幣當局對失控的貨幣開始反向操作，先是急剎車，采取緊急手段拉升短期貸款利率，以擠壓資產泡沫。隨之而來的是股市崩潰，樓市依然在燃燒，直到1990年9月，日本央行在危機開始后的第17個月才想起來要以更大的力度控制樓市著火失控的局面，其直接后果是刺破房地產泡沫，“這真是值得銘記的政策失誤，日本經濟和金融體系在憋腳編劇的腳本指揮下，完成了一個完美的俯沖，日元下挫如巨石隕落，資產價格全線崩潰。”

　　日本股市39000點的時候，股票市值2400兆（萬億）日元，跌到7500點的時候，市值蒸發了70%，許多股票跌得只剩十分之一。“轉念一發生的時候，價格就掉下去了。”房價腰斬慘不忍睹。日本人曾滿世界地橫掃奢侈品和收藏品，家家戶戶打純金偶人、純金獸瓦當。一幅畢加索的名畫，峰值時賣一億日元，泡沫經濟破滅后，500萬日元都沒人要。經濟景氣時的“動物精神”與經濟嚴冬時的“寒蟬效應”，都只是一枚硬幣的兩面，“危機打斷了經濟飛轉的螺旋槳”。

　　聆聽“歷史深處的馬蹄聲”，因為我們正處在一個超級資產泡沫沸騰的年代，非理性繁榮的狂飆隱憂深重，有些已經破滅，有些還在發酵。重溫當年日本泡沫經濟破滅的路徑和發生機理，我們才能對非理性繁榮始終保持高度警惕。

　　(本文作者介紹：南京大學長江三角洲經濟社會發展研究中心特聘研究員，財經作家。微信公眾號njchenzhilong)