文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　筆者維持對全年美聯儲加息一次的判斷，可能性最大的時點7月或者9月。預計全年美元指數大概率在90-100之內震蕩，突破100的可能性不大。對此，對待人民幣匯率無需過于緊張。

美聯儲更可能在7月或9月加息

　　上周五前美聯儲官員相繼發表鷹派言論，使得市場對于6月美聯儲加息的預期驟然增加。然而，周五公布的5月非農就業數據令人大跌眼鏡，單月非農就業人數僅僅增加3.8萬人，創下2010年9月以來最低值，且遠不及市場預期的增加16萬人。就業數據的惡化，使得美聯儲6月加息幾無可能，同日美元指數從95.6回落至93.9，跌幅超過1.7%，結束連續三周上漲。

　　實際上，今年上半年以來，美聯儲對于市場加息預期的引導可謂費盡心思。早在今年3月的美聯儲議息會議上，美聯儲傳遞出鴿派訊息，決定維持貨幣政策不變的同時，下調年內通脹和經濟增長預期，且年內加息路徑預測從4次降至2次。其后，美聯儲主席耶倫又在3月29日的紐約經濟俱樂部的演講中稱，全球經濟存在風險，美國經濟數據喜憂參半，美聯儲加息應謹慎，表態也明顯轉向鴿派。

　　而就在市場對美聯儲加息預期推后到明年之際，美聯儲鷹派言論又扶搖直上，打破了市場不加息的單邊預期。先是多位美聯儲官員鷹派發聲，而后4月會議紀要公布，聲稱“美聯儲內部大多數官員都認同如果經濟形勢允許6月份加息是‘有可能的’”。特別是美聯儲主席耶倫在5月末哈佛大學參加活動時表示，美國經濟增速正在加快，如果美國經濟繼續改善，未來幾個月內加息是合適的。而美聯儲5月以來的鷹派言論也成功的扭轉了市場單邊預期，美元指數從5月2日最低點92.6反轉上行至5月非農數據公布之前的95.6，1月內反彈3.19%。

　　然而，在筆者看來，美聯儲鷹派表態引導市場雙向預期的意味更加突出，并不顯示美國已經具備6月加息的條件。實際上，正如筆者在年初文章《十大因素預示美元已是強弩之末》中所提到的，美國經濟數據好壞參半，企業利潤逐步下降，制造業形勢仍然不被看好，非石油貿易逆差持續增加，制造業與出口難以承受過強美元。雖然就業數據好轉，失業率降至4.7%低位，但勞動參與率降低。美國經濟復蘇主要得益于房地產與金融，明顯依賴寬松的貨幣政策，未必能承受過早加息，全年1次加息是筆者的基本判斷。

　　果不其然，黯淡5月非農數據的公布幾乎為6月加息關閉大門，甚至如果情況沒有改善，7月加息的可能性都大大降低。不僅5月新增非農就業人數不足4萬，4月亦向下修訂至12.3萬。雖然受到美國電信運營商Verizon近4萬名員工罷工的影響，就業沖擊因素有所放大，但綜合3.8萬人的超低數據仍然令人意外，且5月非農就業數據中，服務業和制造業就業情況雙雙下滑，說明早前表現良好的就業數據將成為未來困擾加息的重要因素。

　　目前來看，7-9月可能是美聯儲的加息窗口，原因在于以下三點：

　　一是等待美國二季度GDP數據的公布。除了就業數據以外，經濟增長情況是決定加息與否的關鍵。早前一季度GDP向上修正至0.8%，源于企業投資、居民消費、營建支出和商品貿易都獲得增長；二季度GDP增速是否會持續反彈是判斷經濟復蘇情況好壞的關鍵，6月議息會議時這一重要數據尚未公布。此外，雖然美國5月ISM制造業指數升至52.8，但非制造業指數降至52.9，創2014年2月以來最低，4月貿易逆差擴大至374億美元，經濟數據好壞參半，顯然降低了6月加息的可能性。

　　二是等待英國退歐公投結果得到確認。英國退歐公投為6月全球金融市場最大的風險點，根據英國調研公司Opinium最新民意調查，當前英國留在歐盟陣營的支持率為43%，退歐陣營支持率則為41%，“退歐派”和“留歐派”的支持率不相上下，值得警惕。當然，對待英國脫歐，筆者始終認為，這是英國政治領導人缺乏政治擔當的表現，考慮到英國人務實的作風，英國對待脫歐最大可能會向之前蘇格蘭公投一樣做出留在歐元區理智的選擇，發生退歐是小概率事件。但毫無疑問，當前市場表現并未對脫歐做出足夠的準備，倘若黑天鵝事件發生，更大的金融風暴會接連而至。

　　三是對人民幣匯率的考慮。前期美元走強，人民幣貶值態勢一度重現。考慮到去年811匯改以及去年年底，人民幣匯率兩度大幅波動都引起了全球金融市場的巨幅震蕩。而對于美聯儲來說，貨幣政策外溢性的考慮也罕見的納入其加息路徑的選擇當中，考慮早前G20財長和央行行長會議在上海會議時曾就全球協調穩增長達成協議，而今年6月又恰逢中美戰略與經濟對話召開，短期內中美協調穩定全球金融市場仍然是雙方共識。

　　總之，筆者維持對全年美聯儲加息一次的判斷，可能性最大的時點7月或者9月。預計全年美元指數大概率在90-100之內震蕩，突破100的可能性不大。對此，對待人民幣匯率無需過于緊張，吸取前兩次人民幣貶值導致市場預期混亂，資本流出加劇的教訓，試圖采用一次性貶值策略為做空人民幣提供空間，自釀風險。考慮到今年9月杭州G20峰會，以及10月人民幣正式加入SDR的較好機遇，短期內鼓勵海外資本流入國內債券和股票市場，同時維持匯率穩定仍是占優策略。在筆者看來，避免人民幣貶值預期強化有助于人民幣加入SDR后提升國際地位，同時，也為防范金融動蕩，為國內加速推動供給側改革和經濟企穩創造條件。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，現任瑞穗證券亞洲公司董事總經理, 首席經濟學家。復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員。)